A股市場反彈後的走勢分析

近期，中國股市經歷了一輪顯著的漲。金融政策和政治會議的積極信號提振了市場情緒，A股和港股市場出現強勁反彈，表現優於全球其他市場。然而，在樂觀預期下，市場隨後出現回調。本文將從經濟基本面、政策措施和股票市場估值三個角度來分析當前市場狀況。

一、經濟基本面

目前國內經濟基本面整體仍較爲疲軟，雖有一些邊際改善的跡象，但尚未出現明顯的轉折信號。節假日期間消費景氣度有所提升，但主要經濟指標尚未充分反映這一變化。預計在未來幾個季度內，中國經濟可能會在政策支持下呈現溫和復蘇態勢。

9月制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升。非制造業商務活動指數爲50.0%，較上月小幅下降0.3個百分點，非制造業景氣水平略有回落。

8月規模以上工業企業利潤同比下降17.8%，主要受去年同期高基數等因素影響。

8月全國居民消費價格同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%。1-8月平均，全國居民消費價格同比漲0.2%。

8月社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%。

從金融指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩，兩者剪刀差升至歷史高位，反映需求不足且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍需進一步改善。

二、政策措施

結合過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常需要力度較大且超出投資者預期，這是A股企穩反彈的重要條件。近期政策超預期發力，已經釋放積極信號。

9月24日，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，包括兩項措施：

1. 創設證券、基金、保險公司互換便利，首期操作規模5000億元。
2. 創設股票回購增持專項再貸款，首期額度3000億元。

9月26日，中央金融辦、證監會聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期投資生態、發展權益類公募基金與私募基金、完善配套政策等多個方面。

當前中國經濟面臨的主要挑戰是持續的信用收縮和私人部門去槓杆。本輪政策變化主要圍繞降低融資成本和提振投資回報預期兩個方向展開，是針對性的措施。然而，要實現中長期可持續的經濟復蘇，還需要後續結構性的財政刺激和政策落地執行。

10月8日，國家發改委舉辦新聞發布會，介紹經濟政策和發展情況。然而，會議並未提出市場普遍預期的大規模財政逆週期調節政策，這也是國慶後市場出現回調的主要原因之一。

三、市場估值

從歷次市場底部特徵來看，無論是下跌的時間長度、幅度還是估值水平，本輪行情都已經呈現出底部特徵。

截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。與歷史相比，9月底的反彈程度較高，已達到2023年初對經濟重啓預期時的PE倍數水平。在全球主要市場橫向對比中，中國市場相對新興市場的估值仍處於亞太地區最低水平，接近韓國。

總的來說，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據尚未明顯改善，近期的短期漲主要由預期和資金推動。高波動市場往往伴隨過度反應，歷史性暴漲後出現回調既是技術需要，也在情理之中。

貨幣政策先行加碼後，後續財政政策能否跟進將是影響股市上行節奏和空間的主要因素。從長期角度看，近期的下跌可能是調整而非趨勢終結。中長期來看，A股大底可能已經出現，但主要上升趨勢尚未開始。投資者應保持耐心，關注政策落實和經濟基本面的實質性改善。