區塊鏈研究員的2025年投資機遇展望

以太坊統治力衰退，專注於已在市場中PMF的產品

智能合約平台領域在未來幾乎不可能形成贏家通喫的局面。隨着時間推移,越來越多人將熟悉區塊鏈技術,使用新公鏈的門檻將持續降低,智能合約平台很可能維持激烈的競爭態勢。未來,參與競爭的主要公鏈數量可能減少,但會持續湧現出新的框架與平台,現有頭部公鏈也會不斷完善其基建。

基於這一判斷,新型區塊鏈框架與技術始終是關注的重點。Sui在"新基建技術"的領域處於前沿。此外,像Solana和Injective這樣依托各自優勢構建獨特生態的公鏈,終將獲得更大的市場關注。Solana憑藉其強大的社區基礎與媲美Sui的可擴展性而著稱,而Injective則以極速交易、靈活的商業擴展能力及獨特的代幣經濟模型見長。

在探索未經驗證的新興市場機會前,深耕現有的成熟賽道並進行技術迭代,同樣是極具價值的方向。以穩定幣賽道爲例,其發展空間其實遠未觸頂。若能構建差異化模型的同時規避歷史上出現過的風險,如類似Terra在模型設計上的缺陷,則完全可能催生新的市場需求。

Ethena通過資金費率構建了高收益,在底層架構上與USDT、USDC相比,形成了本質的創新。Ethena的突破性在於:除"高利率"這一基本吸引力外,持續拓展USDe的應用場景,如USDe與某交易平台集成,可作爲抵押資產來交易永續合約就是一個很好的例子。

哪些項目將真正推動Adoption?

2024年是非EVM生態發展的關鍵轉折點。以Solana爲例,SVM生態下的多個DeFi項目與消費級應用,如Pump.fun、Photon、Daos.fun等,均展現出了比肩甚至超越以太坊生態頭部項目的表現。尤其在穩定幣支付領域,Solana成功整合了多家主流企業,大幅提升了市場對其mass adoption前景的預期。

除了Solana外,Sui憑藉"Move on SUI"持續壯大其生態,並通過引入突破性技術創新實現極低的交易延遲。此外,專爲Sui設計的SuiPlay0X1掌機發布,標志着其在遊戲生態或迎來爆發式增長。

宏觀地看,一個明顯的趨勢是:越來越多的生態正逐步擺脫EVM的框架,開發或整合自己的專屬虛擬機,構建定制化的生態系統。盡管以太坊作爲首個智能合約平台確實引領了行業發展並孕育了衆多創新理念,但非EVM公鏈超越以太坊生態的前景值得期待。根本原因在於:EVM缺乏清晰使命導向,存在諸多固有缺陷。

當下我們見證着多樣化虛擬機的崛起,這些創新正在突破EVM生態的邊界。最終,應用的多樣性與質量將取決於虛擬機的發展水平,其中的關鍵挑戰在於:如何充分發揮各VM的優勢,構建面向特定場景優化的全棧應用。展望2025年,非EVM基礎設施及其組合創新或將迎來更廣闊的發展空間,以滿足市場日益演進的需求。

比特幣背後的區塊鏈基礎設施蓄勢待發

作爲區塊鏈行業的風向標,比特幣的價格漲自然會帶動其他加密貨幣的漲。然而,正因比特幣處於主導地位,資本高度集中在比特幣上,加密行業其他領域的資本重分配尚未完全發生。在過去的牛市中,比特幣的價格漲通常伴隨着其主導地位的下降,因爲資本流入了山寨幣。

盡管許多人仍然關注比特幣的持續漲,但2025年資本有望重新分配到其他項目,如以太坊和其他公鏈,以及L2。這些項目一直在比特幣的光芒下默默準備着,隨着資本流入,它們可能在今年大放異彩。

以太坊在本輪牛市中正面臨着不小的挑戰。盡管以太坊持有者對其抱有很高期望,並在2024年Devcon大會上雄心勃勃地公布了Beam鏈及其未來路線圖,但以太坊的發展被以Solana爲首的新公鏈的持續進步所掩蓋,與後者的對比使得以太坊在2024年頗爲艱難,這在其價格表現中得到了充分體現。

從ETH/BTC價格趨勢來看,以太坊近期一直處於下行軌道。雖然它仍然保持第二大加密貨幣的地位,僅次於比特幣,但勢頭明顯減弱。盡管如此,以太坊即將迎來反彈。盡管許多公鏈都在爭奪以太坊的王座,但以太坊在規模上仍佔據壓倒性優勢。在其競爭者中,Solana是最強大的對手,然而以太坊的市值(截至2025年1月14日)仍然是Solana的4倍多,鎖倉在以太坊DeFi生態系統中的資產也超過Solana的七倍。

2025年初以太坊是否處於危機?答案是肯定的。但危機往往伴隨着最好的機遇。以太坊引入了比特幣在結構上無法實現的全球計算機概念,並不斷完善自身,2025年以太坊會克服自身的危機,並證明其作爲王牌公鏈的價值。

以太坊最強大的競爭對手Solana正在區塊鏈生態系統的各個領域積極追趕前者。Solana的生態系統已經發展到了相當大的規模,在以太坊之外的的公鏈中無與倫比,擁有獨特的規模優勢。

Solana通過優先考慮性能和用戶友好性,而非像以太坊那樣強調去中心化。雖然這意味着Solana的運作結構略顯中心化,但它能夠實現每秒幾千筆交易的TPS,這爲Solana用戶提供了近乎無縫的環境,無需承擔不必要的風險。

此外,Solana利用其龐大的開發者和用戶社區,保持在技術和市場前沿地位。在本輪牛市的早期,Solana引領了Meme幣的潮流,通過更迅捷的文化Adoption超越了其他鏈。最近,Solana又通過組織AI黑客松等活動緊跟AI潮流,展示了其持續引領新潮流的能力。

不同於以太坊的敘事發展,Solana一直重塑着加密領域對去中心化看法。它提出了一個根本性問題:如果以太坊所倡導的高度去中心化最終對用戶產生負面影響,是否還應該不惜一切代價追求去中心化?

上有以太坊這一強大對手,下有各種L1鏈的挑戰,Solana的下一步行動至關重要。隨着它繼續開闢自己的獨特道路,Solana在加密領域中的發展值得持續關注。

鏈上市場的新角色與AI Agent熱潮引領的發展方向

鏈上流動性向中小型資產的流入預計將進一步加速。與大交易平台上線大市值資產相比,這些資產將創造更多元化的機會,因高預期回報成爲吸引散戶進入加密市場的關鍵驅動力。這種鏈上發行資產的模式在去年的memecoin週期中已經顯現。過高的VC幣估值導致了所謂"高FDV"的現象,VC幣的回報預期下降,很多人將注意力從大交易平台上的VC幣轉向鏈上memecoin交易。

在此背景下,去年最令人印象深刻的,或許就是memecoin價格大幅漲,比如Chillguy和Moodeng。某錢包在應用商店下載量中名列前茅,這也表明即使是之前沒有鏈上經驗的用戶,現在也開始積極使用鏈上錢包和Moonshot等工具,交易memecoin這樣高回報預期、高風險的資產。

這一場景標志着加密Adoption的重要轉折。雖然我們此前判斷,通過基礎設施開發和新的應用來吸引和承載鏈上用戶是關鍵,但加密市場獨特的投機性及其高回報預期,無疑可以成爲推動加密Adoption的催化劑。

因此,2025年相較之前更加明顯的變化將是,鏈上中小市值資產交易不再僅限於老用戶,而是成爲零散資金流入的強大催化劑,由此產生的趨勢值得關注。例如,DEX交易量相對於大交易平台的佔比預計將持續增加,適合創建中小市值資產的新敘事可能會不斷出現,就像AI Agent和DeSci賽道那樣。

此外,如Daos.Fun在Pump.fun模型之外整合融資過程,這樣的項目構建方法預計將成爲主流,同時項目必須保證公平啓動。

去年,AI Agent在整個市場中佔據超過70%的關注度,是表現最突出的敘事。即使在2025年的今天,AI Agent週期仍在繼續,加密與AI Agent的結合仍將是一個關鍵話題,因爲AI被認爲是幾乎所有行業的關鍵詞。然而,假設加密市場逐漸消退並進入長期的調整階段,我們預計一旦由短期投機需求推高的興趣消退,將只有一部分AI Agent項目存活下來,而另一批會走向消亡。

在這種市場條件下,能夠存活的項目是那些超越技術想象和具備新穎想法,又不乏實際價值的項目,Virtuals Protocol就是一個典型例子。考慮加密與AI Agent結合在創建可持續用例和業務方面的長期可行性,Virtuals Protocol爲AI Agent開發框架和AI Agent代幣創建啓動平台,提供了集成服務,這將保證其在AI Agent市場中作爲生態系統基礎層的獨特地位。

值得注意的是,$VIRTUAL代幣與所有AI Agent代幣配對交易,並在人們使用啓動板等工具時像基礎貨幣一樣被消耗。這種"從所有平台互動中積累價值"的代幣模型,是支持Virtuals Protocol可持續增長的關鍵基礎。

與此同時,從AI Agent生態系統必須產生實際利潤的角度來看,DeFi與AI Agent的結合似乎是最合理的路徑。DeFi協議中的交易費用、借貸利差和通過結構化產品產生收益,已經被明確驗證有PMF空間。

因此,與其讓AI Agent在遊戲或社交等領域開拓新業務,不如將其作爲解決DeFi低效問題的解決方案引入尤其是作爲自主投資組合管理工具、基於自然語言的用戶體驗改進和自動化交易工具的AI Agent,預計將成爲引領AI Agent與加密整合的關鍵用例。

DeFi復興:費用開關革命

如今,大多數DeFi代幣僅作爲治理工具。雖然這與去中心化的理念一致,但只作爲治理工具而沒有賦能,代幣爲持有者提供的實際經濟價值有限。盡管許多DeFi協議的運營表現強勁,但其代幣價格仍然被低估,也反映了這些資產的有限效用。

在此背景下,費用開關模型——將協議收入的一部分直接分配給代幣持有者——長期以來一直被認爲是重新評估DeFi代幣,並提升對投資者吸引力的潛在催化劑。

然而,此類機制的