"Phần mềm-PE" vòng lặp chết chóc trung tâm, ba ông lớn PE của Mỹ liên tục bị sụt giảm, cuộc gọi điện của KKR và Blue Owl thừa nhận những thách thức tài chính

Trong bối cảnh lo ngại về việc AI sẽ làm thay đổi ngành phần mềm, các tập đoàn tư nhân huy động vốn lớn của Mỹ đang rơi vào nhiều khó khăn như chậm trễ huy động vốn, trì hoãn thoái vốn và gia tăng áp lực rút vốn. Trong mười năm qua, tài sản phần mềm luôn là lĩnh vực cốt lõi của đầu tư tư nhân, nhưng nền tảng này đang lung lay, đe dọa đến logic tăng trưởng và mô hình lợi nhuận của ngành.

Ngày 5 tháng 2, KKR và Blue Owl đã cảnh báo về triển vọng tài chính đến năm 2026 trong cuộc họp báo cáo tài chính qua điện thoại. Giám đốc tài chính của KKR, Robert Lewin, cho biết nếu môi trường thị trường xấu đi, công ty có thể hoãn bán một số tài sản trong năm nay, điều này sẽ làm giảm dòng tiền và dẫn đến giảm lợi nhuận năm 2026.

Blue Owl tiết lộ rằng yêu cầu rút vốn từ quỹ tín dụng của họ tăng lên, dẫn đến công ty không thể đạt được mục tiêu tăng trưởng dài hạn, dự kiến chi phí năm 2026 chỉ tăng “nhẹ nhàng”, chậm lại đáng kể so với mức tăng khoảng 20% tài sản và chi phí năm 2025.

Vào thứ Năm, giá cổ phiếu của ba gã khổng lồ PE của Mỹ đều giảm mạnh. Ares giảm hơn 11% xuống còn 121.87 USD, KKR giảm 5.5% xuống còn 99.19 USD, Blue Owl giảm 3.8% xuống còn 11.65 USD. Từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu của ba công ty này cùng các đồng nghiệp trong ngành như Blackstone đều giảm hơn 15%, nhà đầu tư đang xem xét lại triển vọng tăng trưởng của họ.

Cốt lõi của đợt bán tháo này nằm ở sự thay đổi căn bản trong logic thị trường. Trong mười năm qua, ngành phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) đã trở thành loại tài sản được các khoản vay tín dụng tư nhân ưa chuộng nhờ vào doanh thu định kỳ ổn định (ARR).

Tuy nhiên, khi rủi ro AI thay thế chức năng viết mã và phân tích dữ liệu ngày càng tăng, logic ổn định của “loại trái phiếu” này đang sụp đổ. Theo bài viết của Wallstreet Jingwei, dữ liệu từ Bloomberg Intelligence cho thấy, trong vòng bốn tuần qua, hơn 17.7 tỷ USD khoản vay của các công ty công nghệ đã rơi vào trạng thái không tốt.

Phân tích chỉ ra rằng, sự biến động này khiến các nhóm huy động vốn tư nhân xem xét hoãn bán tài sản — điều này sẽ ảnh hưởng đến khả năng tạo ra phí hiệu quả cao, đồng thời tổng tài sản tăng trưởng chung cũng chậm lại do nhà đầu tư rút vốn khỏi một số quỹ hoặc trì hoãn đầu tư mới.

Hoãn thoái vốn và gia tăng áp lực rút vốn

Biến động thị trường đang tác động trực tiếp đến mô hình kinh doanh cốt lõi của các tổ chức huy động vốn tư nhân. Việc trì hoãn bán tài sản đồng nghĩa với việc doanh thu phí hiệu quả bị hoãn lại, trong khi áp lực rút vốn đe dọa quy mô quản lý tài sản liên tục tăng trưởng.

Robert Lewin trong cuộc họp nói rằng, nếu môi trường thực sự xấu đi, việc hoãn bán tài sản sẽ dẫn đến lợi nhuận được ghi nhận trong các năm sau, nhưng ông nhấn mạnh rằng KKR cảm thấy “rất thuận lợi” về tương lai.

Giám đốc tài chính của Blue Owl, Alan Kirshenbaum, cho biết trong trường hợp yêu cầu rút vốn tăng, tập đoàn huy động vốn tư nhân tập trung vào lĩnh vực công nghệ này sẽ chỉ đạt mức tăng chi phí “nhẹ nhàng” vào năm 2026.

Phân tích cho rằng, hướng dẫn thận trọng này báo hiệu sự chậm lại rõ rệt, công ty này đã đặt mục tiêu đầy tham vọng vào năm ngoái, dự kiến đến năm 2029 sẽ quản lý hơn 5000 tỷ USD tài sản, với lợi nhuận từ phí hàng năm vượt 3.1 tỷ USD.

Dù đối mặt với thử thách, hiệu suất của ba tổ chức trong quý IV vẫn có cả điểm tích cực lẫn tiêu cực, nhưng quy mô tài sản đã tăng mạnh. Ares ghi nhận dòng vốn kỷ lục 34.4 tỷ USD trong ba tháng kết thúc tháng 12 năm ngoái, nâng tổng tài sản quản lý lên mức cao mới 6230 tỷ USD.

Tài sản của KKR tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, đạt 7440 tỷ USD, lợi nhuận từ phí tăng 15%, phù hợp dự kiến, nhưng lợi nhuận ròng điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 1.12 USD. Hiệu suất bị ảnh hưởng bởi hai yếu tố: nhóm này hoàn trả hơn 200 triệu USD phí hiệu quả cho khách hàng của quỹ Nhật Bản từ năm 2013, và lợi nhuận từ bán tài sản thấp hơn dự kiến của các nhà phân tích.

Blue Owl huy động cam kết vốn 12 tỷ USD, cộng với việc tăng đòn bẩy quỹ thêm 5.3 tỷ USD, nâng tổng tài sản quản lý lên 3070 tỷ USD. Lợi nhuận từ phí 417 triệu USD tăng 22% so với cùng kỳ, vượt dự đoán của Wallstreet, nhưng tài sản trả phí 1870 tỷ USD thấp hơn một chút so với dự báo của các nhà phân tích trong khảo sát của Bloomberg.

Tập trung vào phần mềm, các lãnh đạo cố gắng trấn an

Trong cuộc họp báo cáo tài chính, các nhà phân tích đã đặt câu hỏi dồn dập về mức độ rủi ro của các khoản cho vay đối với các công ty phần mềm của các lãnh đạo KKR, Ares và Blue Owl, cũng như liệu AI có thể làm tăng tỷ lệ vỡ nợ và thiệt hại lớn.

Giám đốc điều hành của Blue Owl, Marc Lipschultz, giữ lập trường cứng rắn, gọi việc nói rằng các công ty phần mềm quá cũ là “vô lý”, và cho biết danh mục các khoản vay của tập đoàn này “về mặt toán học là không thể” xảy ra vỡ nợ tăng đột biến.

“Chúng tôi chưa thấy thiệt hại lớn. Chúng tôi chưa thấy danh mục đầu tư xấu đi,” ông nói, và ước tính rằng các công ty vay từ Blue Owl trong quý trước đã tăng trưởng lợi nhuận 14%.

Giám đốc điều hành của KKR, Scott Nuttall, cho biết nhóm giao dịch của ông đã chuẩn bị cho sự thay đổi do AI gây ra trong nhiều năm, đã bán các công ty được cho là dễ tổn thương. “Chúng tôi khá bình tĩnh về mức độ lo lắng, vì chúng tôi đã suy nghĩ về vấn đề này trong vài năm qua,” Nuttall nói, và dự đoán “sự lệch lạc gần đây tạo ra nhiều cơ hội quan trọng cho chúng tôi.”

Ares cũng cố gắng làm rõ tổng mức rủi ro phần mềm của mình trong thứ Năm. Công ty tiết lộ, bao gồm các khoản nợ trong lĩnh vực bất động sản và hạ tầng, phần mềm chiếm 9% tổng tài sản quản lý tín dụng tư nhân của họ. Giám đốc điều hành Mike Arougheti nói trong cuộc họp rằng các khoản nợ xấu trong danh mục phần mềm của họ “gần như bằng 0”, và do rủi ro AI, triển vọng tăng trưởng của Ares “không có gì thay đổi”.

Tín dụng tư nhân đối mặt với hai thách thức giải tỏa

Theo bài viết của Wallstreet Jingwei trước đó, cuộc khủng hoảng này đang nhanh chóng lan rộng từ thị trường chứng khoán sang lĩnh vực tín dụng tư nhân. Thị trường tín dụng tư nhân đang trải qua hai quá trình “giải tỏa” diễn ra đồng thời.

• Thứ nhất, logic cho vay đối với các công ty phần mềm đã sụp đổ. Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từng được xem là mang lại dòng tiền ổn định, giống trái phiếu, và khả năng dự đoán các khoản thanh toán này chứng minh rằng cho vay ngay cả khi dòng tiền tự do âm là hợp lý. Nhưng khi mô hình kinh doanh đột nhiên đối mặt rủi ro lỗi thời, “kỳ hạn cố định” trở thành một cược hai mặt.
• Thứ hai, sức hấp dẫn của tín dụng tư nhân đang giảm dần. Khi lợi suất thị trường công khai liên tục bắt kịp, “phần bù thanh khoản” hứa hẹn trở nên kém hấp dẫn hơn. Và hiệu ứng cách ly — không theo dõi hàng ngày, ít biến động — khi rủi ro vỡ nợ giờ đây được xem là rủi ro thực sự, khiến việc quảng bá trở nên khó khăn hơn.

Jeffrey Favuzza của bộ phận giao dịch cổ phiếu của Jefferies mô tả tình hình hiện tại là “tận thế SaaS”, chỉ ra rằng phong cách giao dịch hiện nay hoàn toàn là “hoảng loạn bán tháo kiểu ‘dù thế nào cũng thoát’” và chưa có dấu hiệu dừng giảm.

Phân tích cho rằng, khi định giá cổ phần phần mềm giảm mạnh, các tổ chức tín dụng tư nhân đối mặt với áp lực đánh giá lại bảng cân đối kế toán, từ đó có thể thắt chặt điều kiện tín dụng hơn nữa. Điều này sẽ tạo ra vòng phản hồi tiêu cực, làm trầm trọng thêm sự sống còn của các công ty phần mềm vốn đã gặp khủng hoảng, tạo thành một vòng lặp tiêu cực nguy hiểm.

Lưu ý rủi ro và điều khoản miễn trừ

        Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần tự chịu trách nhiệm khi xem xét các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài viết này có phù hợp với tình hình của mình hay không.