加密基金的沉寂期：Vintage效應下的行業調整

Vintage一詞源自葡萄酒行業，指代酒的年份。好的年份是自然的饋贈，而差的年份則難掩缺陷。在投資領域，基金的成立年份也被稱爲Vintage，它如同經濟週期的縮影，直接影響着回報率。

對於在貨幣寬松時期成立的加密基金而言，當前正經歷着"壞年份"帶來的挑戰。

泡沫的雙刃劍

近期，加密基金投資者在社交媒體上紛紛表達了對當前市場環境的擔憂。這源於一支規模達4億美元的Web3基金宣布暫停新項目投資和下一輪募資。盡管該基金已向30多個項目投入超過4000萬美元，但面對不利的市場形勢，仍選擇了保守策略。

這一決定反映了當前加密風投面臨的困境：募資規模和投資熱情雙雙下降，代幣鎖倉模式遭受質疑，部分投資者甚至轉向二級市場和對沖操作來保護投資組合。在高利率、監管不確定性和行業內部問題的共同作用下，加密風投正經歷前所未有的調整期。

某資本公司的聯合創始人分享了他們作爲有限合夥人（LP）的投資經歷。他們投資了10餘支風投基金，盡管這些基金都捕獲了頭部項目，但仍不得不對整體投資進行60%的會計減值。他表示："有時你並沒有做錯什麼，只是敗給了時間和年份。"然而，他對下一個週期的加密風投持樂觀態度，認爲行業可能會如同2000年互聯網泡沫破裂後的反彈一樣，迎來新的創新浪潮。

2021至2022年的"資本狂歡"不僅源於行業內部的創新浪潮，如DeFi、NFT和鏈遊的興起，也與特殊的時代背景密切相關。受新冠疫情影響，多國央行實施了大規模量化寬松和零利率政策，導致全球流動性泛濫。這一被稱爲"一切都是泡沫"的環境中，新興的加密貨幣行業成爲了主要受益者之一。

面對如此有利的環境，獲得充裕資金的加密風投機構紛紛採取"抬轎式"投資策略，大手筆押注概念賽道，而較少關注項目的內在價值。這種脫離基本面的投資行爲，本質上是超低資金成本下的"預期定價"。然而，這種做法也爲未來埋下了隱患。

代幣鎖倉機制借鑑了傳統股權激勵模式，旨在通過長期分期釋放代幣來穩定項目生態和保護投資者利益。常見的設計包括"1年懸崖期+3年線性釋放"，甚至更長的5-10年鎖倉期。這種機制本意是爲了約束項目方和早期投資者的行爲，提升市場信心。

然而，當联准会從2022年開始收緊貨幣政策，加密行業的泡沫隨之破裂。高估值項目迅速回落，市場進入"價值回歸"階段。許多加密風投不僅在早期投資中遭受重大損失，還面臨來自散戶投資者的質疑。

數據顯示，多數追蹤項目的估值都出現了大幅下跌，部分項目甚至跌幅高達85%至88%。這導致許多承諾鎖定倉位的加密風投錯過了去年二級市場的更好退出機會。爲應對這一困境，一些風投機構開始與做市商合作，通過衍生品和空頭頭寸對沖鎖倉風險。

在市場低迷期，新加密基金的募資同樣面臨挑戰。盡管2024年全年新基金數量有所增加，但按年率計算，這一年是自2020年以來加密風險投資融資最疲軟的一年，遠低於2021至2022年牛市期間的水平。

Meme熱潮與比特幣ETF的資金分流

在行業缺乏明確產品敘事和實際應用場景的背景下，社區開始轉向Meme熱點來制造話題和流量。Meme代幣憑藉"暴富神話"的吸引力，頻繁引發交易狂潮，吸引了大量短期投機資金。

這些Meme項目通常具有快速但短暫的炒作週期，缺乏長期發展動力。隨着鏈上"賭場化"敘事的蔓延，Meme代幣開始主導市場流動性，佔據了投資者的注意力和資金。這導致一些潛力項目被邊緣化，難以獲得足夠的曝光和資源。

同時，一些對沖基金也開始進入Memecoin市場，試圖捕捉高波動帶來的超額收益。例如，一家由知名投資人支持的風投機構推出了一只基於Solana的模因幣流動基金，在2024年第一季度實現了137%的回報。

除了Meme現象外，比特幣現貨ETF的推出也可能是山寨幣市場低迷和風投困境的潛在原因之一。自2024年1月首批比特幣現貨ETF獲批以來，機構和散戶投資者可以通過受監管的渠道直接投資比特幣，傳統金融巨頭紛紛入場。ETF推出初期就吸引了近20億美元的資金流入，大幅提升了比特幣的市場地位和流動性。

然而，比特幣ETF的出現也改變了行業原有的資金流轉邏輯。大量原本可能流向早期風投基金或山寨幣的資金，選擇了留在ETF產品中，採取被動持倉策略。這不僅打斷了以往比特幣漲後山寨幣補漲的資金輪動模式，也使比特幣與其他代幣在價格走勢和市場敘事上逐漸分化。

在這種趨勢下，比特幣在整個加密市場的主導地位持續上升。數據顯示，截至4月22日，比特幣市佔率已達到64.61%，創下近三年新高，凸顯了其作爲"機構主力入口"的地位。

這種變化對行業產生了多層次影響：傳統資本更加集中於比特幣，使Web3創業項目難以獲得足夠的融資關注；對於早期風投而言，項目代幣的退出渠道受限，二級市場流動性不足，導致回款週期延長、收益兌現困難，只能收縮投資節奏甚至暫停投資。

此外，外部環境同樣嚴峻：高利率和收緊的流動性使得有限合夥人對高風險配置持謹慎態度，而監管政策雖在不斷演進，但仍需進一步完善。

某資本公司的創始人在社交媒體上表達了對行業未來的擔憂。他指出，當前用戶已習慣於投機性的交易模式，而難以找到新的基礎設施機會和無限想象空間。社交、遊戲、身分等領域都已被加密技術嘗試重構，但最終效果並不理想。

在多重壓力之下，加密風投的"至暗時刻"可能還將持續一段時間。然而，正如歷史所示，每次行業低谷都可能孕育新的創新和機遇。對於那些能夠在這個充滿挑戰的時期生存下來的基金和項目而言，未來可能會迎來新的發展機遇。