#BOJAnnouncesMarchPolicy

Ngân hàng Nhật Bản giữ lãi suất ở mức cao nhất trong ba thập kỷ
Ngân hàng Nhật Bản đã kết thúc cuộc họp Chính sách Tiền tệ hai ngày vào ngày 19 tháng 3 năm 2026, và công bố điều mà thị trường đã dự đoán nhưng vẫn theo dõi sát sao, đó là giữ nguyên lãi suất điều hành qua đêm ở mức chính xác 0.75%, giữ chi phí vay mượn của Nhật Bản ở mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 1995 và đánh dấu đỉnh cao trong ba thập kỷ mà chỉ hai năm trước đây, khi Nhật Bản vẫn là nền kinh tế lớn cuối cùng trên thế giới kiên trì bám vào khung lãi suất từ bằng 0 đến âm, trong khi phần còn lại của thế giới phát triển đã trải qua một trong những chu kỳ thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ nhất trong lịch sử hiện đại. Tầm quan trọng của tuyên bố tháng 3 năm 2026 này không thể hiểu được trong bối cảnh riêng biệt vì đây không chỉ đơn thuần là câu chuyện về Nhật Bản giữ lãi suất ổn định, mà còn là câu chuyện về một ngân hàng trung ương đứng ở ngã tư của mọi áp lực vĩ mô lớn đang tác động đến nền kinh tế toàn cầu hiện nay, bị kéo theo hai chiều bởi các lực lượng mạnh mẽ và mâu thuẫn đến mức quyết định tháng 3 này chỉ là cách Ngân hàng Nhật Bản mua thời gian, cẩn thận, có chủ ý, và với một giọng điệu ngày càng hawkish trong nội bộ mà các thị trường trái phiếu và tiền tệ thế giới chỉ mới bắt đầu định giá đầy đủ.
BỎ PHIẾU VÀ PHÂN ĐỊNH KHÁNG CỰ
Thông cáo chính thức do Ngân hàng Nhật Bản công bố ngày 19 tháng 3 xác nhận rằng Hội đồng Chính sách đã bỏ phiếu để khuyến khích giữ lãi suất qua đêm không thế chấp ở mức khoảng 0.75%, với quyết định được thông qua bằng tỷ lệ 8-1, người phản đối duy nhất là thành viên hội đồng Takata Hajime, người phản đối về ngôn ngữ liên quan đến triển vọng giá cả vì lý do rằng tốc độ tăng của CPI Nhật Bản, bao gồm cả lạm phát CPI cơ bản, đã "đại khái đạt mục tiêu ổn định giá". Sự phản đối hawkish này rất quan trọng vì nó báo hiệu rằng ít nhất một thành viên bỏ phiếu trong hội đồng gồm chín người tin rằng Ngân hàng Nhật Bản đã đạt được mục tiêu lạm phát và không còn lý do để tiếp tục kiên nhẫn như hiện tại, về cơ bản lập luận rằng mỗi cuộc họp Ngân hàng Nhật Bản giữ lãi suất ổn định là một cuộc họp mà họ đang tụt lại phía sau đường cong.
THẢO LUẬN NỘI BỘ VÀ CHIỀU HƯỚNG KHÁNG CỰ
Các cuộc thảo luận nội bộ diễn ra vào ngày 18 và 19 tháng 3 đã được tiết lộ chi tiết khi Ngân hàng Nhật Bản công bố Tóm tắt ý kiến vào ngày 30 tháng 3 năm 2026, và những gì nổi bật từ tài liệu này là một hội đồng chính sách rõ ràng nghiêng về việc thắt chặt hơn nữa trong khi đồng thời lo sợ bẫy stagflation mà chiến tranh Mỹ-Iran đã đặt trực tiếp trước con đường của Nhật Bản. Nhiều thành viên hội đồng cho biết rằng việc tăng lãi suất thêm nữa sẽ phù hợp nếu các dự báo về kinh tế và lạm phát của Ngân hàng trở thành hiện thực, trong đó có một thành viên rõ ràng nhấn mạnh cần tăng tốc độ tăng lãi suất nếu điều kiện cho phép, và một thành viên khác cảnh báo rằng "áp lực chi phí ngày càng gia tăng từ giá dầu cao có thể gây ra trì trệ kinh tế kèm theo tăng giá, hoặc kiểu stagflation mà Nhật Bản đã trải qua trong thập niên 1970" — một tham chiếu trực tiếp, đã được ghi nhận trong tài liệu chính sách của BOJ lần đầu tiên trong thời kỳ hiện đại. Điều này gửi đi một thông điệp rõ ràng: hội đồng biết rằng họ đang đi trên một con dao sắc giữa việc thắt chặt quá nhanh vào một cú sốc cầu và thắt chặt quá chậm vào một vòng xoáy lạm phát cố định.
NHẬN XÉT SAU CUỘC HỌP CỦA Thống đốc UEDA
Các phát biểu sau cuộc họp của Thống đốc Kazuo Ueda đã củng cố xu hướng kháng cự trong mọi xuất hiện công khai của ông trong những ngày sau đó. Ngày 30 tháng 3, ông nói với các nhà lập pháp Nhật Bản một cách rõ ràng rằng "chúng tôi sẽ hướng dẫn chính sách phù hợp bằng cách xem xét kỹ lưỡng cách chuyển động của tiền tệ có thể ảnh hưởng đến khả năng đạt được các dự báo tăng trưởng và giá cả của chúng tôi, cũng như các rủi ro," và khi bị hỏi liệu Ngân hàng Nhật Bản có thể tăng lãi suất đặc biệt để chống lại sự yếu đi của yên, Ueda không né tránh hay đưa ra điều kiện, ông cảnh báo rằng "nếu lãi suất chính sách ngắn hạn của chúng tôi không được điều chỉnh phù hợp và dẫn đến vượt quá dự báo lạm phát, thì có rủi ro lợi suất dài hạn có thể vượt quá," một tuyên bố vừa là cảnh báo cho thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản, vừa là tín hiệu cho các nhà đầu cơ yên, và là cam kết công khai về lộ trình bình thường hóa của Ngân hàng Nhật Bản rằng không có bất kỳ biến động địa chính trị bên ngoài nào dường như có thể hoàn toàn làm lệch hướng.
ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ GIÁ VÀ LẠM PHÁT
The WSJ đưa tin ngày 30 tháng 3 rằng nhà ngoại giao tiền tệ hàng đầu của Nhật Bản cũng đã lên tiếng phản đối các động thái đầu cơ vào yên, tham gia vào một làn sóng các quan chức cam kết theo dõi chặt chẽ đồng tiền này khi xung đột Trung Đông tiếp tục gây áp lực giảm giá. Chính Ueda cũng thừa nhận rằng "biến động tỷ giá ngày càng có khả năng ảnh hưởng đến giá cả, khi các công ty Nhật Bản ngày càng thoải mái hơn trong việc chuyển chi phí cao hơn sang người tiêu dùng," một thay đổi cấu trúc trong hành vi định giá của Nhật Bản đã bắt đầu từ chu kỳ tăng trưởng tiền lương 2023-2024 và về cơ bản biến đổi vai trò của yên như một cơ chế truyền dẫn chính sách của BOJ. Trong Nhật Bản cũ, nơi các công ty hấp thụ chi phí thay vì chuyển sang người tiêu dùng, sự yếu đi của yên có ảnh hưởng lạm phát hạn chế, nhưng trong Nhật Bản mới, nơi các công ty đang chủ động định giá lại, mỗi 1% giảm giá của yên truyền trực tiếp và nhanh hơn vào giá tiêu dùng hơn bao giờ hết.
BỐI CẢNH TOÀN CẦU VÀ THỊ TRƯỜNG
Bối cảnh bên ngoài của tuyên bố chính sách tháng 3 này là điều làm cho nó mang tính lịch sử: dầu thô Brent đã tăng hơn 70% trong Quý 1 năm 2026, mức tăng hàng quý lớn nhất kể từ Chiến tranh Vùng Vịnh năm 1990, dầu Mỹ tạm thời vượt qua mức 102.88 USD/thùng, giá trái phiếu chính phủ toàn cầu dự kiến giảm mạnh nhất trong nhiều năm như Reuters và Kitco đã đưa tin ngày 30 tháng 3. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm dự kiến tăng lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2024, khoảng 50 điểm cơ bản, lợi suất kỳ hạn 2 năm của Anh tăng ấn tượng 98 điểm cơ bản trong tháng này, và lợi suất trái phiếu JGB kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đạt khoảng 2.37%, mức cao nhất trong 27 năm. Tất cả phản ánh một sự định giá lại của thị trường trái phiếu toàn cầu liên quan trực tiếp đến nỗi sợ stagflation do chiến tranh Iran gây ra lan rộng từ Tokyo đến London đến New York, đặt các bước đi tiếp theo của Ngân hàng Nhật Bản dưới sự giám sát như thường lệ dành cho Cục Dự trữ Liên bang.
CHIỀU HƯỚNG CARRY TRADE
Chiều hướng carry trade của tuyên bố tháng 3 của Ngân hàng Nhật Bản đặc biệt đáng chú ý: trong nhiều thập kỷ, các nhà đầu tư toàn cầu vay yên với lãi suất gần bằng 0 và đổ vốn vào các tài sản có lợi suất cao hơn trên toàn thế giới như trái phiếu Mỹ, trái phiếu thị trường mới nổi, cổ phiếu mang lại lợi nhuận khổng lồ và giữ yên yếu cấu trúc. Như phân tích của Equiti công bố tuần này xác nhận, "carry trade yên đang ngày càng dễ bị tổn thương khi khoảng cách lãi suất giữa Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác tiếp tục thu hẹp," và ngay cả các đợt tăng nhẹ của Ngân hàng Nhật Bản kể từ tháng 2 năm 2024 cũng đã bắt đầu siết chặt lợi nhuận của carry trade. Bất kỳ sự tăng tốc nào trong tốc độ tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản đặc biệt nếu Ueda báo hiệu một bước đi tại cuộc họp ngày 27-28 tháng 4 có thể kích hoạt một sự tháo chạy đột ngột, dữ dội các vị trí carry trade yên toàn cầu, dẫn đến đồng yên tăng giá mạnh, lợi suất JGB tăng vọt, và sự biến động lan rộng trên mọi loại tài sản được tài trợ bằng yên rẻ trong thập kỷ qua. Thị trường hiện đang định giá khoảng 69% khả năng xảy ra ít nhất một lần tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 27-28 tháng 4.
DỮ LIỆU LẠM PHÁT VÀ GÓC NHÌN CHÍNH SÁCH
Dữ liệu CPI của Tokyo công bố ngày 30 tháng 3 cho thấy lạm phát chung giảm xuống mức chậm nhất trong hai năm còn 1.4% so với dự kiến 1.6%, điều này có vẻ làm giảm bức xúc để tăng lãi suất trong tháng 4 sắp tới. Tuy nhiên, Ngân hàng Nhật Bản đã cảnh báo rằng sự giảm nhiệt này chỉ là ảo tưởng do các khoản trợ cấp năng lượng của chính phủ đang actively làm giảm số liệu chung và che giấu áp lực lạm phát thực sự. Khi các khoản trợ cấp này bị loại bỏ, dữ liệu cập nhật dự kiến sẽ cho thấy xu hướng lạm phát cơ bản còn khá dai dẳng, xác nhận dự báo của Báo cáo Triển vọng tháng 1 năm 2026 của BOJ rằng lạm phát cơ bản sẽ tăng dần và đạt mức "phù hợp với mục tiêu ổn định giá" trong nửa cuối của giai đoạn dự báo.
TỶ LỆ THUẬN TỰ NHIÊN VÀ CÁC ĐỢT TĂNG LẠI TƯƠNG LAI
Ngân hàng Nhật Bản đã công bố ngày 27 tháng 3 một ước tính cập nhật về tỷ lệ tự nhiên của lãi suất Nhật Bản, cho thấy trong khoảng từ khoảng -0.9% đến +0.5%, một phạm vi rộng báo hiệu khả năng ngân hàng trung ương tiếp tục thắt chặt tiền tệ hơn nữa. Một thành viên hội đồng tháng 3 đã trực tiếp đề cập đến điều này bằng cách lập luận rằng điều kiện tiền tệ "vẫn còn nới lỏng mặc dù đã tăng lãi suất gần đây," vì ngay cả ở mức 0.75%, lãi suất chính sách nằm thoải mái trong phần thấp của phạm vi tỷ lệ tự nhiên, cung cấp lý do lý thuyết cho BOJ tiếp tục tăng lãi suất mà không cần tuyên bố chính sách đã trở nên hạn chế.
KẾT LUẬN: Ý NGHĨA LỊCH SỬ VÀ TOÀN CẦU
Thông báo tháng 3 của Ngân hàng Nhật Bản ghi nhận một cuộc chuyển đổi tổ chức quan trọng nhất của ngân hàng trung ương trong một thế hệ từ một trong những ngân hàng siêu ôn hòa cuối cùng trên thế giới sang một tổ chức tích cực, có uy tín, quyết tâm tăng lãi suất, nhưng hiện đang đối mặt với môi trường chính sách khó khăn nhất kể từ khi cuộc chuyển đổi đó bắt đầu. Chiến tranh Iran đã tạo ra một kịch bản trong đó cú sốc bên ngoài yêu cầu thắt chặt chính sách để bảo vệ yên và giữ vững kỳ vọng lạm phát đồng thời là cú sốc đe dọa làm sụp đổ sự phục hồi của nhu cầu trong nước. Mọi cuộc họp của Ngân hàng Nhật Bản từ ngày 27 tháng 4 trở đi đều là những quyết định thực sự có ảnh hưởng toàn cầu, biến #BOJAnnouncesMarchPolicy không chỉ là một mục trong lịch ngân hàng trung ương mà còn là một trong những tín hiệu chính sách tiền tệ quan trọng nhất năm 2026 cho bất kỳ ai theo dõi các đồng tiền, trái phiếu, carry trades hoặc các lực lượng địa chính trị thúc đẩy chương trình nghị sự vĩ mô toàn cầu.