Chứng khoán Quốc tế Everbright: duy trì xếp hạng "Mua" cho Hua Hong Semiconductor (01347); kết quả kinh doanh quý 4 năm 2025 phù hợp với hướng dẫn

Dự kiến, tỷ lệ sử dụng của Hua Hong Semiconductor (01347) sẽ duy trì ở mức cao vào năm 2026 và giá sẽ tăng đều đặn, trong khi việc mở rộng sản xuất nhanh chóng của công ty vẫn đang phải đối mặt với áp lực khấu hao ngày càng tăng, điều chỉnh lợi nhuận ròng của công ty thuộc về công ty mẹ trong 26~27 năm lên 1,42/195 triệu USD (-7%/+3% so với dự báo trước đó) và thêm 248 triệu USD vào dự báo 28 năm, tương ứng với +158%/+38%/+ so với cùng kỳ năm ngoái 27%。 Giá cổ phiếu hiện tại tương ứng với 3,3/3,2xPB trong 26/27 năm và lạc quan rằng xu hướng kiểm soát độc lập + nội địa hóa sẽ giúp thị phần của công ty tăng trưởng, đồng thời cải tiến công nghệ quy trình và mở rộng sản xuất tích cực sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu trong dài hạn 5 và các tài sản chất lượng cao khác để thúc đẩy hơn nữa hiệu suất và định giá, duy trì xếp hạng “mua” của Hua Hong Semiconductor (H).

Quan điểm chính của Everbright Securities International như sau:

Sự kiện

Kết quả quý 4/25 phù hợp với chỉ đạo của công ty. Công ty đã đạt doanh thu 660 triệu đô la Mỹ trong Q4/25, YoY +22,4%, QoQ +3,9%, gần với giới hạn trên của phạm vi hướng dẫn của công ty là 6,5 ~ 660 triệu đô la Mỹ, do sự gia tăng các lô hàng wafer và tăng trưởng ASP, nhưng thấp hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường là 666 triệu đô la Mỹ. Theo kích thước tấm wafer, doanh thu 8 inch là 253 triệu đô la Mỹ, YoY +0,2%, QoQ -2,3%; Doanh thu 12 inch đạt 407 triệu USD, YoY +41,9%, QoQ +8,1%, doanh thu chiếm 61,7%, YoY +8,5%. Tỷ suất lợi nhuận gộp của Q4/25 là 13%, phù hợp với phạm vi hướng dẫn của công ty là 12%~14%, YoY+1,6%, QoQ-0,5%, mức tăng hàng năm là tăng trưởng ASP và giảm chi phí và tăng hiệu quả, và sự sụt giảm hàng tháng là do chi phí lao động tăng. Lợi nhuận ròng Q4/25 thuộc về công ty mẹ là 17,5 triệu USD, thấp hơn kỳ vọng của thị trường là 37,4 triệu USD. Về kết quả hàng năm 2025, doanh thu đạt 2,402 tỷ USD, YoY +19,9%, do sự gia tăng các lô hàng wafer; Tỷ suất lợi nhuận gộp là 11,8%, YoY +1,6%, được thúc đẩy bởi ASP tăng và tối ưu hóa chi phí, được bù đắp một phần bởi khấu hao tăng.

Lạc quan về nhu cầu mạnh mẽ đối với BCD và lưu trữ và duy trì tăng trưởng cao, ASP dự kiến sẽ lạc quan thận trọng vào năm 2026

1. Dựa trên AI: Doanh thu quản lý năng lượng và tương tự quý 4/25 YoY + 41%, các trung tâm dữ liệu AI thúc đẩy nhu cầu về chip quản lý năng lượng và công ty lạc quan rằng BCD sẽ duy trì xu hướng tăng trưởng nhanh chóng; 2) Lợi ích của việc lưu trữ đối với công ty lớn hơn tiêu cực: Doanh thu NVM nhúng Q4/25 YoY +31%, doanh thu NVM độc lập YoY +23%, thiếu hụt nguồn cung lưu trữ sẽ dẫn đến sự đông đúc công suất và nhu cầu lan tỏa, và việc lặp lại MCU sang công nghệ quy trình cao hơn dự kiến sẽ mang lại Local cho các cơ hội khách hàng địa phương. 3) Giá bán: Giá đã tăng nhẹ vào năm 2025 và công ty tin rằng vẫn còn dư địa để tăng giá cho 12 inch vào năm 2026 và không gian cho 8 inch tương đối hạn chế, nếu không sẽ có sự tăng giá cơ cấu.

Năng lực sản xuất Fab 9 tiếp tục được giải phóng, tỷ lệ sử dụng giảm nhẹ và việc mua lại Huali Micro Fab 5 đang tiến triển một cách có trật tự

Tỷ lệ sử dụng của Q4/25 là 103,8%, YoY + 0,6%, QoQ-5,7% và sự sụt giảm hàng tháng là do chênh lệch thời gian giữa thiết bị, năng lực sản xuất và đơn đặt hàng trong thời gian mở rộng nhanh; Tỷ lệ sử dụng sẽ đạt 106,1% vào năm 2025, với +6,6% so với cùng kỳ năm ngoái. Các lô hàng wafer tiếp tục tăng, với Q4/25 tương đương 1,448 triệu lô hàng 8 inch, YoY +19,4%, QoQ +3,4%. Tổng công suất sản xuất 8 inch của công ty Q4/25 đạt 486.000 chiếc/tháng, QoQ +3,9%. Nhìn về phía trước: 1) Fab 9. Liên tục mở rộng sản xuất. Dự kiến, Fab 9 sẽ tiếp tục mở rộng sản xuất vào năm 2026 và bước vào giai đoạn mở rộng cuối cùng, và công ty hướng dẫn rằng chi phí vốn sẽ giảm so với cùng kỳ năm ngoái vào năm 2026. 2) Huali Micro Fab 5. Việc mua lại đang tiến triển một cách có trật tự, với năng lực sản xuất 38.000 chiếc / tháng 12 inch. Ngân hàng tin rằng sự gia tăng các lô hàng wafer vào năm 2026 sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.

Hướng dẫn doanh thu Q1/26 ổn định và hướng dẫn biên lợi nhuận gộp đang tăng theo tháng

Công ty hướng dẫn doanh thu Q1/26 là 6,5~660 triệu USD, với giá trị trung bình tương ứng với YoY +21,1% và QoQ -0,7%, thấp hơn kỳ vọng của thị trường là 695 triệu USD; tỷ suất lợi nhuận gộp hướng dẫn là 13%~15%, giá trị trung bình tương ứng với YoY +4,8%, QoQ+1pct, vượt kỳ vọng của thị trường là 13,2%. Ngân hàng đánh giá: 1) Công ty sẽ tự động điều chỉnh và cân bằng về mở rộng sản xuất, tăng giá, tỷ lệ sử dụng, lợi nhuận, v.v., xem xét làn sóng AI và chu kỳ lưu trữ, nhu cầu về phần hạ nguồn mạnh mẽ và sự chồng chất của “cục bộ” cho địa phương" đảm nhận đơn đặt hàng từ khách hàng nước ngoài và tỷ lệ hoạt động vẫn ở mức cao trong 26 năm, và Fab 9. Tiếp tục mở rộng công suất và dự kiến các lô hàng wafer sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu nhanh chóng trong 26 năm. 2) Lợi nhuận tiếp tục phục hồi. Ngân hàng kỳ vọng giá sẽ duy trì ổn định trong tương lai, bất chấp Fab 9. Áp lực khấu hao đã tăng lên, nhưng hiệu ứng tăng giá và hiệu ứng quy mô của năng lực sản xuất dự kiến sẽ phòng ngừa rủi ro, chồng lên việc kiểm soát chi phí chủ động của công ty và lợi nhuận đã duy trì xu hướng phục hồi.

**Cảnh báo rủi ro:**rủi ro địa chính trị; Chu kỳ bán dẫn đi xuống; cạnh tranh trong ngành ngày càng gay gắt; Việc lặp lại công nghệ bị trì hoãn.