Jefferson Giải thích Quá trình Giảm lạm phát và Triển vọng Kinh tế đầu năm 2026

Philip N. Jefferson, Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, đã trình bày quan điểm sâu sắc về hướng đi của nền kinh tế và quá trình giảm lạm phát đang diễn ra trong bài phát biểu tại Đại học Florida Atlantic vào tháng 1 năm 2026. Với tinh thần lạc quan nhưng thận trọng, Jefferson nhấn mạnh rằng nền kinh tế đang đi đúng hướng để tiếp tục tăng trưởng khi quá trình giảm lạm phát hướng tới mục tiêu 2% vẫn tiếp tục, mặc dù gặp phải một số thách thức.

Tăng trưởng kinh tế vẫn vững chắc dù gặp trở ngại kỹ thuật

Quan điểm của Jefferson bắt đầu bằng những ghi nhận tích cực về tình hình kinh tế Mỹ đầu năm 2026. Trong quý III năm 2025, tăng trưởng GDP đạt 4,3% theo năm, vượt xa mức tăng của nửa đầu cùng năm. Thành tích này chủ yếu nhờ tiêu dùng mạnh mẽ và sự biến động tăng của xuất khẩu ròng. Đầu tư doanh nghiệp cho thấy sự tăng trưởng ổn định, mặc dù đầu tư vào nhà ở vẫn chưa đóng góp đáng kể.

Dù ghi nhận tăng trưởng khỏe mạnh, nền kinh tế vẫn gặp phải trở ngại kỹ thuật trong quý IV năm 2025 do ảnh hưởng của việc đóng cửa chính phủ. Bất chấp những gián đoạn tạm thời này, Jefferson dự báo nền kinh tế sẽ tăng trưởng đều đặn khoảng 2% trong thời gian tới, phản ánh các yếu tố nền tảng vẫn vững chắc.

Thị trường lao động cho thấy dấu hiệu chậm lại

Tình hình thị trường lao động trở thành lĩnh vực cần chú ý hơn trong phân tích của Jefferson. Trong năm 2025, số việc làm mới tạo ra chậm lại so với năm trước. Vào tháng 11 và 12 năm 2025, các nhà tuyển dụng chỉ bổ sung khoảng 50 nghìn việc làm phi nông nghiệp mỗi tháng—mức thấp hơn nhiều so với xu hướng lịch sử.

Tỷ lệ thất nghiệp cuối năm 2025 đạt 4,4%, tăng nhẹ so với 4,1% cuối năm 2024. Sự chậm lại này phần nào phản ánh sự giảm tốc của tăng trưởng lực lượng lao động do các yếu tố như di cư và giảm tỷ lệ tham gia lực lượng lao động. Tuy nhiên, nhu cầu tuyển dụng cũng có dấu hiệu yếu đi. Tỷ lệ tuyển dụng so với số người thất nghiệp giảm xuống còn 0,9 vào tháng 11 năm 2025, thấp hơn nhiều so với giai đoạn phục hồi sau đại dịch, cho thấy thị trường đang cân bằng hơn và năng động hơn. Trong bối cảnh này, Jefferson thừa nhận rủi ro về việc giảm việc làm tăng lên, mặc dù dự báo cơ bản vẫn giữ nguyên tỷ lệ thất nghiệp sẽ ổn định trong suốt năm.

Lạm phát giảm chậm: Áp lực giá hàng hóa cân bằng với giảm dịch vụ

Phần phức tạp nhất trong phân tích của Jefferson là động thái của quá trình giảm lạm phát đang diễn ra. Dữ liệu mới nhất cho thấy lạm phát tiêu dùng (CPI) tháng 12 năm 2025 tăng 2,7% theo năm—bằng tháng 11—trong khi lạm phát lõi (Core CPI) vẫn giữ ở mức 2,6%. Mặc dù cả hai chỉ số này đều giảm mạnh so với đỉnh điểm giữa năm 2022, quá trình giảm lạm phát đã chậm lại đáng kể trong năm qua.

Phân tích các thành phần của Core CPI cung cấp cái nhìn sâu sắc về độ phức tạp của quá trình giảm lạm phát hiện tại. Lạm phát dịch vụ—đặc biệt là thuê nhà và các dịch vụ phi năng lượng khác—tiếp tục giảm đáng kể, phù hợp với mục tiêu 2%. Tuy nhiên, sự giảm này của dịch vụ được bù đắp bởi sự tăng mạnh của giá hàng hóa lõi.

Sau khi tăng rất cao trong đại dịch, lạm phát hàng hóa đã giảm mạnh về mức trước đại dịch vào năm 2023. Tuy nhiên, động thái của quá trình giảm lạm phát thay đổi vào năm 2025 khi lạm phát giá hàng hóa lõi tăng đáng kể, đạt 1,4% theo năm vào tháng 12 năm 2025. Jefferson thừa nhận rằng mức tăng này ít nhiều do thuế nhập khẩu cao hơn được truyền dẫn vào giá của một số mặt hàng tiêu dùng.

Dù vậy, Jefferson vẫn duy trì sự lạc quan rằng quá trình giảm lạm phát sẽ tiếp tục hướng tới mục tiêu 2%. Kịch bản cơ sở hợp lý là tác động của thuế đối với lạm phát chỉ mang tính một lần vào mức giá, chứ không phải là sự thay đổi vĩnh viễn trong xu hướng lạm phát. Với việc các chỉ số kỳ vọng lạm phát ngắn hạn giảm từ đỉnh năm ngoái, cùng với phần lớn các chỉ số kỳ vọng dài hạn vẫn phù hợp với mục tiêu 2%, nền tảng cho quá trình giảm lạm phát liên tục vẫn vững chắc.

Cân bằng rủi ro thúc đẩy giữ nguyên chính sách lãi suất

Trong phân tích các tác động của chính sách tiền tệ, Jefferson giải thích rằng rủi ro gia tăng về giảm việc làm trong năm qua đã thúc đẩy sự thay đổi trong cân bằng rủi ro mà Cục Dự trữ Liên bang xem xét. Là phản ứng, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã giảm lãi suất chính sách 1,75 điểm cơ bản kể từ giữa năm 2024. Các bước này, theo Jefferson, đã đưa lãi suất quỹ liên bang về mức phù hợp với mức lãi suất trung hòa—mức không kích thích cũng không kìm hãm hoạt động kinh tế.

Trong bối cảnh hiện tại, Jefferson rõ ràng cho biết không cần thiết phải điều chỉnh thêm trong các cuộc họp chính sách sắp tới. Vị trí chính sách hiện tại cho phép Fed đưa ra quyết định về mức thay đổi và thời điểm điều chỉnh dựa trên dữ liệu sắp tới, triển vọng ngày càng rõ ràng và đánh giá rủi ro linh hoạt.

Quản lý bảng cân đối và hoạt động Repo: Các bước kỹ thuật để ổn định thị trường tiền tệ

Quan tâm của Jefferson sau đó chuyển sang các khía cạnh kỹ thuật trong thực thi chính sách tiền tệ. Từ tháng 1 năm 2019, Fed đã áp dụng khung hoạt động dự trữ phù hợp, định nghĩa hoạt động này là kiểm soát lãi suất quỹ liên bang thông qua việc thiết lập lãi suất chính sách của Fed, mà không cần quản lý tích cực cung cấp dự trữ. Ưu điểm chính của khung này là khả năng kiểm soát lãi suất chính sách trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau.

Đến tháng 12 năm 2025, Fed đã hoàn tất quá trình giảm quy mô bảng cân đối bắt đầu từ giữa năm 2022, với việc giảm khoảng 2,2 nghìn tỷ USD trong danh mục chứng khoán. Khi bảng cân đối thu hẹp, dự trữ trong hệ thống ngân hàng giảm từ mức dư thừa khoảng 3,5 nghìn tỷ USD xuống mức phù hợp. Hiện tượng này tạo ra những động thái mới trên thị trường tiền tệ, với lãi suất repo bắt đầu thể hiện sự biến động cao hơn, đặc biệt trong các ngày thanh toán thuế lớn.

Nhận thức về điều này, Fed bắt đầu từ tháng 12 năm 2025 thực hiện mua dự trữ quản lý (RPM)—một công cụ kỹ thuật quan trọng để duy trì mức dự trữ phù hợp và kiểm soát lãi suất hiệu quả. Cần nhấn mạnh rằng RPM không phải là mua trái phiếu quy mô lớn (QE). QE là công cụ kích thích khi lãi suất quỹ liên bang đạt mức thấp nhất, nhằm mục đích giảm lãi suất dài hạn. Ngược lại, mua dự trữ quản lý liên quan đến việc mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn nhằm duy trì độ dài trung bình của danh mục tài sản của Fed, hỗ trợ thực thi chính sách lãi suất ngắn hạn mà không làm thay đổi điều kiện tài chính rộng lớn hơn.

Jefferson giải thích rằng RPM sẽ được đẩy nhanh trong vài tháng đầu để giảm áp lực ngắn hạn tiềm ẩn trên thị trường tiền tệ, sau đó sẽ chậm lại theo nhu cầu dự trữ linh hoạt. Quy mô cuối cùng của bảng cân đối Fed sẽ do nhu cầu của công chúng đối với các khoản nợ của mình trong chế độ dự trữ phù hợp quyết định.

Ngoài ra, hoạt động repo đứng (SRP) đóng vai trò quan trọng như một công cụ để thiết lập giới hạn lãi suất thị trường tiền tệ. Vào tháng 12 năm 2025, Fed đã loại bỏ giới hạn tổng SRP, cho phép sử dụng linh hoạt hơn theo nhu cầu thị trường. Biện pháp này đã chứng minh hiệu quả vào cuối năm 2025 khi các khoản thanh toán lớn của kho bạc gây áp lực tăng đáng kể lãi suất repo, và hoạt động repo đứng được sử dụng nhiều hơn để duy trì ổn định.

Triển vọng tương lai: Lạc quan nhưng thận trọng

Tổng kết, Jefferson nhấn mạnh thái độ lạc quan nhưng thận trọng về hướng đi của nền kinh tế. Nhận thức rõ rằng cả hai mặt của nhiệm vụ kép của Fed—tối đa hóa việc làm và ổn định giá—đều đối mặt với rủi ro, Jefferson cam kết tiếp tục theo dõi sát sao các dữ liệu sắp tới. Quá trình giảm lạm phát dù chậm lại nhưng vẫn đi đúng hướng tới mục tiêu 2%, đặc biệt giả định rằng tác động của thuế nhập khẩu chỉ mang tính tạm thời.

Khả năng của Fed thực hiện các quyết định chính sách tiền tệ một cách hiệu quả và suôn sẻ là yếu tố then chốt để đạt được nhiệm vụ của mình. Các bước kỹ thuật như mua dự trữ quản lý và hoạt động repo đứng đã được chuẩn bị tốt để hỗ trợ mục tiêu này. Với sự kết hợp phân tích dữ liệu cẩn trọng, đánh giá rủi ro linh hoạt và các công cụ vận hành linh hoạt, Jefferson cho thấy Fed sẵn sàng đối mặt với những phức tạp của nền kinh tế và thách thức của quá trình giảm lạm phát trong những năm tới.