Thời đại nguồn lực 2.0: Khi đồng và vàng liên tục lập đỉnh mới, ai sẽ là loại hàng chiến lược tiếp theo?

Khi giá vàng bạc đồng liên tục lập đỉnh trong niềm vui cuồng nhiệt, dòng vốn đã bắt đầu tìm kiếm vùng trũng tiếp theo.

Ngày 22 tháng 2, Cháng Giang Chứng khoán đã phát hành một báo cáo chiến lược sâu 42 trang, đặt ra một câu hỏi cực kỳ thẳng thắn: Trong thời đại tài nguyên lớn, loại hàng chiến lược tiếp theo nằm ở đâu?

Trước đây, giá hàng hóa đại chúng tăng, các doanh nghiệp sẽ tăng cường xây dựng nhà máy mở rộng sản xuất, cuối cùng dẫn đến dư thừa công suất và sụp đổ giá cả.

Nhưng giờ đây, thời đại đã thay đổi.

Cháng Giang Chứng khoán cho biết, trong bối cảnh môi trường vĩ mô hiện nay, “Chủ nghĩa toàn cầu hóa ngược, địa chiến lược bị hạn chế ra biển + kiểm soát kép về carbon, đã sinh ra loại tài nguyên hiếm thứ hai”.

Nói cách khác, dù lợi nhuận hiện tại cao đến đâu, bạn cũng không thể mở rộng sản xuất.

Các ngành nào đang trở thành loại “tài nguyên hiếm thứ hai” này? Báo cáo chỉ rõ bốn lĩnh vực: Nhôm điện phân, Hóa chất hóa dầu, Hàng không, Vận tải dầu khí.

Chúng có đặc điểm chung rất rõ ràng:

• Thứ nhất, mang tính chiến lược. Hoặc là Trung Quốc có quyền định giá tuyệt đối, hoặc là các ngành độc quyền cao cấp của Mỹ.

Một loại là ngành sản xuất có “chuỗi toàn bộ và lợi thế về chi phí” của Trung Quốc, đồng thời “thành công chiếm lĩnh lợi nhuận từ nguyên liệu nhập khẩu ở phía trên và xuất khẩu ra phía dưới”, hình thành “quyền định giá cung cấp” trong sản xuất chiến lược (nhôm điện phân, hóa chất & hóa dầu, vận tải dầu khí, v.v.); loại còn lại là các ngành cao cấp của Mỹ, “dựa trên thuế quan và xáo trộn địa chiến lược trở thành tài nguyên chiến lược” (như hàng không dân dụng, chip điện tử, v.v.).

• Thứ hai, mang tính toàn cầu. Nhu cầu lan rộng khắp thế giới, hưởng lợi từ chu kỳ hạ lãi suất toàn cầu và tích trữ dự trữ.

Trong mô hình giảm lãi suất toàn cầu, tính thanh khoản tài chính dần truyền dẫn đến phục hồi kinh tế thực thể, nhu cầu sản xuất toàn cầu ổn định và phục hồi, chu kỳ luân chuyển hàng hóa thường là “kim loại màu - hóa chất - dầu thô”, các loại hàng tiếp theo đáng mong đợi.

• Thứ ba, điểm quan trọng nhất, giá ở mức thấp, lợi nhuận có độ đàn hồi cao.

“So với các tài nguyên kim loại màu liên tục lập đỉnh, giá nhôm điện phân, hóa chất, chế biến dầu khí và hàng không đang ở mức tương đối thấp trong lịch sử, xây dựng biên an toàn cực kỳ vững chắc.” Báo cáo thẳng thắn nói, “Sản xuất bị hạn chế về cung, tỷ suất lợi nhuận thấp hơn nhiều so với khoáng sản, khi giá bật tăng trở lại, lợi nhuận có độ đàn hồi rất rõ ràng.”

Nhôm điện phân: “Biến đổi của nguồn năng lượng điện”

Trước đây được xem là biểu tượng của dư thừa công suất, nhôm điện phân trong báo cáo được gán cho một nhãn cực kỳ ấn tượng — “Tài nguyên Niết bàn”.

Tại sao? Bởi vì, chế biến nhôm về bản chất là bán điện năng theo gói: mua nhôm, về cơ bản là mua “phần lớn điện năng và lưới điện ổn định”.

“Phần lớn điện năng và lưới điện ổn định cuối cùng là bản chất của sự phát triển nhôm điện phân. Trong nước, giới hạn công suất + thiếu hụt năng lượng tiêu thụ ở nước ngoài, nhôm trở thành tài nguyên.”

Chứng khoán Cháng Giang phân tích chỉ rõ, mặc dù có nhiều kế hoạch nhôm điện phân ở nước ngoài, nhưng thực tế rất khó triển khai. Nguyên nhân là:

• Trung Quốc không xây mới các nhà máy nhiệt điện than ở nước ngoài, dẫn đến việc xây dựng nhiệt điện ở Đông Nam Á chậm lại;
• Năng lượng điện ở nước ngoài không ổn định, phần lớn các công ty niêm yết chưa mở rộng ra nước ngoài;
• Các quốc gia công nghiệp hóa có sự cân đối trong ngành, tỷ lệ tiêu thụ điện cho nhôm gặp giới hạn tối đa.

Về số liệu, báo cáo đã so sánh một cách thú vị: Dù Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất giàu dầu khí, tỷ lệ tiêu thụ điện cho nhôm đã lên tới 20,6%, còn các quốc gia phát triển hoàn chỉnh chỉ khoảng 4%-7%. Điều này có nghĩa là khả năng mở rộng công suất mới ở nước ngoài cực kỳ hạn chế.

Về không gian giá, báo cáo đề xuất logic “hồi phục tỷ lệ nhôm đồng”.

“Giả sử giá đồng 88.000 nhân dân tệ/tấn, điểm ngoặt của tỷ lệ thay thế đồng nhôm tăng tốc là 3,5, thì giá nhôm có thể đạt 25.000 nhân dân tệ/tấn.”

Điều hấp dẫn hơn nữa là, các doanh nghiệp nhôm vì không cần phải bỏ ra nhiều tiền để mở rộng sản xuất nữa, trở thành máy phân phối lợi nhuận. “Dựa trên tỷ suất cổ tức của nhôm điện phân cao tới 5%, tài sản chia cổ tức tốt… Định giá ngành có khả năng từ 8-10 lần, dần dần phục hồi lên 12-15 lần.”

Hóa chất và hóa dầu: Từ chối cạnh tranh nội bộ, đón nhận “đặt vị trí”

Khả năng sản xuất hóa chất của Trung Quốc đã đứng đầu toàn cầu từ lâu, báo cáo cho rằng “Thời kỳ cạnh tranh giá thấp đã kết thúc, chuyển sang cạnh tranh mạnh mẽ về cung”.

Trước đây, ngành hóa chất có chu kỳ cực kỳ mạnh, trung tâm lợi nhuận thay đổi liên tục theo cung cầu và môi trường vĩ mô, ngành thường lặp lại vòng “đầu bối – mở rộng – dư thừa – thanh lý”, còn hiện tại, ngành hóa chất Trung Quốc đang ở giai đoạn đáy, có khả năng phục hồi.

Báo cáo nhấn mạnh, trong bối cảnh chủ nghĩa carbon kép, các loại hàng hóa tiêu thụ nhiều năng lượng và phát thải cao sẽ bị hạn chế cung nghiêm ngặt. Đặc biệt, các loại như chất làm lạnh, muối crôm, lưu huỳnh, do chính sách bảo vệ môi trường hạn chế, thực chất đã mang tính chất tài nguyên.

Điển hình nhất là ba thế hệ chất làm lạnh: Báo cáo chỉ rõ, từ năm 2024, Trung Quốc sẽ thực hiện hạn ngạch đối với chất làm lạnh thế hệ thứ ba, và thông báo tháng 7 năm 2024 yêu cầu “Các địa phương không được xây mới hoặc mở rộng các nhà máy sản xuất chất làm lạnh thế hệ thứ ba có mục đích kiểm soát”, độ tập trung ngành duy trì ở mức cao — “CR3 đạt 65% vào năm 2026”.

Về giá cả, báo cáo cung cấp một số dữ liệu cực kỳ ấn tượng:

“Giá R32, R134a, R125 từ đầu năm 2024 lần lượt tăng từ 17,3 nghìn, 28,0 nghìn, 27,8 nghìn nhân dân tệ/tấn lên mức hiện tại (ngày 1 tháng 2 năm 2026) là 63,0 nghìn, 58,0 nghìn, 50,0 nghìn nhân dân tệ/tấn, mức tăng lần lượt là 265%, 107%, 80%.”

Kết luận của báo cáo là, chất làm lạnh đang hình thành “tính chất tiêu dùng thiết yếu dựa trên chức năng + đặc tính gen toàn cầu”, “đặc điểm ngành phi chu kỳ ngày càng rõ nét”.

Ngoài ra, trong lĩnh vực hóa dầu, các chính sách hạn chế mạnh đã trở thành biến số lớn nhất của phía cung.

“Dưới sự hạn chế chính sách mạnh, nguồn cung trong ngành chế biến dầu khí trong nước sẽ bị hạn chế rõ rệt, và các nguồn cung mới toàn cầu hạn chế, các nhà máy cũ dần bị loại bỏ, cấu trúc cung trong tương lai sẽ tiếp tục tối ưu hóa.”

Dữ liệu cho thấy, công suất lọc dầu trong nước sẽ bị kiểm soát chặt chẽ dưới 1 tỷ tấn, các thiết bị phân đoạn thấp dưới 2 triệu tấn sẽ bị loại bỏ toàn diện. Việc “dọn sạch vật lý” này từ phía cung, có nghĩa là ngành đang chuyển từ dư thừa sang cân bằng, độ đàn hồi lợi nhuận sẵn sàng bùng nổ.

“Tiếp tục cạnh tranh bằng giá thấp để tranh giành thị phần tồn đọng là có ý nghĩa hạn chế, thúc đẩy ngành công nghiệp nâng cao chất lượng, tăng cường công nghệ và giá trị gia tăng mới là hướng đi dài hạn rõ ràng hơn.”

Khi một ngành nghề vốn nặng về tài sản cố định không còn mở rộng điên cuồng nữa, và các công đoạn cũ liên tục bị loại bỏ, điểm xoay phục hồi sẽ không còn xa. Báo cáo dự đoán, “Năm 2025 là năm đầu của chu kỳ suy thoái của ngành hóa dầu này, dự kiến chu kỳ này sẽ từ từ chạm đáy và phục hồi từ năm 2026.”

Hàng không: Cung bị “khóa chặt” ở nước ngoài

Ngành hàng không là ngành có logic đặc biệt nhất trong các ngành theo chu kỳ.

Các mặt hàng chu kỳ khác, nhu cầu trong nước tốt, các nhà máy trong nước có thể làm việc tăng ca. Nhưng hàng không thì không.

“Nhu cầu ngành hàng không do trong nước chi phối, còn cung cấp bị kiểm soát bởi nước ngoài.”

Đây là một thị trường cực kỳ khắc nghiệt của phía bán hàng. Chứng khoán Cháng Giang chỉ rõ, “Rào cản kỹ thuật cao, Boeing và Airbus chiếm 90% công suất sản xuất toàn cầu.”

Giống như bạn mở công ty taxi, kinh doanh tốt đến đâu, toàn thế giới chỉ có hai nhà máy xe có thể bán xe cho bạn. Hơn nữa, hai nhà máy này hiện đang gặp vấn đề lớn.

Sau năm 2020, chuỗi cung ứng bị rối loạn, thời gian chờ mua máy bay kéo dài từ 2-3 năm lên 5 năm. Tệ hơn nữa, động cơ của dòng máy bay phổ biến của Airbus là Pratt & Whitney gặp sự cố nghiêm trọng, yêu cầu triệu hồi lớn toàn cầu để sửa chữa. Một lần sửa mất đến một năm rưỡi.

Máy bay cũ bị dừng bay hàng loạt, máy bay mới không thể giao hàng.

“Do bị hạn chế về sản xuất, nhà sản xuất động cơ chính của dòng A320NEO của Airbus, Pratt & Whitney, yêu cầu triệu hồi và kiểm tra 1800-1900 động cơ trên toàn cầu trong giai đoạn 2023-2026.”

Điều này dẫn đến hiện tượng hiếm gặp: năng lực vận tải hàng không thực tế đang co lại. Báo cáo ước tính, “Dự kiến từ 2026 đến 2028, tốc độ tăng cung thực tế lần lượt là -0,7%, -0,7%, -0,1%, tốc độ tăng cung thực tế dần giảm xuống.”

Nhưng nhu cầu lại bùng nổ. Chính sách miễn thị thực đang phát huy tác dụng. “Dự kiến năm 2025, số người nước ngoài ra vào sẽ tăng khoảng 27%, vượt xa tốc độ tăng tổng nhu cầu ngành.”

Một bên là lượng khách du lịch nước ngoài liên tục tăng, doanh nghiệp nội địa phục hồi, bên kia là số lượng máy bay giảm dần.

Đây gọi là “mismatch” cực hạn về cung cầu. Báo cáo kết luận:

“Từ năm 2026, ngành có khả năng đạt được sự mismatch cung cầu, điểm xoay lợi nhuận ngày càng gần, độ đàn hồi lợi nhuận liên tục được giải phóng…

Hiện tại, nhu cầu rõ ràng đang hướng lên, cung giảm xuống, giá cần phải đảo chiều, độ đàn hồi từng năm được giải phóng, từ năm 2026, lợi nhuận dự kiến sẽ lập đỉnh mới.”

Vận tải dầu khí: Hố đen vận tải dưới tác động của địa chiến lược

Trong vài năm qua, thị trường vận tải dầu khí luôn trầm lặng. Nhưng tác động của chính trị địa chiến lược đang định hình lại logic nền tảng của ngành này.

Do các lệnh trừng phạt, vận chuyển dầu thô toàn cầu thực tế bị chia thành hai vũ trụ song song: thị trường hợp pháp và thị trường “tàu bóng” do Nga, Iran, Venezuela hình thành.

“Tàu bóng” cực kỳ kém hiệu quả. Báo cáo cung cấp một số dữ liệu gây sốc:

“Thị trường không hợp pháp chiếm ít nhất 21% công suất vận tải toàn cầu (‘tàu bóng’), chỉ vận chuyển khoảng 15% lượng dầu thô toàn cầu.”

Hiện tại, điểm ngoặt đã đến.

Đầu năm nay, Mỹ trừng phạt và kiểm soát Venezuela, buộc dầu của Venezuela phải vận chuyển bằng tàu hợp pháp. Ngay sau đó, tình hình Iran bất ổn, Mỹ và Ấn Độ đạt thỏa thuận để Ấn Độ lấy lại dầu Mỹ.

Các sự kiện địa chiến lược này đang thúc ép nhu cầu vận chuyển dầu thô “hợp pháp hóa”. Và “hợp pháp hóa nhu cầu” cùng với “bổ sung kho dự trữ” là nhận định cốt lõi của báo cáo về các nhu cầu tăng trưởng tiếp theo:

• Hợp pháp hóa: Nếu nhu cầu của Venezuela, Iran và Nga hợp pháp hóa, sẽ tạo ra nhu cầu vận chuyển thêm 33,12-53,73 triệu tấn, tương đương 9,0%-14,5% nhu cầu vận tải hợp pháp, trong khi trong hai năm tới, tăng trưởng vận tải hợp pháp lần lượt là 2,4% và 6,7%.
• Bổ sung kho dự trữ: Báo cáo cho rằng, khi chênh lệch giá kỳ hạn và giao ngay của dầu thô chuyển sang trạng thái contango, thường đi kèm với thị trường vận tải dầu thô tăng giá; lấy ví dụ Trung Quốc, tính đàn hồi được đo bằng “số ngày tồn kho dầu thô có thể dùng, mỗi tăng 10 ngày, tương ứng với nhu cầu quay vòng dầu thô thêm 1,1%.”**

Ít tàu, nhiều hàng, khoảng cách lớn.

Thêm vào đó, các chủ tàu hàng đầu như Korea Longjin đang mua tàu ầm ầm, độc quyền vận tải. “Khi độ tập trung của các chủ tàu VLCC tăng lên, khả năng thương lượng của họ trong chu kỳ bùng nổ có thể dẫn đến mức giá vận tải trung bình cao hơn.”

Rủi ro cảnh báo và điều khoản miễn trách

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành đề xuất đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.