撰文：戈多Godot
一句話解釋，Boros 把 CEX 和 DEX 永續合約費率的“變化”，轉換爲可交易標的。
注意是交易“變化”情況，而非簡單地把費率本身代幣化。Boros 本質上是永續合約費率預測市場。
那這個“變化”如何體現？Boros 用兩個數值的對比來體現：
1）Implied APR（隱含 APR）：當前該品種費率在 Boros 的價格（實際上反應了 Boros 交易者預測的費率）；
Implied APR（隱含 APR）的價格，是用戶在 Boros 內交易的結果，如下圖訂單薄所示。
2）Underlying APR（基礎 APR）：當前該品種在幣安永續合約的實際費率。
其實就是把幣安永續合約當前費率，以 APR 也就是年化形式展示。舉個例子，當前幣安 BTCUSDT 永續合約費率 0.01%，每 8小時結算。所以年化，也就是基礎 APR 爲，
0.01% * 3 * 365 = 10.95% 。
一句話總結，在 Boros 交易，其實是交易基礎 APR 是高於還是低於隱含 APR，也就是幣安永續合約接下來的實際費率，是否高於當前 Boros 內的定價。
若高於，多頭盈利；若低於，空頭盈利。
隨着到期日臨近，隱含 APR 會向基礎 APR 收斂。
所以，用戶在 Boros 交易的是 Implied APR（隱含 APR）的價格，可以進行多空雙向交易，目前最多支持 1.4倍槓杆。
1/ 做多
相當於做多費率，認爲幣安實際費率（Underlying APR）會高於 Boros 當前費率（Implied APR）。
在結算時間 Next Settlement 倒計時結束時，收到 Underlying APR（基礎 APR） — Implied APR（隱含 APR）的差額，當前是 9.77%-7.84% = 1.93%。
因爲幣安永續合約費率每 8小時結算，Boros 也是如此，因此倒計時結束時會獲得，
1.93% / 365 / 3 = 0.001762%
會直接 Rebase 到帳戶餘額中。
2/ 做空
相當於做空費率，認爲幣安實際費率（Underlying APR）會低於 Boros 當前費率（Implied APR）。
在結算時間 Next Settlement 倒計時結束時，收到 Implied APR（隱含 APR）— Underlying APR（基礎 APR）的差額，當前是 7.84% - 9.77% = 1.93%。
同上，收益爲，
-1.93% / 365 / 3 = -0.001762%
直接 Rebase 到帳戶餘額中。
**接下來問題是：**Implied APR（隱含 APR）如何在到期日向 Underlying APR（基礎 APR）收斂？
首先是每 8小時費率結算的 Rebase 機制的存在，會讓隱含 APR向“實際累計平均費率”趨同。
隨着到期日臨近，費率波動不確定性減小，使得套利成爲可能。
假設一種情況，
實際操作：
在 Boros 做多 BTCUSDT 的費率，支持隱含 APR 6.5%，到期時收到 8%，2小時淨收益 1.5%。
計算過程：
48天一共是 48 * 24 = 1152 小時
即便最後極端情況出現，費率降到 0，則，
（7.85% * 1150 + 0% * 2）/ 1152 = 7.836%
即時最差情況，到期時仍會收到 7.836%，2小時收益 7.836% - 6.5% = 1.33% 。
小結：
所以，Boros 內交易費率變化情況與幣安永續合約實際費率，實際上是兩個並行的定價體系。
Boros 內的交易反應了市場對於接下來市場費率變化的預期。
另一方面，每 8小時的費率結算體系（8小時是根據幣安永續合約費率結算規則而來，若後續上線 Hyperliquid 費率產品，該系列產品結算時間將根據 Hyperliquid 規則，設定爲 1小時），以及套利，使得 Boros 交易的費率，即隱含 APR 價格，會逐漸趨近於基礎 APR，也就是幣安實際費率。
既然價格體系相對獨立，那多空雙方對手盤從何而來？做多、做空的需求分別是什麼？
使用 Boros 做多或做空費率變化情況，其實也就是 Boros 的使用場景。
1）純方向性投機
比如當前永續合約費率處於低位，預期市場漲帶動合約費率漲。
2）週期性交易
周末或機構業績計算時間，市場交易不活躍，合約費率較低，可擇機開多。
3）均值套利
預期當前費率過低，且至少回歸到歷史均值。
4）跨品種套利
兩個標的費率相關性趨近 1，比如 BTC 和 ETH。但當前二者費率存在明顯差異，可選擇做空隱含 APR 高的那個，做多低的那個。
5）事件交易
在預期利好事件前，比如關稅和解，做多費率。
6）費率對沖
如在 DeFi 內質押獲得幣本位固定收益，在永續合約有做空對沖。擔心費率轉負，或浮動。在 Boros 做多費率，使成本更固定。
7）高級策略
如配合期權交易，組合高級策略。
1）最大客戶： Ethena Labs
Ethena 收益核心是做空 ETH，賺取資金費率，獎勵 USDE 質押者。
Ethena 可做空 ETH 費率，獲得爲 USDE 質押者提供固定 APY 收益。這樣的話，Ethena 其實可以推出收益分級產品，爲質押者提供固定 APY 和非固定 APY 兩種選擇。
2）礦工 / 質押者對沖
做空 ETH 永續，鎖定 ETH 質押收益，做空資金費率，鎖定費率。
3）DeFi 質押，做空頭寸費率對沖
此外，當然也包括純投機性交易、週期性交易，以及多種套利場景等等。
多空需求，互爲對手盤。
下圖爲 Boros 上線1天的24小時交易量及倉位。
綜上，其實 Boros 產品設計非常非常非常巧妙。
獨立的定價體系，讓用戶在 Boros 內交易費率變化情況，讓市場參與者博弈，反應對未來市場變化情況。
如果強制錨定當前費率，就失去了預期交易的意義。
未來可以有更大的創新空間，比如可以創建各種期限的品種，1個月、3個月、6個月等等，可以創建組合品種，比如多個交易所的平均費率。只要多空對手盤足夠充足。
實際上，Pendle 的 PT 與 YT 也是彼此獨立定價，不止是機械地錨定底層資產的預期價值，尤其是 YT，讓市場博弈反饋對未來價值的體現，也由此衍生出了空投場景。
即用戶持有 YT，甚至持有至歸零，獲得 ETH Staking、Restaking 項目空投。
Boros 延續了這種理念，讓市場決定費率的合理價格，通過費率結算和套利機制保持相對合理，但不強制錨定。
當前，Boros 是絕佳的套利和風險對沖工具，未來可能會成爲市場預期變化的指標，也可能會衍生更多的 DeFi 產品。
補充：
進入產品 連接錢包，右上角的 Top-up 充值，支持
Arbitrum鏈，帳戶分爲交叉保證金 Cross Margin 和獨立保證金 Isolated Account 兩種模式。
當前支持幣安永續合約 U本位 BTC、ETH 品種，根據官方 Docs 表述，Boros 還會支持 Hyperliquid。
名詞解釋：
1）YU（Yield Unit）- 收益單位。例如 1 YU-BTCUSDT-Binance ，代表在 Binance 上 1 BTC 倉位，從現在到到期日，產生的所有資金費率收益；（爲了不增加理解難度，未在原文中提及 YU）
2）Maturity（到期日）：YU 合約的到期時間，到期後所有收益結算完成。
3）Implied APR（隱含 APR 年化收益率）：Boros 市場對未來到期前平均資金費率的預期，也是 YU 的交易價格；
4）Underlying APR（基礎 APR 年化收益率）：幣安永續合約該品種的實時資金費率，通過預言機獲取，用於每 8 小時的結算；
5）24h Volume（24小時交易量）：過去 24 小時內該市場的 YU 交易總量；
6）Notional OI（名義未平倉量）：當前所有未平倉合約的總規模，以底層資產（BTC/ETH）計量；
7）Long/Short Rate ROI（多空收益率）：基於當前隱含 APR 與基礎 APR 的差值計算的潛在收益率，指示做多或做空的相對優勢。
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詳解Pendle推出的永續合約費率對沖協議Boros，有何不同之處？
撰文：戈多Godot
一句話解釋，Boros 把 CEX 和 DEX 永續合約費率的“變化”，轉換爲可交易標的。
注意是交易“變化”情況，而非簡單地把費率本身代幣化。Boros 本質上是永續合約費率預測市場。
那這個“變化”如何體現？Boros 用兩個數值的對比來體現：
1）Implied APR（隱含 APR）：當前該品種費率在 Boros 的價格（實際上反應了 Boros 交易者預測的費率）；
Implied APR（隱含 APR）的價格，是用戶在 Boros 內交易的結果，如下圖訂單薄所示。
2）Underlying APR（基礎 APR）：當前該品種在幣安永續合約的實際費率。
其實就是把幣安永續合約當前費率，以 APR 也就是年化形式展示。舉個例子，當前幣安 BTCUSDT 永續合約費率 0.01%，每 8小時結算。所以年化，也就是基礎 APR 爲，
0.01% * 3 * 365 = 10.95% 。
一句話總結，在 Boros 交易，其實是交易基礎 APR 是高於還是低於隱含 APR，也就是幣安永續合約接下來的實際費率，是否高於當前 Boros 內的定價。
若高於，多頭盈利；若低於，空頭盈利。
隨着到期日臨近，隱含 APR 會向基礎 APR 收斂。
所以，用戶在 Boros 交易的是 Implied APR（隱含 APR）的價格，可以進行多空雙向交易，目前最多支持 1.4倍槓杆。
1/ 做多
相當於做多費率，認爲幣安實際費率（Underlying APR）會高於 Boros 當前費率（Implied APR）。
在結算時間 Next Settlement 倒計時結束時，收到 Underlying APR（基礎 APR） — Implied APR（隱含 APR）的差額，當前是 9.77%-7.84% = 1.93%。
因爲幣安永續合約費率每 8小時結算，Boros 也是如此，因此倒計時結束時會獲得，
1.93% / 365 / 3 = 0.001762%
會直接 Rebase 到帳戶餘額中。
2/ 做空
相當於做空費率，認爲幣安實際費率（Underlying APR）會低於 Boros 當前費率（Implied APR）。
在結算時間 Next Settlement 倒計時結束時，收到 Implied APR（隱含 APR）— Underlying APR（基礎 APR）的差額，當前是 7.84% - 9.77% = 1.93%。
同上，收益爲，
-1.93% / 365 / 3 = -0.001762%
直接 Rebase 到帳戶餘額中。
**接下來問題是：**Implied APR（隱含 APR）如何在到期日向 Underlying APR（基礎 APR）收斂？
首先是每 8小時費率結算的 Rebase 機制的存在，會讓隱含 APR向“實際累計平均費率”趨同。
隨着到期日臨近，費率波動不確定性減小，使得套利成爲可能。
假設一種情況，
實際操作：
在 Boros 做多 BTCUSDT 的費率，支持隱含 APR 6.5%，到期時收到 8%，2小時淨收益 1.5%。
計算過程：
48天一共是 48 * 24 = 1152 小時
即便最後極端情況出現，費率降到 0，則，
（7.85% * 1150 + 0% * 2）/ 1152 = 7.836%
即時最差情況，到期時仍會收到 7.836%，2小時收益 7.836% - 6.5% = 1.33% 。
小結：
所以，Boros 內交易費率變化情況與幣安永續合約實際費率，實際上是兩個並行的定價體系。
Boros 內的交易反應了市場對於接下來市場費率變化的預期。
另一方面，每 8小時的費率結算體系（8小時是根據幣安永續合約費率結算規則而來，若後續上線 Hyperliquid 費率產品，該系列產品結算時間將根據 Hyperliquid 規則，設定爲 1小時），以及套利，使得 Boros 交易的費率，即隱含 APR 價格，會逐漸趨近於基礎 APR，也就是幣安實際費率。
既然價格體系相對獨立，那多空雙方對手盤從何而來？做多、做空的需求分別是什麼？
使用 Boros 做多或做空費率變化情況，其實也就是 Boros 的使用場景。
1/ 做多
1）純方向性投機
比如當前永續合約費率處於低位，預期市場漲帶動合約費率漲。
2）週期性交易
周末或機構業績計算時間，市場交易不活躍，合約費率較低，可擇機開多。
3）均值套利
預期當前費率過低，且至少回歸到歷史均值。
4）跨品種套利
兩個標的費率相關性趨近 1，比如 BTC 和 ETH。但當前二者費率存在明顯差異，可選擇做空隱含 APR 高的那個，做多低的那個。
5）事件交易
在預期利好事件前，比如關稅和解，做多費率。
6）費率對沖
如在 DeFi 內質押獲得幣本位固定收益，在永續合約有做空對沖。擔心費率轉負，或浮動。在 Boros 做多費率，使成本更固定。
7）高級策略
如配合期權交易，組合高級策略。
2/ 做空
1）最大客戶： Ethena Labs
Ethena 收益核心是做空 ETH，賺取資金費率，獎勵 USDE 質押者。
Ethena 可做空 ETH 費率，獲得爲 USDE 質押者提供固定 APY 收益。這樣的話，Ethena 其實可以推出收益分級產品，爲質押者提供固定 APY 和非固定 APY 兩種選擇。
2）礦工 / 質押者對沖
做空 ETH 永續，鎖定 ETH 質押收益，做空資金費率，鎖定費率。
3）DeFi 質押，做空頭寸費率對沖
此外，當然也包括純投機性交易、週期性交易，以及多種套利場景等等。
多空需求，互爲對手盤。
下圖爲 Boros 上線1天的24小時交易量及倉位。
綜上，其實 Boros 產品設計非常非常非常巧妙。
獨立的定價體系，讓用戶在 Boros 內交易費率變化情況，讓市場參與者博弈，反應對未來市場變化情況。
如果強制錨定當前費率，就失去了預期交易的意義。
未來可以有更大的創新空間，比如可以創建各種期限的品種，1個月、3個月、6個月等等，可以創建組合品種，比如多個交易所的平均費率。只要多空對手盤足夠充足。
實際上，Pendle 的 PT 與 YT 也是彼此獨立定價，不止是機械地錨定底層資產的預期價值，尤其是 YT，讓市場博弈反饋對未來價值的體現，也由此衍生出了空投場景。
即用戶持有 YT，甚至持有至歸零，獲得 ETH Staking、Restaking 項目空投。
Boros 延續了這種理念，讓市場決定費率的合理價格，通過費率結算和套利機制保持相對合理，但不強制錨定。
當前，Boros 是絕佳的套利和風險對沖工具，未來可能會成爲市場預期變化的指標，也可能會衍生更多的 DeFi 產品。
補充：
進入產品 連接錢包，右上角的 Top-up 充值，支持
Arbitrum鏈，帳戶分爲交叉保證金 Cross Margin 和獨立保證金 Isolated Account 兩種模式。
當前支持幣安永續合約 U本位 BTC、ETH 品種，根據官方 Docs 表述，Boros 還會支持 Hyperliquid。
名詞解釋：
1）YU（Yield Unit）- 收益單位。例如 1 YU-BTCUSDT-Binance ，代表在 Binance 上 1 BTC 倉位，從現在到到期日，產生的所有資金費率收益；（爲了不增加理解難度，未在原文中提及 YU）
2）Maturity（到期日）：YU 合約的到期時間，到期後所有收益結算完成。
3）Implied APR（隱含 APR 年化收益率）：Boros 市場對未來到期前平均資金費率的預期，也是 YU 的交易價格；
4）Underlying APR（基礎 APR 年化收益率）：幣安永續合約該品種的實時資金費率，通過預言機獲取，用於每 8 小時的結算；
5）24h Volume（24小時交易量）：過去 24 小時內該市場的 YU 交易總量；
6）Notional OI（名義未平倉量）：當前所有未平倉合約的總規模，以底層資產（BTC/ETH）計量；
7）Long/Short Rate ROI（多空收益率）：基於當前隱含 APR 與基礎 APR 的差值計算的潛在收益率，指示做多或做空的相對優勢。