USDC供應與Circle估值：解析580億美元市值背後的邏輯

引言

隨着Circle在公開市場上市，機構對受監管加密基礎設施的需求日益增長。然而，Circle估值的可持續性很大程度上取決於其核心收入來源的擴展，這與USDC的總供應量密切相關。

本文旨在通過數據分析來探討這一問題。Circle超過95%的收入來自USDC相關業務，使其對短期利率和USDC流通量高度敏感。我們首先對USDC供應曲線進行結構性分解，分析鏈級集中度變化、相對資本流動性以及特定市場環境下的拐點，以確定驅動鑄幣活動的關鍵因素。

接着，我們引入了一個經過重新校準的自回歸模型，該模型可以預測每週供應量，誤差範圍約爲±1.5%，並將增量擴展直接轉化爲EBITDA敏感性。

最後，我們展示了如何將這一供應指標用作實時可交易信號，爲市場參與者提供Circle基本面動態的實時參考。

Circle估值結構分析

在582億美元市值的基礎上，Circle的市盈率已超過Visa的近8倍。一些知名機構的投資表明，投資者不僅在爲當前的基本面定價，更是在押注其未來實現大規模普及的潛力。

爲維持當前估值，Circle必須繼續展現強勁的盈利增長軌跡。歷史數據顯示，Circle超過95%的收入來源於其穩定幣的法幣資產儲備所產生的利息和股息。因此，其收入對短期利率及USDC的流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分解

Circle的EBITDA主要由兩部分組成：

1. 淨利息收益率：通過收益資產獲得的利息收入。
2. 基於供應流動的費用：通過USDC鑄造和贖回產生的費用。

隨着联准会可能降息，淨利息收益率將受到壓縮，市場正在爲一種轉變定價，即基於交易量的收入增長速度將超過利率壓縮的影響。

這一增長依賴於USDC作爲全球支付網絡的持續採用，其費用捕獲能力將隨着使用速度、跨境資金流動和生態系統整合而擴大。因此，研究USDC的供應動態至關重要，它不僅是Circle未來收入流的領先指標，也是其估值的核心依據。

穩定幣供應動態解析

目前，穩定幣總供應量已達2510億美元，創下歷史新高，較2021年上一輪週期峯值增長34%。這反映了顯著的資本流入和對加密生態系統信心的回升。

USDT和USDC佔據了穩定幣總供應量的86%以上，其中USDT市場份額爲62.1%，USDC爲24.2%。USDC的發展軌跡爲我們提供了觀察受監管、機構級需求的透明視角。

穩定幣供應的核心邏輯可以簡化爲：

• 擴張：當鑄造量超過贖回量時，供應增加。
• 收縮：當贖回量超過鑄造量時，供應減少。

加速擴張（2025年及以後）

USDC當前流通供應量已達612億美元的歷史新高。從2021年以來：

• 日均交易量增長了406%，從77.7億美元增至315.2億美元。
• 日活躍用戶自2020年以來以142.92%的年復合增長率快速增長。

USDC的增長主要受三個因素推動：

1. DeFi的復興
2. 傳統金融的採用
3. 與某交易平台的戰略合作

資本效率揭示真實價值

僅看供應量不足以反映穩定幣的實際效用，更重要的是其資金的流動效率。

在某交易平台上，USDT的供應量是USDC的三倍左右。然而，在交易量方面，差距幾乎消失。過去30天內，USDT的交易量爲448億美元，而USDC達到387億美元，僅落後13.6%。

通過計算資金速度（30天交易量除以流通供應量），我們發現USDC的資金速度是USDT的2.81倍，表明USDC的資金流動更快、效用更高。

鏈級增長：擴展至Alt-VM和Layer

USDC的供應增長從以太坊爲中心逐步轉向更廣泛的生態系統，包括Solana、以太坊Layer和新興的Alt-VM鏈。數據顯示，USDC的供應正日益分布在多元化的生態系統中。

Solana上的USDC主導地位

2024年5月，USDC佔據了Solana上99.5%的穩定幣交易量。即便到12月生態系統活動有所分散，USDC依然保持了96%的市場份額。

某Layer的Flippening（地位反轉）

2024年9月，USDC在某Layer上悄然超越USDT，成爲主導穩定幣。在其巔峯時期，USDT與USDC的供應比爲2.03，如今這一比例已下降至0.2。

這一反轉主要得益於某協議的爆發式增長，其總鎖倉量從2024年第四季度的6億美元飆升至2025年第一季度末的25億美元，增幅高達417%。

USDC供應曲線量化模型：捕捉穩定幣供應動態

我們構建了一個自回歸模型來預測USDC的總供應量。模型每90天重新校準一次，以捕捉最新的市場動向。自2022年以來，模型預測的7天平均USDC總供應量有80%的概率落在預測結果的±1.5%範圍內。

結語

Circle的上市標志着加密行業的一個重要轉折點，反映了市場對穩定幣在公開市場的需求。Circle目前582億美元的估值凸顯了其作爲受監管數字流動性領域門戶的地位。

隨着USDC在DeFi生態系統和傳統金融體系中的深入應用，它正從單純的採用率指標轉變爲全球流動性的實時晴雨表，能夠反映資本流動、風險情緒和市場定位。目前，交易Circle股票是押注這種增長的主要方式，但股票特有的因素往往會掩蓋底層動態。