Tại sao Nới lỏng định lượng vẫn là rủi ro ẩn chứa của lạm phát: Một cái nhìn thực tế về dự báo kinh tế năm 2026

Khoảng cách giữa dự báo lạm phát chính thức và thực tế thị trường đã đạt mức cao chưa từng có trong lịch sử. Trong khi các nhà kinh tế chính thống vẫn liên tục cảnh báo về nguy cơ lạm phát tạm thời, một phân tích sâu hơn cho thấy các chính sách nới lỏng định lượng (QE) mới là thách thức thực sự của nền kinh tế hướng tới năm 2026. Dữ liệu mới từ các chỉ số đo lạm phát thay thế cho thấy bức tranh phức tạp hơn nhiều so với các phương pháp đo lường truyền thống.

Cạm bẫy dự báo lạm phát: QE và những tính toán sai lầm về kinh tế

Các nhà kinh tế đã nhiều lần hiểu sai các tín hiệu lạm phát trong vòng năm năm qua. Vào đầu tháng 6 năm 2021, cựu Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen nổi tiếng gọi lạm phát của Mỹ là “tạm thời” khi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đã tăng cao ở mức 5%. Bà tiếp tục lặp lại nhận định này trong các tháng sau đó. Tuy nhiên, các gói kích thích tài chính lớn sau COVID, gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu và sự chuyển dịch mạnh mẽ trong chi tiêu của người tiêu dùng từ dịch vụ sang hàng hóa đã khiến lạm phát cuối cùng đạt 9,1%—mức cao nhất của Mỹ trong hơn bốn thập kỷ.

Sau khoảng hai năm, lạm phát cuối cùng đã giảm về mức bình thường lịch sử khoảng 3%, nhưng thiệt hại kinh tế đã rất lớn. Yellen sau đó thừa nhận sai lầm của mình, giải thích rằng “tạm thời” đã bị hiểu sai: “Nó đã giảm xuống. Nhưng tôi nghĩ ‘tạm thời’ đối với đa số mọi người có nghĩa là vài tuần hoặc vài tháng.” Sai lầm này đã làm lộ ra một điểm mù quan trọng: sự đánh giá thấp cách các chính sách tiền tệ và tài khóa làm tăng áp lực giá cả.

Vượt ra ngoài thuế quan: Câu chuyện thực về lạm phát do QE

Chuyển sang đầu năm 2025, khi các bất ổn về chính sách mới xuất hiện. Sau khi áp dụng thuế quan trả đũa đối với các đối tác thương mại lớn như Trung Quốc, EU và Canada, nhà kinh tế nổi bật Larry Summers đã tham gia các cuộc thảo luận dự đoán rủi ro lạm phát do thuế quan gây ra. Ông cảnh báo rằng “nếu các mức thuế dự kiến được thực thi, rủi ro lạm phát có thể dễ dàng bằng hoặc vượt quá những gì đã xảy ra vào đầu những năm 2020.”

Tuy nhiên, các dự đoán này cũng đã sớm trở nên quá mức. CPI theo năm hiện chỉ ở mức 2,7%, trái với giả thuyết về lạm phát do thuế quan. Những gì các nhà kinh tế bỏ qua là thuế quan tạo ra các điều chỉnh giá một lần chứ không phải là lạm phát kéo dài. Trong khi đó, mối quan tâm lớn hơn chuyển sang cơ chế của QE: chính sách nới lỏng định lượng, dù có thể thúc đẩy tăng trưởng, nhưng cũng có thể tạo ra các rủi ro lạm phát hệ thống mất thời gian mới rõ ràng.

Ba yếu tố giảm phát dự kiến cho năm 2026

Dù các dự báo kinh tế còn thận trọng, nhưng một số yếu tố cấu trúc vẫn giúp giữ áp lực giá cả ở mức thấp:

Xu hướng nhà ở và năng lượng: Thị trường nhà bắt đầu nguội đi khi giá thuê giảm. Vì nhà ở chiếm khoảng 35% trong tính toán CPI, giảm chi phí nhà ở có tác động giảm phát đáng kể. Đồng thời, giá năng lượng vẫn được kiểm soát tốt do các chính sách hướng tới giảm quy định và độc lập năng lượng.

Tiến bộ năng suất nhờ AI: Công nghệ trí tuệ nhân tạo đang giúp giảm chi phí lao động trên các ngành. Các doanh nghiệp có thể sản xuất nhiều hàng hóa và dịch vụ hơn mà không cần tăng giá tương ứng, tạo ra hiệu ứng giảm phát tự nhiên.

Chuyển hướng chính sách khỏi QE: Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, Kevin Warsh, đã cảnh báo rõ về hậu quả lạm phát của QE. Lãnh đạo mới có thể báo hiệu sự kết thúc của các chính sách nới lỏng định lượng mở rộng đã từng là đặc trưng của các chu kỳ chính sách trước đó. Đây là bước ngoặt căn bản trong cách chính sách tiền tệ tiếp cận kiểm soát lạm phát.

Bức tranh rõ ràng hơn của Truflation: Lo ngại về chính sách QE

Các số liệu lạm phát của chính phủ như CPI dựa trên dữ liệu cũ và do đó chậm hơn thực tế kinh tế. Ngược lại, Truflation thu thập và phân tích hàng triệu giá cả theo thời gian thực để cung cấp các số liệu lạm phát chính xác, kịp thời hơn. Dữ liệu mới nhất của Truflation cho thấy CPI chỉ ở mức 0,86%—thấp hơn nhiều so với phạm vi 2-3% đã duy trì trong hai năm qua.

Theo Cathie Wood của Ark Invest, “Theo Truflation, lạm phát giá tiêu dùng đã giảm xuống còn 0,86% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa mức 2-3%. Theo quan điểm của chúng tôi, lạm phát có thể còn âm, trái ngược với dự báo của BlackRock và Pimco.” Sự khác biệt này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc theo dõi chính sách QE—dấu hiệu giảm phát thực tế cho thấy việc thắt chặt tiền tệ có thể cần được điều chỉnh cẩn thận.

Phân bổ tài sản chiến lược trong thị trường chú ý đến QE

Các công cụ phòng chống lạm phát truyền thống—bao gồm ETF Bitcoin như iShares Bitcoin ETF (IBIT), các quỹ vàng như SPDR Gold Shares ETF (GLD), và các kim loại quý qua iShares Silver ETF (SLV)—đã giảm mạnh trong các phiên giao dịch gần đây. Những biến động này phản ánh sự đánh giá lại rủi ro lạm phát của thị trường trong bối cảnh thay đổi chính sách QE và dữ liệu giảm phát mạnh hơn.

Đối với nhà đầu tư, điểm mấu chốt là rõ ràng: nỗi lo lạm phát đã giảm, nhưng việc quản lý chính sách QE mới là biến số chính cần theo dõi. Khi các nhà hoạch định chính sách điều chỉnh lại cách tiếp cận nới lỏng định lượng, chiến lược phân bổ tài sản cũng cần thích nghi. Tham khảo của các học giả vẫn còn chậm so với thực tế thị trường, do đó, các nhà đầu tư tập trung vào dữ liệu giá thực tế thay vì dự báo sẽ có lợi thế cạnh tranh trong năm 2026.

Các bằng chứng ngày càng cho thấy rằng những năm 2020 sẽ không ghi nhớ vì lạm phát phi mã, mà vì những sai lầm chính sách trong việc xử lý nó—và sự cần thiết phải điều chỉnh cẩn thận để tháo gỡ các biện pháp QE đặc biệt mà không gây ra hậu quả ngoài ý muốn.