比特幣結構性慢牛的起點已經形成

比特幣正處於長週期甚至十年跨度慢牛週期的起點。2023年底比特幣ETF通過是關鍵轉折點,比特幣市場屬性開始質變,從純粹風險資產逐步向避險資產轉型。目前處於避險資產的早期階段,同時美國進入降息週期,爲比特幣提供良好成長空間。比特幣在資產配置中的角色從"投機對象"轉向"配置工具",激發更長週期需求增量。

這一資產屬性演化恰好發生在貨幣政策由緊轉松的轉折點上。联准会降息週期對比特幣產生實質性影響,是重要的資金價格信號。

在此機制下,比特幣呈現新的運行特徵:每當情緒過熱後出現回調,價格即將進入熊市邊緣時,都會有一波"流動性"入場,中斷下行趨勢。比特幣成爲"唯一可下注的確定性資產"。只要寬松預期存在,ETF持續吸納資金,比特幣在整個降息週期內就難以形成傳統意義上的熊市,最多經歷階段性回調或因突發宏觀事件進行局部泡沫出清。

這意味着比特幣將以"類避險資產"身分橫穿整個降息週期,價格錨定邏輯也隨之變化——由"風險偏好驅動"逐步過渡爲"宏觀確定性支撐"。隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加,比特幣將完成從風險資產向避險資產的初步轉型。下一個加息週期開啓時,比特幣很可能首次真正作爲"加息下的避風港"被市場信賴,提升其在傳統市場中的配置地位,並在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中獲得資金虹吸效應,開啓跨越十年的結構性慢牛週期。

關稅是比特幣的良性調整工具

關稅並非黑天鵝導火索,而是比特幣的良性調整工具。川普的關稅政策主要考慮制造業回流和改善財政,目的是確定盟友態度並換取安全保護。關稅是一種"幹預市場的異常工具",在危機或對抗中特殊使用。美國關稅政策越來越接近"財政武器化",通過徵收關稅不僅"自我造血",更重要的是在全球範圍內"外部收租"。

關稅是雙刃劍,除了促進制造業回流、增加稅收、限制對手國外,還有潛在副作用。主要包括輸入性通脹、對手國反制以及盟友抗議。當關稅威脅資本市場和政府利息成本時,川普會立即釋放利好消息挽救市場情緒。因此關稅政策破壞力有限,但每次突發消息都會導致股市和比特幣回調。在美國衰退預期下降的前提下,關稅難以單獨制造黑天鵝事件。

美元地位下降與穩定幣新使命

爲達成制造業回流目的,川普可以接受美元在國際貨幣儲備中地位適當下降。美元持續強勢導致世界需求上升,造成金融順差和貿易逆差,促使制造業出逃。爲確保制造業回流,川普頻繁利用關稅,但這也加速美元地位下降。

全球經濟多極化重塑美元相對必要性。隨着其他經濟體快速發展,尤其亞洲和中東金融自組織體系成長,以美元爲核心的單一結算機制面臨替代選擇競爭。美元的全球流動性優勢和結算壟斷地位受到侵蝕,其"唯一性"和"必要性"正在削弱。

GENIUS法案體現了一種戰略性"以退爲進"的主動妥協。美國已認識到Crypto引發的貨幣治理範式劇變,試圖通過制度設計實現對未來金融基礎設施的"借力打力"。該法案構建可預期的合規框架,將美元穩定幣發展重新納入聯邦視野,體現了主權貨幣在新範式下的"戰術後撤",目的是重新整合資源和錨定鏈上貨幣權力結構。

GENIUS法案探索了美元貨幣結構的新擴張機制,借助鏈上系統延展原有影子貨幣邏輯。鏈上環境中的貨幣乘數效應具備天然可組合性,一旦鏈上穩定幣具備廣泛協議流通基礎,其質押能力將通過智能合約實現更細粒度的資產流轉路徑。這意味着鏈上美元的信用邊界將由市場行爲和協議設計共同決定,而非完全取決於監管許可。

降息週期中的市場預期與指標分析

在當前新的市場運行軌跡中,許多先驗和後驗指標失去了判斷意義。比特幣主力持有者從巨鯨轉移到機構,導致礦工關機價、普爾倍數、NUPL等上一周期用於判斷底部和頂部的指標開始失效。我們需要以市場情緒的高點和低點作爲比特幣階段性狀態的判斷依據。

長期持有者(LTH)與短期持有者(STH)的盈虧狀態轉換預示重要市場轉折點。LTH-RPC(長期持有者盈虧比率)變化可用於捕捉市場底部信號。當長期持有者普遍出現虧損時,往往意味着市場接近階段性低點。在牛市週期中,LTH-RPC由零開始上升預示底部接近,是先驗指標。當虧損超過10%時,則成爲熊市確認的後驗指標。虧損達到30%左右時,又是熊市底部的先驗指標。

STH-RPC(短期持有者盈虧比率)是市場情緒信號的先驗指標。由負轉正時,證明當前需求遠強於供給;由正轉負時,提示局部高位。當短期持有者的平均花費成本超過持倉成本,表明這批資金正實現盈虧反轉,帶來更強買入動能。

在當前週期中,比特幣在極端行情衝擊下的回調幅度有限。LTH-RPC虧損超過10%的熊市信號,在GENIUS法案通過、關稅殺傷力有限、衰退預期消退、一致性寬松臨近的中短週期中可能無法被觸發。

比特幣的長週期慢牛結構由政策切換、地緣衝突、技術變革和市場情緒構成波段路徑。只要比特幣的"資產屬性演化"路徑持續清晰,它就具備成爲這輪全球資本重估浪潮中最確定參與標的的潛力。