Nguyên tắc Thống nhất trong Thiết kế Token: Từ Bán hàng đến Duy trì

Trong vòng năm năm, một thách thức chính vẫn luôn bao trùm ngành công nghiệp tiền điện tử—các token được thiết kế để thúc đẩy sự đoàn kết thực sự, nhưng thay vào đó lại tạo ra cạnh tranh và lợi ích đối lập. Nguyên tắc đoàn kết nên là trái tim của mọi thiết kế token, nhưng mô hình hiện tại lại làm ngược lại: nó thúc đẩy người nắm giữ bán token để kiếm lợi, chứ không phải giữ chúng.

Đây không chỉ là vấn đề kỹ thuật đơn thuần. Đó là vấn đề cốt lõi cần toàn ngành cùng giải quyết, và cũng là hướng đi mà các cơ quan quản lý cần hỗ trợ các giải pháp thực tiễn.

Tại sao mô hình token hiện tại tạo ra cuộc chơi “ngồi ghế”

Từ khi tiền điện tử ra đời, chúng ta đã thấy một mô hình lặp đi lặp lại: một dự án được phát hành, các nhà đầu tư sớm tham gia, đội ngũ nhận phần phân bổ lớn, rồi sau đó mở cửa cho cộng đồng. Mỗi bước là một cơ hội để nghĩ xem khi nào nên thoát ra.

Vấn đề đơn giản: khi tất cả lợi nhuận đến từ việc bán token, thì mỗi người tham gia đều là đối thủ của chính mình. Đội ngũ chờ đợi lịch trình mở khoá. Các nhà đầu tư sớm canh chừng các đợt mở khoá lớn tiếp theo. Người dùng tìm cách rút lui trước khi quá muộn. Không có sự đoàn kết thực sự—chỉ có cuộc đua ai lấy được ghế trước.

Các cơ chế như khoá token hay lịch trình vesting chỉ thay đổi thứ tự ai được thoát ra trước—và lịch sử đã chứng minh rằng insiders luôn là người thoát ra đầu tiên. Trò chơi không còn là “làm thế nào để tăng cường giao thức,” mà trở thành “khi nào tôi nên bán.”

Các cơ chế như khoá và vesting không giải quyết được vấn đề này. Chúng chỉ thay đổi thứ tự ai thoát ra trước—và lịch sử đã chứng minh insiders luôn là người rời đi đầu tiên. Trò chơi không còn là “làm thế nào để tăng cường giao thức,” mà thành “khi nào tôi nên bán.”

Các nhà lãnh đạo DeFi bắt đầu thay đổi, nhưng chưa đủ

Trong vài năm qua, chúng ta đã thấy các dự án như Aave, Morpho, Uniswap cố gắng thay đổi trò chơi. Họ tích hợp quyền biểu quyết cho token holders, kết hợp đội ngũ và cộng đồng thành một, và thử loại bỏ các rào cản cũ.

Đây là tiến bộ thực sự. Việc trao quyền biểu quyết và tham gia quản trị là một phần của giải pháp. Nhưng chưa giải quyết được vấn đề cốt lõi: cấu trúc khuyến khích vẫn thúc đẩy bán token. Giảm phí, chia sẻ lợi nhuận cho các người tham gia quản trị—đây là bước đi đúng hướng, nhưng chỉ như thay đổi hình thức của cùng một vấn đề.

Để thực sự thay đổi, cần có một bước đột phá lớn hơn ở cấp cao hơn: làm cho mối quan hệ giữa token và lợi ích kinh tế thực sự rõ ràng và minh bạch hơn.

Mô hình thực sự: Chia sẻ lợi nhuận và bỏ phiếu của các holder

Hãy tưởng tượng một thiết kế khác: 100% doanh thu của giao thức được quyết định qua bỏ phiếu của các token holder. Không khoá, không cơ chế phức tạp—chỉ đơn giản và minh bạch.

Cách hoạt động như sau: hàng năm, các holder bỏ phiếu về cách phân chia lợi nhuận. Có nên chia trực tiếp như cổ tức không? Hay phần này nên dùng để phát triển sản phẩm và duy trì bền vững? Quyết định không do đội ngũ hay các nhà đầu tư mạo hiểm, mà trực tiếp từ các chủ token.

Nếu giao thức kiếm được 1 triệu đô mỗi năm, và các holder bỏ phiếu chia 70% cổ tức và 30% để tái đầu tư, ta có một phép tính rõ ràng: mỗi token sẽ nhận được 0,70 đô mỗi năm, trong khi hạ tầng vẫn tiếp tục phát triển nhờ quỹ phát triển.

Không cần phải nghĩ về thời điểm. Không cần thắng trong cuộc đua. Nếu bạn mua, cổ tức sẽ tạm dừng cho đến khi bạn mua lại. Nếu bạn giữ, dòng cổ tức vẫn tiếp tục. Chiến lược trở nên đơn giản: giúp giao thức kiếm nhiều tiền hơn.

Nguyên tắc đoàn kết trở thành hiện thực: mọi người đều có cùng mục tiêu—tăng cường mạng lưới, nâng cao doanh thu, và hưởng lợi.

Tại sao điều này chưa thể thực hiện—đến nay

Có hai trở ngại chính đang dần tan biến.

Thứ nhất là vấn đề “tiền nhanh”. Ngày xưa, tiền kiếm được nhanh hơn trong việc quảng bá và bán hàng so với xây dựng doanh nghiệp thực sự. Ai sẽ bỏ công làm lâu dài để nhận cổ tức, khi insider trading và bán lẻ có thể mang lại lợi nhuận gấp 10 lần chỉ trong vài tháng? Nhưng thời kỳ đó đã qua. Các nhà đầu tư bán lẻ ngày càng thông minh hơn, và phân tích on-chain cho thấy mọi hành động của insiders đều rõ ràng. Các đội ngũ nghiêm túc nhận ra rằng giá trị thực sự nằm ở sự bền vững dài hạn, chứ không phải pump ngắn hạn.

Thứ hai là trở ngại nghiêm trọng hơn: luật chứng khoán. Một token cung cấp thu nhập trực tiếp cho holder có vẻ như là chứng khoán theo tiêu chuẩn của Howey Test. Vì vậy, nhiều đội ngũ nghiêm túc ngại bắt đầu mô hình chia sẻ lợi nhuận, dù họ biết đó là cách tốt hơn. Thay vào đó, họ dùng các thủ thuật như mua lại, cơ chế staking, thưởng quản trị—tất cả đều là cách gián tiếp để tránh chia cổ tức trực tiếp. Không phải vì thiết kế kém, mà vì sợ bị kiểm soát chặt chẽ của pháp luật.

Trở ngại thứ ba là về mặt kỹ thuật và hạ tầng. Năm năm trước, việc phân phối cổ tức nhanh và rẻ trên blockchain là không thể do phí gas cao. Giờ đây, các mạng layer-2 và hạ tầng hợp đồng thông minh đã thay đổi toàn cảnh. Điều này hoàn toàn khả thi.

Cửa sổ pháp lý đang mở, nhưng không chờ đợi

Trong năm qua, môi trường pháp lý đã có bước chuyển lớn—lớn hơn cả bốn năm trước đó.

Tháng 1 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) thành lập một nhóm đặc biệt về tiền điện tử, do Ủy viên Hester Peirce dẫn đầu. Nhiệm vụ của bà rõ ràng: “Đặt ra giới hạn rõ ràng về quy định và cung cấp lộ trình đăng ký thực tế cho các dự án crypto.” Bà Peirce còn đề xuất một “safe harbor” cho token—một giai đoạn tạm thời cho các dự án có thời gian thích nghi trước khi bị phân loại chính thức.

Cùng lúc, SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) phát hành tuyên bố chung về cách tiếp cận thống nhất trong quy định tài sản kỹ thuật số. Đây không chỉ là các thông báo suông. Đó là bước chuyển thực sự về hướng đi.

Tuy nhiên, cửa sổ này có hạn. Bầu cử giữa kỳ và biến động chính trị có thể thay đổi toàn bộ bối cảnh. Nếu cứ chờ đợi trong khi các vụ bê bối token lớn tiếp theo xảy ra, các cơ quan quản lý có thể dùng những bê bối đó làm mẫu để áp đặt các quy định chặt chẽ hơn—và không còn chỗ cho mô hình tiến bộ nữa.

Thành công không chờ đợi ai. Nếu ngành không chủ động đề xuất các nguyên tắc rõ ràng về “khuyến khích phù hợp,” các cơ quan quản lý sẽ dựa vào các “trường hợp xấu” để làm mẫu. Câu chuyện sẽ xoay quanh gian lận và thao túng, chứ không phải tham gia kinh tế hợp pháp.

Nguyên tắc đoàn kết: Từ dự đoán đến thực tế

Các dự án như Aave, Morpho, Uniswap đã chứng minh rằng sự phù hợp sâu sắc là khả thi. Nhưng bước đột phá thực sự sẽ đến khi mô hình chia sẻ lợi nhuận trở thành tiêu chuẩn, chứ không phải ngoại lệ.

Điều này đòi hỏi các nhà sáng lập và đội ngũ phải quyết định ngay hôm nay: nguyên tắc đoàn kết không chỉ là “tốt để có,” mà là yếu tố nền tảng cho thành công dài hạn. Các token được thiết kế để căn chỉnh các khuyến khích qua chia sẻ doanh thu trực tiếp sẽ trở thành lợi thế cạnh tranh, chứ không phải gánh nặng.

Sự thay đổi mô hình đơn giản nhưng mang tính cách mạng: từ “làm thế nào để tôi thấy giá trị qua việc bán” sang “làm thế nào để tôi thấy giá trị qua việc giữ và hỗ trợ giao thức.”

Các câu hỏi cần đặt ra cho mỗi nhà sáng lập ngày nay

Nếu bạn đang thiết kế một token, hãy tự hỏi:

Các holder của tôi, họ kiếm lợi qua bán token hay qua giữ token?

Nếu câu trả lời là “bán,” bạn đang chơi trò “bật ghế”—ít người có ghế, phần lớn sẽ mất. Những người không kịp giữ sẽ chịu thiệt hại vĩnh viễn.

Nếu câu trả lời là “giữ,” nghĩa là bạn đã tạo ra một hệ thống mọi người đều có thể kiếm lợi bằng cách giúp đỡ. Đó chính là khuyến khích phù hợp thực sự mà token cần có.

Chuyển đổi này không dễ dàng. Mô hình chia sẻ lợi nhuận có những phức tạp riêng—làm thế nào xác định “doanh thu,” cơ chế phân phối, quy tắc quản trị. Nhưng dù phức tạp đến đâu, đây vẫn là nền tảng tốt hơn so với hệ thống hiện tại.

Cửa sổ pháp lý đang mở. Năm tới là thời điểm then chốt. Nếu ngành xây dựng các nguyên tắc rõ ràng về “khuyến khích phù hợp,” các cơ quan quản lý sẽ có mẫu tham khảo thông minh hơn so với các bê bối đã qua.

Thay đổi bắt đầu từ quyết định của các nhà sáng lập thiết kế token dựa trên nguyên tắc đoàn kết trong trái tim. Thời điểm là ngay bây giờ—không phải ngày mai, không phải sau chu kỳ tiếp theo, mà chính lúc này. Bởi vì cửa sổ pháp lý, như tất cả các cửa sổ khác, có thể đóng nhanh chóng.