Sau 4 ngày giảm sàn liên tiếp vẫn còn 37% chênh lệch! Sự sụt giảm mạnh của bạc LOF đặt câu hỏi về logic thiết kế sản phẩm Liệu có thể chịu đựng áp lực trong tình hình cực đoan lần nữa không?

Quỹ Quốc Tế RUIYIN Bạch Kim LOF giá trị ròng giảm hơn 30% trong ngày, đã đặt câu hỏi sâu sắc về logic thiết kế nền tảng của sản phẩm này.

Đối mặt với khoản lỗ lớn, một số nhà đầu tư đã đề xuất một giải pháp “tự cứu” trực quan: yêu cầu công ty quỹ tạm thời phá vỡ quy trình thông thường, sử dụng các công cụ phái sinh để đối phó nhằm " vá" sản phẩm để tránh giảm giá. Nhưng mong muốn này có thể thực hiện trong thực tế không? Trên thị trường quốc tế có sản phẩm tương tự nào có thể tham khảo không?

Phóng viên của 《Báo Tin Tức Kinh Tế Hàng Ngày》 đã điều tra và phát hiện, câu trả lời của các chuyên gia trong ngành là “khó”, chủ yếu do bị kẹt trong ba rào cản về định vị sản phẩm, phù hợp rủi ro và vận hành thực tế.

Điều đáng chú ý là, kể từ tháng 2, Quỹ Bạch Kim Quốc Tế đã bốn lần liên tiếp giảm sàn, báo giá 3.443 nhân dân tệ, tỷ lệ thặng dư hiện tại là 37.12%.

Giấc mơ vá “vá” giảm giá và ba rào cản thực tế

Một đề xuất được thảo luận rộng rãi trên các nền tảng như Xiaohongshu là: “Trong tình huống cực đoan này, Quỹ RUIYIN Quốc Tế có thể xin phép tạm thời vượt quá giới hạn vị thế hoặc hạn chế đầu tư vào các công cụ phái sinh, kích hoạt các công cụ đối phó không?”

Thông cáo tuyển dụng của Quỹ Bạch Kim Quốc Tế cho thấy, quỹ này nắm giữ hợp đồng tương lai bạc trị giá không thấp hơn 90% và không quá 110% giá trị ròng của tài sản quỹ. Đồng thời, tỷ lệ đầu tư vào quyền chọn (bao gồm quyền chọn mua) bị giới hạn không quá 3% giá trị ròng của tài sản quỹ.

Yêu cầu này rõ ràng và đơn giản: Vì sản phẩm giảm giá mạnh khi mất mát lớn, liệu có thể dùng các biện pháp kỹ thuật để “sửa chữa” cho nó trở nên chống giảm giá hơn không? Về vấn đề này, một chuyên gia nghiên cứu đầu tư của quỹ công cộng đã phân tích dựa trên thực tế ngành.

Lớp thứ nhất: Thay đổi mục tiêu — Bạn thực sự muốn đầu tư gì?

Trong phần trả lời câu hỏi của nhà đầu tư, chuyên gia nghiên cứu đầu tư của quỹ này đã quay trở lại bản chất của sản phẩm và đặt ra câu hỏi cốt lõi: Khi đầu tư vào sản phẩm bạc, điều quan trọng nhất là xác định rõ bạn thực sự muốn đầu tư gì?

Ông giải thích ý định thiết kế của sản phẩm: “Phần lớn nhà đầu tư tham gia đầu tư vào sản phẩm bạc đều mong muốn theo dõi xu hướng giá bạc. Quỹ Bạch Kim Quốc Tế chọn đầu tư hợp đồng tương lai bạc chính là vì hợp đồng chủ lực của Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải (SHFE) có tính thanh khoản cao, có thể hỗ trợ dòng tiền ra vào quy mô nhất định; còn thị trường bạc giao ngay có tính thanh khoản hạn chế, độ sâu thị trường không đủ, khó đáp ứng quy mô dòng tiền tương ứng.”

Ông còn giải thích thêm, các quy định chặt chẽ trong hợp đồng của sản phẩm này xác định rõ tính chất công cụ thuần túy — mục tiêu của sản phẩm là đạt được độ lệch theo dõi trung bình hàng ngày không quá 0.5%, sai số theo dõi hàng năm không quá 7%. Nếu cố gắng thực hiện “tăng theo đà tăng, không theo đà giảm” qua các hoạt động đối phó, sẽ biến sản phẩm từ công cụ theo dõi thụ động thành sản phẩm mang màu sắc quản lý chủ động, điều này về cơ bản đi ngược lại mục đích ban đầu của sản phẩm.

Lớp thứ hai: Nguyên tắc phù hợp nhà đầu tư — Rủi ro của chiến lược đối phó, các chủ sở hữu hiện tại có thể chịu đựng không?

Cùng lúc đó, chuyên gia này còn đặt ra câu hỏi thứ hai: Nếu thêm cơ chế đối phó, nhà đầu tư có thể chịu đựng rủi ro của chiến lược đối phó này không?

Ông giải thích rõ hơn: “Rủi ro đối phó là mục đích đầu tư, nhưng không có nghĩa chiến lược đối phó sẽ không mang lại rủi ro mới, thậm chí có thể làm tăng thiệt hại khi chiến lược thất bại. Hiện tại, các chủ sở hữu của quỹ có quy mô hơn 100 tỷ nhân dân tệ, khả năng chịu đựng rủi ro phù hợp với mức độ rủi ro cao trung bình của sản phẩm R4; còn khi đưa vào các chiến lược phức tạp hơn, hậu quả trực tiếp là không phù hợp với khả năng chịu đựng rủi ro của các nhà đầu tư hiện tại.”

Theo ông, tạm thời chưa bàn đến khả năng thực hiện trong vận hành, chiến lược đầu tư của quỹ công cộng vốn dĩ không thể tùy ý điều chỉnh, việc đưa vào các chiến lược phức tạp sẽ dẫn đến rủi ro của sản phẩm không còn phù hợp với khả năng chịu đựng của nhà đầu tư hiện tại. Dù mục đích chủ quan thế nào, về bản chất, điều này đã tạo thành sự lệch pha rủi ro.

Lớp thứ ba: Sự khan hiếm của công cụ và khả năng thực thi còn nghi vấn — Trong các sản phẩm quỹ công cộng quốc tế, cũng khó tìm ra chiến lược tương tự

Cuối cùng, chuyên gia này quay trở lại khía cạnh vận hành, phân tích khả năng thực thi.

Ông cho rằng, chỉ đầu tư vào một loại hàng hóa bạc duy nhất, nhưng muốn dùng các công cụ phái sinh để hoàn hảo đối phó nhằm kiểm soát biến động, thậm chí lý tưởng hóa yêu cầu “tăng theo đà tăng, không theo đà giảm” là quá xa thực tế. Ngay cả trên thị trường quốc tế, cũng khó tìm ra sản phẩm đã trưởng thành có thể đạt được mục tiêu này.

Phóng viên nhận thấy, từ các sản phẩm bạc đã ra thị trường quốc tế, sản phẩm gần nhất với Quỹ Bạch Kim Quốc Tế của Mỹ là PowerShares DB Silver Fund (DBS), chủ yếu đầu tư vào hợp đồng tương lai bạc. Thông thường, các sản phẩm đầu tư vào hợp đồng tương lai bạc sẽ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như hao hụt chuyển hợp đồng, chênh lệch giá hợp đồng tương lai, đặc biệt trong các tình huống thị trường biến động mạnh, các tác động tiêu cực này có thể còn lớn hơn nữa. DBS đã hoàn tất ngày giao dịch cuối cùng vào tháng 3 năm 2023 và sau đó hoàn tất thanh lý quỹ. Hiện tại, sản phẩm bạc lớn nhất toàn cầu là iShares Silver Trust (SLV), đầu tư vào bạc vật chất, đã giảm mạnh 28.54% vào ngày 30/1/2026.

Ngoài ra, các nhà nghiên cứu quỹ này còn chỉ ra rằng, tất cả các thiết kế sản phẩm đều có giới hạn lịch sử. Khi ban đầu thiết kế, không ai có thể dự đoán được trong mười năm tới sẽ gặp phải tình hình cực đoan như thế nào. Mô hình theo dõi giá quốc tế qua hợp đồng tương lai trong nước có rủi ro gốc là tính không thể dự đoán của thị trường, chứ không chỉ do sai sót vận hành nhân tạo.

Học hỏi từ nước ngoài: ETF bạc vật chất có giá trị tham khảo cao hơn

Quỹ Bạch Kim Quốc Tế là một quỹ hiếm có, gần như là quỹ công cộng trong nước duy nhất đầu tư trực tiếp vào hợp đồng tương lai bạc. Vậy trên thị trường quốc tế có những sản phẩm nào đầu tư vào bạc?

Một chuyên gia quỹ không muốn nêu tên cho biết, các sản phẩm đầu tư bạc chủ đạo trên thị trường quốc tế gồm ETF bạc vật chất, hợp đồng tương lai bạc, ETF công ty khai thác bạc, ngoài ra còn có bạc giấy ngân hàng, bạc vật chất dạng thanh/đồng xu. Trong đó, hợp đồng tương lai bạc tập trung vào giao dịch ngắn hạn và đối phó, ETF công ty khai thác có độ biến động cao hơn, phù hợp với các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao, bạc giấy và bạc vật chất thì tập trung hơn vào các hoạt động nhỏ lẻ hoặc nhu cầu phân bổ truyền thống.

Nhiều chuyên gia nghiên cứu quỹ đã nói rằng, đối với ngành quỹ công cộng Trung Quốc, các sản phẩm đầu tư bạc vật chất có ý nghĩa tham khảo lớn nhất.

Theo các chuyên gia này, ETF bạc vật chất với thiết kế “bằng chứng vật chất + chia sẻ” có thể giải quyết các điểm nghẽn về hàng rào đầu tư cao, chi phí lưu kho lớn trong thị trường trong nước, phần chia sẻ tiêu chuẩn phù hợp với định hướng phổ cập của quỹ công cộng, cơ chế lưu trữ vật chất đảm bảo giá trị ròng hợp lý. Đồng thời, cơ chế “đăng ký rút tiền vật chất + giao dịch thị trường thứ cấp” có thể kiểm soát chênh lệch giá, nâng cao độ chính xác theo dõi, chiến lược vận hành chi phí thấp phù hợp với nhu cầu nhà đầu tư trong nước. Mô hình này vừa lấp đầy khoảng trống của các sản phẩm quỹ công cộng trong nước về bạc giao ngay, vừa phù hợp với yêu cầu quản lý và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư, góp phần hoàn thiện dòng sản phẩm hàng hóa lớn, có khả năng thực thi cao.

Quỹ Bạch Kim Quốc Tế có thể chuyển sang mô hình QDII-FOF không?

Năm 2025 dự kiến là năm phát triển của các quỹ hàng hóa. Các quỹ này có thể chia thành bốn loại, với các mục tiêu đầu tư và logic quản lý rủi ro khác nhau.

Trong đó, loại lớn nhất và phổ biến nhất là các quỹ ETF vàng, như Huatai Gold ETF, Bosera Gold ETF. Chúng hầu như đầu tư toàn bộ vào hợp đồng vàng vật chất của Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải. Rủi ro của các quỹ này tương đối đơn giản, chủ yếu là biến động giá vàng, không liên quan đến đòn bẩy hay các yếu tố phức tạp như đổi hợp đồng.

Tiếp theo là các quỹ đầu tư trực tiếp vào hợp đồng tương lai hàng hóa trong nước, bao gồm bạc, kim loại màu, đậu tương, năng lượng hóa chất và các loại hàng hóa khác. Các công cụ này cung cấp tiếp xúc với giá hợp đồng tương lai, có cơ chế kiểm soát rủi ro phức tạp hơn. Như các chuyên gia nghiên cứu quỹ đã nói: “Thông thường, các quỹ này quy định tỷ lệ tối đa đầu tư vào hợp đồng tương lai (ví dụ 90%), giữ lại phần tiền mặt để đối phó biến động. Giới hạn vị thế đối với từng hợp đồng hoặc kỳ hạn nhằm tránh tập trung quá mức rủi ro.”

Lấy ví dụ, ETF Hàng Màu Kim Loại của Đại Thành, trong báo cáo quý 4 năm 2025, cho thấy danh mục đầu tư tuân thủ chặt chẽ hợp đồng trong hợp đồng, giá trị hợp đồng của các hàng hóa thành phần trong chỉ số (tính mua bán chênh lệch) không thấp hơn 90% và không cao hơn 110% giá trị ròng của quỹ, và danh mục theo dõi giá của hợp đồng các kim loại màu như đồng, nhôm, chì, kẽm, niken, thiếc của Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải.

Phóng viên 《Báo Tin Tức Kinh Tế Hàng Ngày》 nhận thấy, các sản phẩm này chủ yếu tồn tại dưới dạng ETF, phạm vi đầu tư khá đa dạng.

Ngoài việc có giới hạn rõ ràng về phạm vi đầu tư và quản lý vị thế, các quỹ này còn quản lý rủi ro và sai số theo dõi qua nhiều cơ chế như quản lý tiền mặt trong hoạt động hàng ngày.

Loại thứ ba là các quỹ hàng hóa xuyên biên giới vận hành qua kênh QDII. Đáng chú ý, mặc dù tên gọi đều có từ LOF, nhưng các quỹ hàng hóa chủ đạo trên thị trường và Quỹ Bạch Kim Quốc Tế của Quốc Tế có sự khác biệt căn bản về logic thiết kế sản phẩm.

Một chuyên gia nghiên cứu của công ty quỹ cho biết, hiện tại, các quỹ hàng hóa lớn trong nước như Real Oil của Jiashi, Chủng Dạ Vàng của E Fund đều thuộc mô hình QDII-FOF. Chúng hoạt động theo chuỗi: quỹ trong nước đầu tư vào quỹ nước ngoài, rồi đầu tư vào các tài sản cơ sở. Người quản lý quỹ chủ yếu chọn lọc và quản lý các công cụ nước ngoài này, còn các vấn đề phức tạp như xử lý giới hạn tăng giảm giá hợp đồng, gia hạn hợp đồng đã được các nhà quản lý công cụ nước ngoài giải quyết. Nói cách khác, các quỹ QDII chủ đạo qua việc đưa các công cụ nước ngoài vào như lớp đệm, đã phần nào cách ly rủi ro.

Vậy, Quỹ Bạch Kim Quốc Tế có thể chuyển đổi thành mô hình QDII-FOF không?

Một chuyên gia của một công ty quỹ lớn nói với phóng viên 《Báo Tin Tức Kinh Tế Hàng Ngày》, ngay cả khi chuyển đổi quỹ bạc này sang mô hình QDII, vẫn phải đối mặt với vấn đề cốt lõi: đầu tư vào gì, hợp đồng tương lai hay hợp đồng vật chất? Nếu vẫn đầu tư vào hợp đồng tương lai, thì không có cải thiện căn bản so với mô hình hiện tại.

Chuyên gia này còn nhấn mạnh giới hạn cốt lõi: trong nước không thể trực tiếp phát hành ETF bạc, nguyên nhân chính là thuế — đầu tư bạc vật chất phải nộp thuế, trong khi vàng được hưởng chính sách miễn thuế.

Loại cuối cùng là các quỹ cổ phiếu tài nguyên hàng hóa, như ETF cổ phiếu vàng, ETF than đá. Chúng đầu tư vào cổ phiếu các công ty niêm yết liên quan, về bản chất là đầu tư cổ phần, phản ánh hai chiều của giá hàng hóa và thị trường chứng khoán. Do đó, cơ chế kiểm soát rủi ro của chúng tương tự các quỹ cổ phiếu, tập trung vào phân tán ngành, lựa chọn cổ phiếu và phòng ngừa rủi ro hệ thống của thị trường, biến động giá hàng hóa chỉ là một trong các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị ròng của chúng.

Các biện pháp hạn chế đối mặt với thị trường vô hạn

Vụ giảm giá trị của Quỹ Bạch Kim Quốc Tế đã gây chú ý lớn trong giới quỹ công cộng. Qua nhiều lần tìm hiểu, các chuyên gia nghiên cứu của nhiều công ty quỹ đều cho rằng, thiết kế sản phẩm tồn tại giới hạn lịch sử, khung khổ dựa trên nhận thức thời điểm đó, không thể dự đoán được các tình huống cực đoan trong tương lai.

Nguồn rủi ro lớn nhất này xuất hiện, các công ty quỹ thực chất phải dùng các biện pháp hạn chế để đối phó với thị trường vô hạn, do đó, các tối ưu và cải tiến sau này thường chỉ mang tính cục bộ, không thể đáp ứng kỳ vọng của nhà đầu tư về việc không bị lỗ hoàn toàn.

Các cải tiến trong ngành hiện nay chủ yếu thuộc phạm trù tối ưu quy trình, ví dụ như đưa thời điểm công bố rủi ro sớm hơn, chẳng hạn từ thứ Hai chuyển sang cuối tuần. Một số đề xuất tưởng chừng có thể trực tiếp bảo vệ nhà đầu tư như tạm dừng mua rút trong các đợt biến động cực đoan, theo quy định pháp luật hiện hành, đều được cho là khó khả thi.

Dự kiến, vụ việc này như một tiền lệ cực đoan sẽ thúc đẩy ngành xem xét và phản tỉnh toàn diện về loại hình sản phẩm này. Trong tương lai, các ý tưởng thiết kế sản phẩm mới và tiêu chuẩn quản lý rủi ro có thể sẽ được điều chỉnh dựa trên thử nghiệm áp lực này.

(Nguồn: 《Báo Tin Tức Kinh Tế Hàng Ngày》)