全球資本市場動蕩下的黃金與比特幣

近期全球資本市場波動劇烈，日元升值導致套息交易發生變化，VIX指數飆升，甚至連黃金也因流動性衝擊而出現輕微回調。比特幣此輪跟隨風險資產大幅下跌，這似乎與其"雙生"屬性相矛盾。然而，我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將愈發緊密。

縱觀歷史，自1970年以來，黃金價格（相對美元）經歷了三次主要漲週期。70年代是黃金真正的"黃金時期"，價格漲幅超過17倍。這一時期恰逢布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加之兩次石油危機和地緣政治緊張局勢，黃金的保值和避險屬性得到充分體現。

進入80年代後，黃金價格進入盤整階段，90年代更是走弱。這與全球通脹得到控制、經濟重拾增長態勢相呼應，因爲經濟增長往往不利於黃金表現。

21世紀初的十年見證了第二輪漲週期，黃金價格最高漲幅超過5倍。這一輪漲背景包括互聯網泡沫破裂、中國加入WTO後的通脹預期上升，以及次貸危機和歐債危機的爆發。發達國家央行開啓無限量化寬松政策，實際利率不斷下行，提升了黃金的吸引力。

2010年後，隨着美元重新走強和美國逐步收緊貨幣政策，黃金再次進入十年盤整期。

當前正處於第三輪漲週期，始於2019年，黃金兌美元價格已接近翻倍。相較前兩輪，本輪漲的時間和幅度還有較大空間，預計仍處於漲週期的中段。這輪漲可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦、全球降息和疫情影響，黃金漲約50%；2022年至今，盡管美國快速加息導致實際利率上升，黃金價格仍然漲超30%。

傳統經濟學認爲，黃金價格與實際利率呈顯著負相關。然而，這一理論在後疫情時代似乎不再適用，2022年以來黃金走出了獨立行情。

黃金的真正價值在於"共識"。近期黃金價格漲反映了對新國際貨幣體系過渡期的反饋，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的加強，也是對美元信用體系的防御性分散。全球央行和私人部門都在增加黃金儲備，以分散美元風險。

比特幣與黃金有諸多相似之處，如產量可控、去中心化、不可僞造、易分割和便捷性。比特幣自誕生以來一直在不斷凝聚和進化"共識"。2024年1月，SEC批準首批在美國上市的比特幣ETF，標志着比特幣進一步走向主流。

近年來，比特幣價格與納斯達克指數高度正相關，但2022年以來，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高。這可能預示着比特幣正從高風險資產向"商品貨幣"轉變。

未來，國際貨幣體系將進入新階段。在新體系正式確立前，儲備貨幣多元化趨勢明顯。全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性增加，有利於黃金繼續其漲週期。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門也在經歷這一過程。隨着比特幣的主流化加速，其作爲儲備貨幣的價值很可能將與黃金並駕齊驅。