Chương trình thưởng $35 tỷ của Ryan Cohen: Liệu GameStop có thể đạt được điều không thể?

GameStop gần đây đã công bố một kế hoạch đầy tham vọng nhằm giữ chân CEO Ryan Cohen thông qua một gói thưởng dựa trên hiệu suất có thể trị giá hơn 35 tỷ đô la nếu công ty đạt được các mục tiêu tăng trưởng phi thường. Động thái này phản ánh cách tiếp cận của Tesla với Elon Musk, báo hiệu rằng nhà bán lẻ game bán lẻ đang nghiêm túc thúc đẩy quá trình chuyển đổi. Tuy nhiên, với các cổ đông vẫn cần phê duyệt kế hoạch này tại cuộc họp đặc biệt dự kiến vào tháng 3 hoặc tháng 4 năm 2026, các câu hỏi then chốt vẫn còn: Liệu cấu trúc thưởng này có thực tế không, và các nhà đầu tư có nên xem xét lại GameStop không?

Cấu trúc Thưởng Hiệu Suất và Cách Nó Hoạt Động

Theo đề xuất, Ryan Cohen không nhận được khoản thù lao đảm bảo qua lương, tiền thưởng bằng tiền mặt hoặc các khoản cấp cổ phần truyền thống. Thay vào đó, toàn bộ phần thưởng của ông phụ thuộc vào việc đạt được các mốc EBITDA và vốn hóa thị trường đầy tham vọng.

Phần cốt lõi của gói thưởng bao gồm quyền chọn mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá 20,66 đô la mỗi cổ phiếu—tương ứng với giá trị tiềm năng vượt quá 3,5 tỷ đô la tại mức giá đó. Để Ryan Cohen mở khóa toàn bộ khoản thưởng trị giá 35 tỷ đô la, GameStop phải đạt được hai mục tiêu khổng lồ: đạt EBITDA hàng năm 10 tỷ đô la và vốn hóa thị trường 100 tỷ đô la. Khoản thưởng sẽ được phân chia theo từng giai đoạn khi công ty đạt các ngưỡng trung gian. Giai đoạn đầu, chiếm 10% tổng thưởng, sẽ kích hoạt khi GameStop đạt vốn hóa 20 tỷ đô la và EBITDA 2 tỷ đô la.

Cấu trúc này khác biệt rõ rệt so với hình thức thù lao CEO truyền thống và tạo ra sự liên kết cực kỳ chặt chẽ giữa lợi ích của Ryan Cohen và lợi nhuận của cổ đông. Hiện tại, Ryan Cohen đã sở hữu hơn 9% cổ phần đang lưu hành, nghĩa là ông có khối tài sản cá nhân lớn gắn liền với hiệu suất của công ty.

Dấu Hiệu Tiến Bộ Trong Bối Cảnh Những Thách Thức Kinh Doanh Vẫn Còn

Kể từ khi Ryan Cohen đảm nhận vai trò lãnh đạo vào cuối năm 2023, GameStop đã có những cải thiện vận hành đáng kể. Công ty đã hệ thống hóa giảm quy mô hoạt động bán lẻ truyền thống trong khi đầu tư vào các lĩnh vực có biên lợi nhuận cao hơn. Phân khúc sưu tầm đã nổi lên như một điểm sáng, hiện chiếm gần 28% tổng doanh thu trong ba quý đầu năm 2025, và cho thấy sự tăng trưởng đáng kể so với các kỳ trước.

Tuy nhiên, tiến bộ vẫn còn chưa đều. Kinh doanh phần mềm, xử lý các giao dịch bán game mới và đã qua sử dụng, tiếp tục giảm mạnh. Doanh số phần cứng—thường là nguồn doanh thu lớn nhất của công ty—vẫn chịu áp lực, mặc dù tốc độ giảm đã chậm lại. Trong gần 10 tháng của năm 2025, GameStop đã tạo ra khoảng 136 triệu đô la EBITDA, cho thấy các cải thiện về lợi nhuận đang diễn ra, và các chỉ số dòng tiền hoạt động đã tăng đáng kể.

Đánh Giá Con Đường Đến Vốn Hóa 100 Tỷ Đô La

Trong khi GameStop đã thể hiện đà vận hành tích cực, khoảng cách giữa hiệu suất hiện tại và các mục tiêu trong gói thưởng của Ryan Cohen là rất lớn. Hiện tại, công ty có giá trị thị trường khoảng 10,3 tỷ đô la với lợi nhuận hàng năm hỗ trợ mức định giá khoảng 27 lần lợi nhuận, thì để đạt được 100 tỷ đô la, GameStop cần mở rộng vốn hóa hơn 10 lần.

Mục tiêu EBITDA 10 tỷ đô la mỗi năm cũng là một thử thách không nhỏ—tăng khoảng 73 lần so với 136 triệu đô la tạo ra trong 10 tháng đầu năm 2025. Để đạt được điều này, công ty cần tăng tốc doanh thu rõ rệt và mở rộng biên lợi nhuận trên toàn bộ hoạt động. Mặc dù cấu trúc thưởng tạo ra động lực mạnh mẽ cho Ryan Cohen, các yêu cầu về mặt toán học cho thấy con đường này sẽ rất gian nan.

Đây có phải là Thời Điểm Phù Hợp để Các Nhà Đầu Tư Tham Gia?

Câu hỏi cốt lõi mà các nhà đầu tư cần đặt ra: Liệu một gói thưởng dựa trên hiệu suất có thể biến GameStop thành một công ty đủ khả năng duy trì mức định giá 100 tỷ đô la không? Ryan Cohen đã thể hiện năng lực vận hành bằng cách cải thiện dòng tiền và biên lợi nhuận, nhưng hai trong số các phân khúc kinh doanh chính của GameStop—chiếm hơn 70% tổng doanh thu—vẫn còn gặp khó khăn về mặt cấu trúc.

Giá trị của công ty hiện phản ánh một số kỳ vọng lạc quan về khả năng chuyển đổi. Với mức định giá 27 lần lợi nhuận sau, các nhà đầu tư đang trả một mức giá cao cho một nhà bán lẻ vẫn đang vật lộn với các khó khăn mang tính chu kỳ trong doanh số game vật lý và phân phối phần cứng. Trong khi lĩnh vực sưu tầm có triển vọng, nó sẽ cần mở rộng đáng kể để bù đắp cho sự suy giảm của các hoạt động truyền thống.

Đối với các nhà đầu tư xem xét đầu tư vào GameStop ở mức hiện tại, gói thưởng khổng lồ dành cho Ryan Cohen vừa là dấu hiệu tích cực về sự tự tin của ban lãnh đạo, vừa là lời nhắc nhở về khoảng cách còn lại mà công ty phải vượt qua để đạt được các mục tiêu của mình. Câu trả lời cho việc có nên đầu tư hay không phụ thuộc vào niềm tin của bạn rằng GameStop có thể đổi mới mô hình kinh doanh đủ để xứng đáng với mức tăng gấp 10 lần về định giá trong những năm tới.