Giá trị ròng ảo cao, hạn chế rút vốn! Hiện tại, "Khủng hoảng tín dụng tư nhân PE" có phải là làn sóng "tín dụng dưới chuẩn" mới không?

Một cuộc hoảng loạn về thị trường tín dụng tư nhân đang lan rộng. Giám đốc đầu tư của Fourier Asset Management, Orlando Gemes, đã đưa ra cảnh báo nghiêm trọng: “Những tín hiệu nguy hiểm mà chúng ta thấy trong lĩnh vực tín dụng tư nhân ngày hôm nay, thật đáng kinh ngạc khi so sánh với tình hình năm 2007.”

Ông đặc biệt nhấn mạnh sự xấu đi của các điều khoản bảo vệ cho bên cho vay, cũng như các điều khoản thanh khoản phức tạp “che giấu sự không phù hợp giữa tài sản mà nhà đầu tư nghĩ mình đang nắm giữ và tài sản thực sự có thể thoái vốn.”

Theo Pursuit Trading, ngày 23 tháng 2, Deutsche Bank đã phát hành báo cáo mang tên 《Tín dụng tư nhân: Khói, vâng, nhưng lửa bao nhiêu?》. Báo cáo chỉ ra rằng tỷ lệ giá của các quỹ thành phần trong chỉ số S&P BDC đã giảm xuống mức chiết khấu lớn nhất kể từ tác động của đại dịch COVID-19, trong khi các sự kiện như Blue Owl hạn chế rút vốn, định giá của Breitling bị cắt giảm một nửa càng làm tăng thêm sự hoảng loạn.

Mặc dù giá cổ phiếu liên quan gần đây giảm, nhưng Deutsche Bank cho rằng, điều kiện để xảy ra một đợt lây nhiễm quy mô lớn trên thị trường hiện vẫn chưa đủ. Các nhà đầu tư hiện cần theo dõi chặt chẽ bốn chỉ số kích hoạt chính: spread tín dụng, lợi nhuận doanh nghiệp, áp lực từ trái phiếu chính phủ và các thay đổi về quy định, đồng thời nhận thức rằng khoảng 3 nghìn tỷ USD “bột khô” (dư nợ chưa được đầu tư) có thể trở thành một lớp đệm quan trọng.

Chiết khấu của các quỹ BDC lập kỷ lục: Thước đo của cơn hoảng loạn thị trường

Các công ty phát triển kinh doanh (BDC) đang trở thành chỉ báo về khủng hoảng tín dụng tư nhân. Dữ liệu của Deutsche Bank cho thấy, các tổ chức niêm yết tập trung nhiều vào tín dụng tư nhân và ngành phần mềm, giá cổ phiếu của họ so với giá trị ròng đã đạt mức cao nhất kể từ sau đại dịch.

Cơn hoảng loạn đã trở nên trầm trọng hơn vào tuần trước. Blue Owl thông báo hạn chế rút vốn và bán tài sản của một quỹ, mặc dù mục đích là để tăng cường niềm tin, nhưng một số nhà đầu tư đã lợi dụng cơ hội này để bán tháo các mục tiêu liên quan đến vốn tư nhân. Sau đó, tờ Financial Times của Anh đưa tin rằng Breitling đã giảm một nửa giá trị đầu tư của chủ sở hữu cổ phần tư nhân, càng làm tăng thêm sự hoảng loạn trên thị trường.

Các tổ chức tài chính phi ngân hàng: Rủi ro hệ thống bị đánh giá thấp

Điều thực sự đáng lo ngại là tỷ lệ ngày càng tăng của các trung gian tài chính phi ngân hàng (NBFI) trong hệ thống tài chính. Nghiên cứu gần đây của Cục Dự trữ Liên bang New York nhấn mạnh rủi ro do sự tăng trưởng của NBFI đối với các ngân hàng. Các số liệu chính cho thấy, hiện NBFI chiếm hơn 50% tổng tài sản tài chính toàn cầu, và tại Mỹ, tỷ lệ này còn lên tới 60%.

Cơ chế truyền rủi ro cần được cảnh báo: mặc dù các ngân hàng đã giảm thiểu tiếp xúc trực tiếp với nền kinh tế thực kể từ cuộc khủng hoảng tài chính, nhưng họ vẫn gián tiếp tiếp xúc thông qua các nghĩa vụ đối với NBFI. Cụ thể, ngân hàng cung cấp các khoản vay cấp cao cho NBFI, trong khi NBFI lại cấp các khoản vay cấp thấp cho các người vay tiếp theo. Cấu trúc nhiều tầng này, nếu gặp vấn đề, có thể gây ra phản ứng dây chuyền.

Phó Chủ tịch Fed, Bowman, cho biết trước cuộc khủng hoảng tài chính, các ngân hàng đã phát hành 60% các khoản vay thế chấp, nhưng sau đó tỷ lệ này gần như giảm một nửa, và người vay chuyển sang các tổ chức cho vay phi ngân hàng.

3 nghìn tỷ USD “bột khô”: Cứu tinh hay chỉ là chút ít?

Deutsche Bank cho rằng, hiện tại, hơn 3 nghìn tỷ USD “bột khô” trong thị trường vốn tư nhân đủ để ứng phó với các vấn đề tài chính gần đây, vì phần lớn các khoản vay lớn trong lĩnh vực này đều do các tổ chức lớn phát hành. Các tổ chức này đa dạng về quy mô, ảnh hưởng lớn, và nhà đầu tư của họ ít có khả năng từ chối yêu cầu thanh toán.

Tuy nhiên, tình hình ở thị trường trung cấp lại khác biệt hoàn toàn. Nhiều tổ chức trung cấp phụ thuộc nặng vào các khoản đầu tư phần mềm giảm giá mạnh gần đây, và mức độ phân tán đầu tư chưa đủ, khiến đây là phần dễ tổn thương nhất.

Bốn chỉ số: Ngưỡng kích hoạt của khủng hoảng

Deutsche Bank rõ ràng chỉ ra rằng, để các kịch bản tiêu cực trở thành hiện thực và gây ra lây nhiễm cho các ngân hàng, cần có sự suy giảm trong nền kinh tế và thị trường. Cụ thể, cần xảy ra một trong các tình huống sau:

2. Spread tín dụng và/hoặc lãi suất tăng đột biến

3. Lợi nhuận doanh nghiệp giảm đáng kể

4. Thị trường trái phiếu chính phủ chịu áp lực đáng lo ngại, đặc biệt trong các đợt đấu giá nợ

5. Các quy định hoặc yêu cầu về vốn đối với ngân hàng liên quan đến thị trường vốn tư nhân thay đổi

Điều quan trọng là: Hiện tại, bốn chỉ số này chưa đạt đến mức gây nguy hiểm cho thị trường vốn tư nhân, chưa đủ để gây ra lây nhiễm rộng và phá hoại quy mô lớn.

Nhận định hiện tại: Có khói nhưng chưa cháy lớn

Deutsche Bank mô tả tình hình hiện nay là “khói rất dày, lửa chưa rõ ràng,” nhấn mạnh đừng nhầm lẫn giữa biến động thanh khoản với sụp đổ tín dụng. Ngoài ra, các nhà đầu tư thường nhầm lẫn các vấn đề riêng lẻ của một số khoản đầu tư thành xu hướng thị trường chung, đây là một sai lầm phổ biến dựa trên “liên quan chứ không phải nguyên nhân.”

Dù việc bán tháo dựa trên lo ngại về các công ty phần mềm có thể gây ra sự đảo chiều dài hạn, nhưng phần lớn các công ty phần mềm hiện vẫn giữ được khách hàng và lợi nhuận, do đó trong ngắn hạn vẫn có dòng tiền để trả nợ.

Quan trọng hơn, do hiệu suất mạnh mẽ của thị trường cổ phiếu và tín dụng, lợi nhuận doanh nghiệp vẫn khỏe mạnh, thị trường lao động Mỹ vẫn bền bỉ, và nền kinh tế tổng thể vẫn ổn định, các điều kiện để mất niềm tin nghiêm trọng vẫn chưa xuất hiện.

Đối với nhà đầu tư, trong ngắn hạn cần theo dõi chặt chẽ bốn chỉ số của Deutsche Bank, cũng như xem xét liệu mức chiết khấu ròng của các quỹ như BDC có tiếp tục mở rộng hay không. Khi mức chiết khấu từ tâm lý chuyển sang thành các ràng buộc cứng trong chuỗi tài chính, đó mới là điểm bắt đầu của rủi ro lan truyền từ phạm vi nhỏ sang quy mô lớn.

Nội dung xuất sắc này đến từ Pursuit Trading.

Để có các phân tích chi tiết hơn, bao gồm các phân tích theo thời gian thực, nghiên cứu hàng đầu, vui lòng tham gia【**Chương trình thành viên hàng năm của Pursuit Trading**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2735c817e1-2546a8d3e7-8b7abd-d8d215)

Lời cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần tự xem xét xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của chính mình.