中國資金期待北京推動持續漲的市場

2025-09-05 06:56:07

在上海浦東陸家嘴金融區的天橋上，電子行情顯示器顯示了CSI 300指數和深交所中小企業板的數字。攝影師：Qilai Shen/Bloomberg (Bloomberg) -- 中國投資者寄希望於政府能夠促使股價緩慢穩定漲，押注於之前的繁榮與蕭條時期已經使監管機構掌握了抵御劇烈價格波動的工具。

基準的CSI 300指數自4月低點以來已漲超過20%，國內的基金經理們越來越預期北京會抑制一場風險變成泡沫的反彈。監管機構已經出現了反擊的跡象，他們現在正在考慮包括取消某些賣空限制和抑制投機交易的政策在內的措施。

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盡管這些舉措可能會導致短期痛苦，但它們也在當地投資者中激發了希望，即經過考驗的監管者和被稱爲國家隊的巨型國有基金能夠有效地策劃股價的持續漲。

“這一次的慢牛市條件比以往週期更加成熟，”北京有合私募股權管理有限公司的基金經理何文品說。“國家隊現在對主要指標的走勢擁有充足的掌控力，他們相對簡單地可以控制指數漲幅的速度。”

 對於受控漲幅的討論是中國股市狂熱的一個跡象，即使在下跌的日子也被視爲通往更多收益的墊腳石。CSI 300指數在周五上漲了約1%，收窄了周四在彭博新聞報道監管機構考慮採取措施抑制投機活動後出現的部分損失。以科技股爲主的創業板指數也扭轉了走勢，到下午交易時上漲了3.9%。

希望北京能夠在避免投機泡沫的同時保持股價漲，部分基於數字的力量：根據彭博社匯編的數據，國家隊資金目前擁有約2000億美元的交易所交易基金，使他們對股價的走勢擁有巨大的影響力。

但這種信心也源於中國證券監督管理委員會及其他政府部門可用的各種官方和非官方政策工具的目眩神迷的多樣性。與之前市場波動時期不同，監管機構現在有許多槓杆可以使用——而且在這樣做方面有豐富的經驗。

故事繼續這裏有一些工具。

擴展劇本

中國國家隊的國有資本是北京減緩牛市的最強大武器，但這也可能是最危險的。

中央匯金投資有限公司和其他國有關聯基金現在至少擁有中國六大ETF的四分之三，領先的是520億美元的華泰柏瑞CSI 300 ETF。隱含的威脅是，他們有可能在某一天削減這些頭寸，以冷卻漲。

“如果市場瘋狂，我認爲他們可能會出售一些是合理的，”上海投資諮詢公司Dante Research的創始人陳達說。“但你永遠不知道會有什麼樣的後果，尤其是當我們在經歷了這麼多年後，終於開始看到一些看漲的跡象。發出這樣的信號可能會導致市場過度修正。”

這可能會鼓勵官員依賴其他大型國有基金，這些基金可以出售股票，而不會激起太多關於北京在與市場作鬥爭的投機情緒。這發生在2020年的一場猛烈反彈中，當時中國的國家養老金基金和其他投資者表示他們在出售股份——短暫地抑制了一場讓北京感到緊張的反彈。

短線賣出

一個潛在的變數是北京放松對賣空的限制，賣空在中國是被允許的，但成本高且難以進行。根據彭博新聞社引用知情人士的報道，最近高層決策者已討論解除至少部分賣空限制。

一年前，CSRC提高了做空者的保證金要求，因爲股票價格下跌。與此同時，中國證券金融公司停止向券商借出股票，切斷了該國最大的一些股票借貸來源。這些舉措導致本地市場的做空餘額 sharply下降。

 監管機構也可能會瞄準單一股票或特定交易帳戶，這是一種向更廣泛市場傳達信息的有限方式。中國證監會的選擇包括對投資者的公開警告、強制交易暫停以及沒收交易記錄和聊天記錄。當地經紀人將這些交易暫停稱爲將股票置於“單獨監禁”中。

寧波TIP橡膠科技有限公司的上海上市股票在連續九個交易日內漲約10%的最大幅度，周四暫停交易，理由是需要保護投資者利益，因出現異常波動。

存款比例

中國證監會可能會提高券商的最低保證金存款比例，此前在2023年將其從100%降低至80%。總部位於上海的中聯證券公司上個月將部分交易的保證金存款比例提高至100%，這是券商首次公開恢復舊限額的舉措。

北京可能會通過提高印花稅或撤回股息稅減免來減緩購買熱潮。中國在2023年將證券交易的印花稅減半，這是在經歷多年低迷後，激活交易的一系列政策之一。根據國有的《經濟日報》估計，這一舉措在兩年內爲投資者節省了約2500億元的稅收，($350億)。

閱讀：爲什麼中國股市的反彈引發了擔憂：快訊

最無痛的選擇將是加快首次公開募股的註冊。由於這些交易增加了股票的供應，它們對二級市場價格施加下行壓力。但它們也允許渴求資本的公司籌集資金——這最終可以幫助中國脆弱的經濟。在七月，深圳證券交易所敦促經紀人加快對其以科技爲重點的創業板的申請。

“監管機構在調查和懲罰投機性交易方面一直保持輕微的幹預，而首次公開募股（IPOs）的門檻仍然嚴格把控，”福建通恆投資的基金經理楊廷武表示。“如果情況失控，這可能會改變。”

中國官員最終是否會使用所有這些工具還有待觀察，這在很大程度上取決於該國股票價格的快速漲是否會繼續保持這一速度。

沿途還會有更多熟悉的幹預引發懷疑：周四，隨着股市下滑，中國農業銀行和中國工商銀行的股價迅速漲，緩解了市場的一些損失。國家隊和中國財政部共同成爲這兩家銀行的最大股東。

(更新在第20段中添加引用，更新市場價格。)

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