深度剖析Usual:USD0++脫錨與循環貸爆倉背後的真相

近期,Usual發行的USD0++穩定幣脫錨引發市場熱議,也導致了用戶恐慌。該項目去年11月上架主流交易所後價格暴漲超10倍,其基於真實資產(RWA)的穩定幣發行機制與代幣模型,與上輪牛市的Luna、OlympusDAO等項目頗爲相似。加上有法國國會議員Pierre Person背書,Usual一度備受關注。

然而,近期的一系列事件將Usual拉下神壇。1月10日,Usual官方宣布修改USD0++的提前贖回規則,導致USD0++脫錨至0.9美元左右。截至1月15日,USD0++仍在0.9美元附近徘徊。

Usual的產品邏輯

Usual的產品體系主要包含4種代幣:穩定幣USD0、債券代幣USD0++、項目代幣USUAL以及治理代幣USUALx。其產品邏輯可分爲三層:

第一層:穩定幣USD0

USD0是一種等額抵押的穩定幣,使用RWA資產作抵押。目前大部分USD0由USYC鑄造,部分使用M作抵押。用戶可通過兩種方式鑄造USD0:

1. 直接用RWA資產鑄造
2. 向RWA提供商轉USDC,由後者代爲鑄造

第二層:增強版國庫券USD0++

USD0++持有者可分享底層RWA資產的利息,以及每日新增USUAL代幣的45%。USD0可1:1質押鑄造USD0++,默認鎖倉4年。USD0++類似代幣化的4年期浮動利率債券。

第三層:項目代幣USUAL與USUALx

用戶可通過質押USD0++或從二級市場購買獲得USUAL。USUAL可1:1質押鑄造治理代幣USUALx。

脫錨事件分析

1月10日,Usual宣布修改USD0++贖回規則,給出兩種選擇:

1. 有條件贖回:比例1:1,但需付出部分USUAL收益
2. 無條件贖回:不扣除收益,但贖回比例降至最低87%

這一修改引發市場恐慌,USD0++大幅拋售,導致脫錨。

背後的"陰謀論"

1. 精準爆破循環貸:無條件贖回的87%托底價,恰好比Morpha借貸平台的86%清算線高一點。這可能是爲了爆掉Morpha上的USD0++/USDC循環貸倉位,解決挖礦套利問題。

2. 低成本救市:有條件贖回機制旨在給USUAL代幣賦能,降低流通量,試圖扭轉下跌趨勢。

暴露的問題

1. 用戶參與DeFi項目時未仔細閱讀文檔
2. 項目方決策過於中心化,缺乏社區治理
3. 行業在不斷發展,後來者正在吸取前車之鑑

盡管Usual此次事件暴露諸多問題,但也反映了行業的不斷進步。我們不應對整個行業喪失信心,而應該關注項目方和用戶的去中心化意識,以及資產安全問題。