Báo cáo nghiên cứu trực tuyến -- 2.5

一、Thị trường tổng quan [淘股吧]

Ngày 5 tháng 2, thị trường chứng khoán A-shares biến động giảm, cả ba chỉ số chính đều điều chỉnh giảm. Đến cuối ngày, chỉ số Shanghai giảm 0.64% đóng cửa ở 4075 điểm, chỉ số Shenzhen giảm 1.44%, chỉ số创业板 giảm 1.55%; tổng giá trị giao dịch hai sàn đạt 2.18 nghìn tỷ, giảm hơn 3000 tỷ so với ngày hôm qua. Trong ngày, có 1618 công ty tăng giá, 3719 công ty giảm giá.

Phần hàng hóa vẫn là yếu tố quan trọng gây nhiễu trong định giá ngắn hạn, từ diễn biến thị trường hôm nay cho thấy, trong bối cảnh giảm khối lượng giao dịch, dòng vốn tạm thời thiên về phía phòng thủ ít biến động hơn để giảm thiểu rủi ro. Nếu biến động của hàng hóa trên thị trường quốc tế rõ ràng thu hẹp, khối lượng giao dịch ổn định trở lại, thị trường sau đó có khả năng từ phòng thủ chuyển dần sang phục hồi theo cấu trúc luân chuyển.

二、 Suy nghĩ về chuỗi quang điện T và S: Năng lượng là danh thiếp của doanh nghiệp Trung Quốc, ra nước ngoài mới là cốt lõi phá vỡ vòng xoáy nội tại

T và S là hai nhóm người hoàn toàn khác nhau, do đó trong lựa chọn nhà cung cấp, tư duy cũng khác nhau. 1. Về T - mặt đất, thay đổi lớn nhất gần đây là ủy quyền công nghệ Topcon Thứ nhất, T trong báo cáo tài chính cho thấy chi tiêu vốn tăng gấp đôi, trong lĩnh vực năng lượng mới, logic nền tảng không chỉ là trợ cấp của IRA, mà còn là niềm tin rằng #điện là trung tâm của trung tâm dữ liệu, vốn đã có lợi thế lớn về lưu trữ năng lượng, bổ sung điểm yếu của quang điện, chiếm lĩnh đỉnh cao năng lượng. Thứ hai, do đó, mở rộng quy mô nhanh chóng (ví dụ, trong vòng một năm rưỡi đạt 100GW), bản chất là có thời điểm thiếu điện và có cửa sổ cơ hội. Nếu chỉ mua thiết bị của doanh nghiệp Trung Quốc, không thể đáp ứng yêu cầu mở rộng sản lượng nhanh chóng. Thứ ba, bằng sáng chế nhiều nhất của Topcon toàn cầu vẫn là JK (mua lại từ Hàn Quốc rồi cấp phép cho TH, JA, v.v.), lần này Elon Musk khen ngợi và mẫu nhà mẫu ở Sơn Tây do T thăm đều là dây chuyền sản xuất JK, cách hợp tác tiếp theo đáng để chờ đợi. Bản chất là #nhu cầu mới thị trường mới + cấp phép sáng chế giúp mọi người thực hiện phản nội tại thực sự, ra nước ngoài mới là chiến thắng lớn nhất. Vậy làm thế nào để định giá? Theo giá bán 35 USD cho 1W tại thị trường Bắc Mỹ, lợi nhuận ròng 1 RMB/W, 100GW, thì lợi nhuận = 1000 tỷ, phần cấp phép công nghệ chiếm bao nhiêu cần chờ đợi kiên nhẫn. Cũng có nhà đầu tư quan tâm liệu TH, JA có thể mở rộng logic này không, cuối cùng có bị nội tại hóa không? T có xem xét vấn đề này không, tôi không biết, dù sao nhà đầu tư A-shares nghĩ nhiều hơn và luôn dẫn đầu về nội tại. #Về cổ phiếu, chúng tôi cho rằng ngành sẽ được đánh giá lại, và hiện tại vị trí tốt nhất để chiếm lĩnh là JK, là nhóm đầu tiên được đánh giá lại (lần đầu tiên thị trường hiểu rõ).
Thứ tư, logic này có làm hỏng thiết bị không? Không, có thể nghĩ đến vấn đề hợp tác của C và F ở Bắc Mỹ, hiện tại, chúng tôi cho rằng #quyền kiểm soát thiết bị nằm ở T, và chỉ có thể ở T (tính toán của T là sáng chế, thiết bị tiên tiến nhất, khả năng giải pháp tổng thể, chứ không phải mua thiết bị cũ để tiết kiệm). Từ góc độ hệ thống vật liệu, nếu nhìn vào JK thì phần lớn là fst, phần nhiều bạc là dk.
2. Về S - không gian, thay đổi lớn nhất gần đây là không chỉ nhìn vào S, mà còn chú ý đến hiệu ứng bướm Hôm qua đã nói về hai doanh nghiệp thiết bị, trong đó có lời của chủ tịch: “Không biết có phải ảnh hưởng bởi ông Mã không, tuần tới sẽ tiếp đón nhiều đợt khách hàng Mỹ, đều là các công ty lớn, lãnh đạo lớn”. Chúng tôi thấy, điển hình là Google, đã bắt đầu “Dự án bắt ngày” từ tháng 11 năm 2025, hợp tác với công ty Planet Labs, dự định phóng vệ tinh AI mang chip TPU tự nghiên cứu, xây dựng trung tâm dữ liệu không gian phân tán mở rộng, sau này #chúng tôi cũng chú ý đến cuộc đua vũ khí mới do S dẫn dắt, logic thiết bị cũng chưa hoàn tất. Cuối cùng, chúng tôi muốn nhấn mạnh: T và S trong tư duy còn khá khác biệt, nhưng cốt lõi của việc làm này đều hướng tới — Bắc Mỹ thiếu điện, chủ chuỗi chiếm lĩnh đỉnh cao năng lượng chất lượng cao. Do đó, chúng tôi tiếp tục lạc quan về ngành công nghiệp lớn liên quan đến thiếu điện + năng lượng Trung Quốc ra biển, hình thức năng lượng đa dạng, các doanh nghiệp A-shares không thể dẫn đầu ra biển trong lĩnh vực năng lượng đều là cơ hội được thị trường đánh giá lại.

三、 Ngành cáp quang dự kiến sẽ bước vào chu kỳ siêu lớn

1. Giá cáp quang vẫn tăng nhanh, giá A2 657 đã vượt 100 nhân dân tệ/km, 652D vượt 60 nhân dân tệ/km, giá biến động từng ngày, chưa từng xuất hiện trong lịch sử.
2. Công suất của bốn nhà lớn trong nước đã hoàn toàn đầy, trong điều kiện tối đa, có thể mở rộng thêm 10-15% qua quá trình ép chặt.
3. Các nhà khai thác lớn trong nước, tỷ lệ cáp quang của họ thực tế đã thấp hơn 40% tổng doanh thu cáp quang vào năm 2025, có công ty thấp hơn 25%.
   Dựa trên tình hình hiện tại, chúng tôi đưa ra các suy luận sau: 1. Nhu cầu của các nhà khai thác sẽ vượt quá thực tế, lần đấu thầu tập trung của Liên thông với giá 6578 vạn km, chủ yếu là các doanh nghiệp nhỏ và vừa trúng thầu giá thấp, hiện đang bán với giá thấp hơn nhiều so với chi phí, dự đoán sẽ có nhiều vi phạm hợp đồng, Liên Thông hoặc buộc phải tổ chức đấu thầu lại. Dự án Bead của Mỹ cũng sẽ tiếp tục thúc đẩy nhu cầu cáp quang. 2. Nhu cầu drone vượt dự kiến rất nhiều, và không nhạy cảm với một số yếu tố, dự kiến năm 2025, nhu cầu cáp quang drone toàn cầu là 50 triệu km, năm 2026 dự kiến là 80 triệu km, thực tế có thể còn cao hơn. 3. Nhu cầu AI chưa lan rộng lớn sang Trung Quốc, nhưng dự đoán sẽ rất nhanh và không nhỏ, năng lực sản xuất cáp sợi thủy tinh của Corning, Toray, Preformed đã bắt đầu mua từ Trung Quốc sau khi đầy công suất vào quý 2 năm 2025. 4. Mức tăng giá cáp quang lần này sẽ vượt qua đỉnh cao lịch sử và kéo dài hơn.
   Về lựa chọn mục tiêu: 1. Chu kỳ mới bắt đầu, nhất định phải chọn các doanh nghiệp hàng đầu, như Longfei, Hengtong, Zhongtian. 2. Có kỳ vọng khác biệt, có thể nhanh chóng phục hồi sản xuất hoặc có nguồn cung cấp cáp thủy tinh Corning giá thấp: Tefa Information và Tongding Interconnection.