Quản lý quỹ cá nhân đầu tư chứng khoán có hợp pháp không? Phóng viên đã điều tra nhiều công ty quỹ hàng đầu, câu trả lời khiến người ta bất ngờ

Quản lý quỹ thậm chí có thể tự mình đầu tư chứng khoán?

Gần đây, một tin đồn về việc các quản lý quỹ thuộc các quỹ công do các công ty bảo hiểm tài sản rủi ro quản lý “lợi nhuận cá nhân từ việc đầu tư chứng khoán, trong khi các sản phẩm do họ quản lý lại thua lỗ lâu dài” đã đưa hiện tượng này ra trước công chúng, thu hút sự chú ý của thị trường.

Từ lâu, nhiều nhà đầu tư thậm chí cả các nhân viên trong ngành quỹ đều mặc định rằng: quản lý quỹ không được tham gia vào các hoạt động đầu tư chứng khoán cá nhân. Ngay cả nhân viên các công ty chứng khoán bình thường cũng không thể mở tài khoản để đầu tư chứng khoán, vậy mà các công ty quỹ, với vai trò là những người mua lớn trên thị trường, và các quản lý quỹ là nhân viên nghiên cứu đầu tư trung tâm, liệu có bị cấm hay không?

Phóng viên của 《Bản Tin Kinh Tế Hàng Ngày》 (viết tắt là 每经记者) đã phỏng vấn nhiều công ty quỹ trên toàn quốc và phát hiện rằng, theo luật pháp hiện hành, việc quản lý quỹ cá nhân đầu tư chứng khoán có căn cứ pháp lý và chưa bị cấm hoàn toàn, chỉ là phần lớn các công ty hàng đầu đều cấm một cách “toàn diện”, còn một số công ty khác thì cho phép mở rộng trong phạm vi tuân thủ nghiêm ngặt.

Một số người được phỏng vấn cho biết, quản lý quỹ nắm giữ lợi thế về thông tin nghiên cứu đầu tư, mang trách nhiệm được ủy thác, vậy giới hạn của việc tự đầu tư chứng khoán cá nhân của họ là ở đâu? Làm thế nào để thiết kế hệ thống nhằm tránh xung đột lợi ích và bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư?

Hoặc nói cách khác, quản lý quỹ có nên tự đầu tư chứng khoán cá nhân hay không?

1 Quản lý quỹ cá nhân đầu tư chứng khoán gây tranh cãi, giới hạn hợp lệ nằm ở đâu?

Về tin đồn quản lý quỹ thuộc các quỹ công do các công ty bảo hiểm tài sản rủi ro quản lý “lợi nhuận lớn từ đầu tư cá nhân, trong khi các sản phẩm do họ quản lý lại thua lỗ”, có người am hiểu cho biết với 每经记者 rằng tin này là không đúng, và các công ty quỹ thuộc hệ thống bảo hiểm tài sản rủi ro đều cấm quản lý quỹ đầu tư chứng khoán cá nhân, thậm chí còn có quy định nghiêm ngặt về việc đầu tư chứng khoán của người thân trực hệ.

Tuy nhiên, lý do khiến tin đồn này thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường là do mọi người tranh luận về việc quản lý quỹ có “tự do” để đầu tư chứng khoán cá nhân hay không.

Về yêu cầu tuân thủ pháp luật trong việc quản lý quỹ cá nhân, các luật pháp và quy định liên quan của Trung Quốc đã có những quy định rõ ràng, và đã qua nhiều lần sửa đổi để hoàn thiện dần.

Trước tiên là 《Luật Chứng khoán Đầu tư Quỹ Nhân dân Trung Quốc》 (gọi tắt là Quỹ luật). Phiên bản ban đầu được thông qua vào tháng 10 năm 2003, có hiệu lực từ tháng 6 năm 2004, quy định rằng các thành viên ban quản lý quỹ như hội đồng quản trị, kiểm soát viên, giám đốc và các nhân viên khác không được tham gia vào các hoạt động giao dịch chứng khoán hoặc các hoạt động khác gây thiệt hại tài sản quỹ và lợi ích của các nhà đầu tư quỹ.

Sau đó, Quỹ luật đã được sửa đổi hai lần vào năm 2012 và 2015, trong phiên bản hiện tại quy định rõ hơn: cá nhân quản lý quỹ, vợ/chồng của họ, các bên liên quan phải khai báo trước với ban quản lý quỹ về các hoạt động đầu tư chứng khoán, và không được gây xung đột lợi ích với các nhà đầu tư quỹ.

Ngoài ra, 《Luật Chứng khoán》 cũng có các quy định liên quan đối với nhân viên các tổ chức tài chính. Phiên bản sửa đổi năm 2019 và có hiệu lực từ tháng 3 năm 2020 đã tăng cường các yêu cầu này, rõ ràng cấm nhân viên các tổ chức tài chính sử dụng các thông tin nội bộ thu được do chức vụ để thực hiện các hoạt động giao dịch chứng khoán khác ngoài các thông tin chưa công khai, vi phạm quy định, tham gia vào các hoạt động giao dịch liên quan đến thông tin đó, hoặc gợi ý, ngụ ý người khác tham gia các hoạt động đó.

Ngoài ra, các quy định về hình sự cũng được hoàn thiện đồng bộ. Năm 2009, 《Sửa đổi Bộ luật Hình sự (bản thứ bảy)》 đã bổ sung tội danh “giao dịch dựa trên thông tin chưa công khai”, như quản lý quỹ lợi dụng thông tin chưa công khai để thực hiện các hoạt động giao dịch chứng khoán liên quan đến thông tin đó, hoặc gợi ý, ngụ ý người khác tham gia các hoạt động đó, nếu đủ các tiêu chuẩn theo giải thích tư pháp liên quan, sẽ phải đối mặt với hình phạt hình sự nghiêm khắc.

Luật sư Gan Yu Lai, đối tác của Công ty Luật King & Wood Mallesons, khi trả lời phỏng vấn của 每经记者 cho biết, các nhân viên trong ngành tài chính, đặc biệt là quản lý quỹ, vì chức vụ có thể tiếp xúc với lượng lớn thông tin chưa công khai và quản lý khối tài sản khách hàng khổng lồ, việc giám sát hành vi đầu tư chứng khoán cá nhân của họ chủ yếu nhằm “ngăn ngừa xung đột lợi ích” và “ngăn chặn việc lợi dụng lợi thế thông tin để trục lợi không hợp pháp”, nhằm duy trì công bằng thị trường và bảo vệ lợi ích nhà đầu tư.

Ông giới thiệu, trong thực tiễn tư pháp, tiêu chuẩn quan trọng để xác định hành vi này có vi phạm hay không là “có sử dụng thông tin chưa công khai” và “có tạo thành xung đột lợi ích” hay không.

Vậy câu hỏi đặt ra là, cụ thể ở cấp độ thực thi, các công ty quỹ quy định như thế nào về việc quản lý quỹ đầu tư chứng khoán cá nhân của quản lý quỹ?

2 Khảo sát thực tế: Các công ty hàng đầu “cấm toàn diện”, một số có điều kiện mở rộng

Trong những ngày gần đây, 每经记者 đã phỏng vấn nhiều công ty quỹ tại Bắc, Trung, Nam, Đông, và các thành phố lớn khác, phát hiện rằng, mặc dù luật pháp và quy định đã để lại không gian cho quản lý quỹ cá nhân đầu tư chứng khoán, nhưng trong thực tế, các tổ chức quản lý có quy mô khác nhau có các tiêu chuẩn quản lý khác nhau, thể hiện rõ ràng từ “cấm toàn diện” đến “mở rộng có điều kiện”.

Để phòng ngừa rủi ro, các công ty quỹ hàng đầu thường áp dụng biện pháp nghiêm ngặt nhất là “cấm toàn diện”. Nhiều nhân viên quỹ hàng đầu xác nhận với 每经记者 rằng, các công ty đều cấm quản lý quỹ và người thân trực hệ mở tài khoản để đầu tư chứng khoán. Trong đó, có một người phụ trách tuân thủ nói: “Chưa có quy định pháp luật cấm hoàn toàn, nhưng cần tổ chức tự xây dựng quy trình kiểm soát nội bộ. Phần lớn các công ty để tránh rắc rối, đều cấm hoàn toàn.”

Một số quản lý quỹ nổi tiếng trong ngành cũng thẳng thắn chia sẻ với 每经记者 rằng, việc không tự đầu tư chứng khoán một mặt là do công ty không cho phép, mặt khác là “sợ không rõ ràng”, ngay cả khi tất cả các hoạt động đều tuân thủ quy định, vẫn dễ gây ra những suy đoán về lợi ích nghiêng về phía nhà đầu tư, gây thiệt hại nhiều hơn lợi.

Tuy nhiên, cũng có các công ty cho phép quản lý quỹ cá nhân đầu tư trong phạm vi tuân thủ nghiêm ngặt, thường áp dụng chế độ “phê duyệt trước + khai báo sau”, trong đó có một số công ty lớn và trung bình.

Nhiều nhân viên quỹ tiết lộ, theo quy định của công ty, quản lý quỹ hoặc người thân trực hệ có thể đầu tư chứng khoán, nhưng phải mở tài khoản tại các sàn chứng khoán được chỉ định, nằm trong phạm vi giám sát, và mỗi lần giao dịch mua bán đều phải nộp đơn xin phê duyệt, việc phê duyệt có thể kéo dài từ vài ngày đến nhiều tuần. Một nhân viên của công ty quỹ trung bình cho biết, việc quản lý quỹ khai báo trước không có yêu cầu thời gian rõ ràng, “nhưng thường nhanh chóng được phê duyệt, ví dụ như khai báo trước một ngày.”

Một nhân viên của một công ty quỹ Bắc Bộ tiết lộ, quản lý quỹ không thể tự đầu tư chứng khoán, nhưng người thân trực hệ có thể mở tài khoản tại các sàn quy định, trước khi mua bán phải nộp đơn xin phê duyệt, thời gian phê duyệt có thể kéo dài hàng chục ngày làm việc. Một công ty quỹ tại Thượng Hải còn yêu cầu nghiêm ngặt hơn, quản lý quỹ muốn mua bán cổ phiếu phải báo cáo ít nhất 6 tháng trước, bao gồm ngày cụ thể, mục tiêu cổ phiếu và số lượng giao dịch, “đối với họ, đây vừa là giới hạn, vừa là sự bảo vệ.”

Về các mục tiêu giao dịch, các quy định của các công ty cũng không hoàn toàn giống nhau.

Nhiều nhân viên tuân thủ của các công ty quỹ đều cho biết, tổ chức nơi họ làm việc cho phép quản lý quỹ hoặc người thân trực hệ đầu tư chứng khoán, nhưng các cổ phiếu mua bán không được trùng lặp với danh mục cổ phiếu của quản lý quỹ, còn một số công ty không cho phép đầu tư cổ phiếu Hồng Kông.

Có công ty quy định rất nghiêm ngặt. Một nhân viên tuân thủ của một công ty quỹ miền Nam cho biết, khi quản lý quỹ vào làm việc, họ sẽ đề nghị đóng tài khoản chứng khoán, nếu thực sự muốn đầu tư, phải trải qua kiểm tra nghiêm ngặt: “Ví dụ, công ty sẽ kiểm tra lại cổ phiếu họ mua, không chỉ kiểm tra xem đó có phải là sản phẩm quỹ của họ hay không, mà còn phải xem trong thời gian gần đây, công ty chúng tôi có quỹ nào, hoặc có khoản tiền nào mua cổ phiếu đó không. Nếu có, đều coi là trùng lặp, vi phạm quy định.”

Như một quản lý quỹ trung bình nói, quy trình phê duyệt đầu tư chứng khoán tuân thủ rất nghiêm ngặt, thời gian tốn kém cao, “thà tập trung quản lý sản phẩm quỹ còn hơn phân tâm.”

Một quản lý quỹ giá trị nhiều năm kinh nghiệm khác cho biết, quản lý quỹ có vị trí đặc biệt, nắm giữ lượng lớn thông tin nghiên cứu chưa công khai, theo đạo đức nghề nghiệp, vẫn nên chủ động không tham gia đầu tư chứng khoán cá nhân.

3 Có nên chặn “lối thoát” cho quản lý quỹ đầu tư chứng khoán cá nhân không?

Vì nhiều công ty trong ngành cho phép quản lý quỹ tự đầu tư chứng khoán, miễn là thực hiện khai báo trước và sau, và không mua cổ phiếu trong danh mục quỹ, nên tin đồn về “tự vận hành tài khoản cá nhân khác với sản phẩm quỹ” cũng không có gì lạ.

Có ý kiến trong ngành cho rằng, quy định hiện hành chủ yếu nhằm ngăn chặn “giao dịch theo kiểu chuồng chuột” (giao dịch trùng lặp), còn việc hạn chế hành vi của quản lý quỹ cá nhân và sản phẩm quỹ theo chiều ngược lại hoặc khác biệt còn thiếu hiệu quả. Dù các hành vi này tránh được giới hạn về giao dịch trùng lặp, nhưng vấn đề cốt lõi là gây ra sự không phù hợp lợi ích giữa quản lý quỹ và nhà đầu tư, có thể dẫn đến nhiều rủi ro đạo đức.

Ví dụ, nếu quản lý quỹ dùng tài khoản của vợ/chồng hoặc người thân để đầu tư chứng khoán, mà các giao dịch này không trùng lặp với danh mục quỹ, không sử dụng thông tin nội bộ, chỉ đơn thuần là lợi nhuận cá nhân từ đầu tư chứng khoán trong khi quỹ quản lý lại thua lỗ, thì hành vi này có phù hợp quy định không? Làm thế nào để xác định hành vi này có gây xung đột lợi ích với nhà đầu tư hay không?

Luật sư Gan Yu Lai phân tích từ góc độ pháp lý, dựa trên các quy định pháp luật và chuẩn mực ngành, nếu quản lý quỹ dùng tài khoản của vợ/chồng để đầu tư chứng khoán, dù không trùng lặp danh mục, không sử dụng thông tin nội bộ hoặc chưa công khai, vẫn cần khai báo trước, chịu sự kiểm tra nội bộ và ưu tiên lợi ích của người sở hữu, nếu không thực hiện khai báo, kiểm tra hoặc có hành vi giao dịch không công bằng, chuyển lợi ích trái phép, thì không phù hợp quy định.

Thứ hai, nếu quản lý quỹ dùng tài khoản của vợ/chồng để đầu tư chứng khoán, không trùng lặp danh mục quỹ, không sử dụng thông tin nội bộ, chỉ là lợi nhuận cá nhân, thì chưa thể kết luận ngay là xung đột lợi ích hoặc vi phạm, nhưng vẫn cần chú ý đến nghĩa vụ khai báo. Trong thực tế, nếu có đủ chứng cứ cho thấy các giao dịch của tài khoản này phù hợp với danh mục quỹ hoặc thực sự sử dụng thông tin nội bộ, dẫn đến lợi nhuận cá nhân trong khi quỹ thua lỗ, thì có thể bị xử phạt hành chính hoặc hình sự.

Về vấn đề này, chuyên gia nghiên cứu ngành quỹ dày dạn kinh nghiệm, ông Vương Minh (giả danh), khẳng định rõ ràng rằng, nhân viên chứng khoán bình thường không thể mở tài khoản chứng khoán, và “nên chặn các lối thoát” cho quản lý quỹ đầu tư chứng khoán cá nhân.

Ông Vương Minh nói thẳng: “Lý do là vì quản lý quỹ có thể không công bằng với nhà đầu tư của chính quỹ họ quản lý, hoặc liên quan đến giao dịch nội bộ, thao túng thị trường, còn có thể lợi dụng sơ hở của hệ thống, có thể nói là ‘tổn thất vô số lợi ích’. Ngay cả khi cổ phiếu họ mua không liên quan đến danh mục của sản phẩm quỹ, tôi cũng nghĩ là không thể, nhân viên nghiên cứu đầu tư phải nộp điện thoại khi giao dịch, đâu có điều kiện để tự giao dịch tài khoản của mình?”

Nhà đầu tư nhiều năm kinh nghiệm, chị Liu, nói với 每经记者: “Chúng tôi không phản đối quản lý quỹ tự kiếm tiền, mà phản đối ‘giao dịch mờ ám’.” Cô ấy nhấn mạnh mong muốn “minh bạch”, ví dụ như các công ty quỹ định kỳ công bố tình hình đầu tư cá nhân của quản lý quỹ, bao gồm hướng đầu tư, lợi nhuận, và liên kết hiệu quả cá nhân với thành tích sản phẩm.

Thực tế, các cơ quan quản lý đã liên kết đánh giá hiệu quả của quản lý quỹ với lợi nhuận của sản phẩm. Tháng 1 năm nay, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc ban hành 《Hướng dẫn so sánh hiệu quả quỹ chứng khoán huy động công khai》, yêu cầu các nhà quản lý quỹ xây dựng hệ thống đánh giá hiệu quả dựa trên lợi nhuận đầu tư của quỹ, và hệ thống trả lương dựa trên thành tích. Nếu sản phẩm do họ quản lý thua kém so với chuẩn so sánh dài hạn, thì phần thưởng của quản lý quỹ sẽ giảm rõ rệt.

Các hướng dẫn quản lý hiệu quả của các công ty quản lý quỹ từ trước đó cũng đã đề xuất yêu cầu tăng tỷ lệ tự mua quỹ của quản lý quỹ, nhằm tăng cường liên kết lợi ích giữa quản lý quỹ và nhà đầu tư.

4 Phòng ngừa xung đột lợi ích với nhà đầu tư, “đồng bộ hoàn thiện cơ chế pháp luật hình sự và dân sự”

Trong quá trình phỏng vấn, phóng viên nhận thấy, dù là hoàn thiện về mặt pháp luật, chính sách, hay cải thiện hệ thống kiểm soát nội bộ của các công ty quỹ, hoặc là các con đường phát triển của ngành, cuối cùng đều hướng tới một kết luận cốt lõi: đánh giá tính hợp lý của việc quản lý quỹ cá nhân đầu tư chứng khoán không chỉ dựa vào “đúng quy định” mà còn phải dựa trên “có vì lợi ích của nhà đầu tư hay không”, phản ánh bản chất ngành nghề.

Về hiện tượng được phản ánh qua tin đồn của các quỹ công thuộc hệ thống bảo hiểm tài sản rủi ro, các chuyên gia ngành và luật gia đều cho rằng, có thể tham khảo kinh nghiệm của các thị trường phát triển ở nước ngoài để tiếp tục hoàn thiện các quy tắc liên quan.

Lấy ví dụ ở Mỹ, SEC yêu cầu nhân viên các quỹ nộp 3 loại báo cáo theo Quy tắc 17j-1: báo cáo sở hữu lần đầu trong vòng 10 ngày sau khi vào làm, báo cáo giao dịch hàng quý trong vòng 10 ngày sau khi kết thúc, và báo cáo danh mục trong năm. Ngoài ra, các giao dịch cá nhân phải được phê duyệt trước, đặc biệt là các hoạt động IPO, tăng vốn cố định, đều phải được bộ phận tuân thủ của công ty phê duyệt. Mỹ còn cấm 4 loại xung đột lợi ích: giao dịch cùng chiều (trước và sau khi mua bán của quỹ không được phép đồng thời mua bán cùng một cổ phiếu), giao dịch của cá nhân, giao dịch chung, và giao dịch đại lý.

Phân tích của ông Gan Yu Lai, dựa trên thực tế thị trường Trung Quốc, các quy tắc liên quan cơ bản phù hợp với các quy tắc của Mỹ, nhưng còn có thể cải thiện trong việc thực thi chính sách:

Thứ nhất, hoàn thiện hệ thống quy tắc, chi tiết hóa các điều khoản cấm và hạn chế, bao gồm thực hiện nghĩa vụ khai báo, kiểm soát chặt chẽ phê duyệt trước, xác định thời kỳ im lặng, và xác định rõ danh sách cấm.

Thứ hai, tăng cường kiểm soát nội bộ và giám sát công nghệ, đẩy mạnh trách nhiệm của tổ chức, yêu cầu các công ty quản lý quỹ xây dựng chính sách phòng ngừa việc lợi dụng thông tin chưa công khai và tránh xung đột lợi ích, đồng thời thực hiện giám sát từ đầu, thúc đẩy hoàn thiện và thực thi quy trình “khai báo → phê duyệt → giao dịch → giám sát → xử lý trách nhiệm”.

Ngoài ra, xây dựng quy tắc xử phạt, đồng bộ thực thi pháp luật dân sự và hình sự, xây dựng cơ chế truy cứu trách nhiệm pháp lý toàn diện về hành vi vi phạm của nhân viên ngành chứng khoán trong mua bán chứng khoán trái phép.

Thêm nữa, cần chú trọng xây dựng đạo đức nghề nghiệp cho nhân viên ngành quỹ. Đạo đức cá nhân của quản lý quỹ là tiền đề cốt lõi để bảo vệ lợi ích nhà đầu tư, giữ vững trách nhiệm ủy thác, chủ động tránh xung đột lợi ích giữa đầu tư cá nhân và nhiệm vụ quản lý quỹ, tuyệt đối không lợi dụng lợi thế thông tin để trục lợi cá nhân. Như lời luật sư Gan Yu Lai, nếu hành vi của nhân viên ngành quỹ vi phạm nghĩa vụ tin cậy, gây ra xung đột lợi ích giữa người hành nghề và nhà đầu tư, thì cần áp dụng các biện pháp phù hợp dựa trên mức độ vi phạm.

(Nguồn: Bản Tin Kinh Tế Hàng Ngày)