加密市場或迎來新一輪"山寨季"

當前市場情緒低迷、方向不明朗,但我們可能正處於下一輪"山寨季"爆發前的最後一個寧靜期。未來市場將由ETF、真實收益與機構採用等核心敘事驅動,而非普漲行情。

我們或許正處在市場週期的關鍵轉折點。在這個階段,大多數參與者因疲憊或猶豫而選擇觀望,只有少數人悄然完成了影響深遠的交易布局。

山寨季信號初現

近期比特幣創下歷史最高月度收盤價,但其市場主導率開始下滑。同時,大資金在短時間內吸納了大量ETH,比特幣在交易所的餘額降至多年低位。

散戶仍持觀望態度。情緒指標處於低位,這恰是提前入場者理想的市場狀態。

當前山寨幣投機指數仍較低,ETH/BTC對終於錄得多周來首個周線陽線。某知名交易所的ETF獲批已成定局。鏈上資金輪動悄然開始,正流向與市場敘事相符的DeFi、RWA和再質押等領域。

但這不是2021年,全面普漲的行情不會重現。

未來行情將更具選擇性,且深度受敘事驅動。資金正流向真實收益、跨鏈基礎設施、以及具備質押收益機制的ETF結構資產。

如果你一直在積累,這就是你的信號。

DeFi領域的深刻變革

DeFi正邁向更制度化、更隱形的階段。一方面,專爲機構設計的金融原語蓬勃發展。另一方面,可組合性層正在爲普通用戶簡化操作復雜性。

最終,只有那些超越"積分遊戲"、整合了真實經濟價值或使用場景的協議,才能持續吸引資本流入。真正的贏家將是能夠將無縫的跨鏈用戶體驗、安全的基礎設施以及可預測的投資回報完美結合的協議。

DeFi領域正在發生六大趨勢:

1. 穩定幣收益優化與固定收益DeFi

DeFi正日益模仿傳統金融,通過將穩定幣轉化爲高收益、類固定收益資產來吸引資金。各協議正將重點轉向資本效率與固定利率結構,以滿足機構與散戶需求。

一些新興協議推出了創新性產品,允許用戶將固定收益型本金代幣循環使用,換取成本更低的穩定幣,試圖用閒置資本獲取雙位數年化收益。同時,再質押領域也出現了固定期限的"零息再質押債券",爲主動驗證服務提供可預測現金流,爲流動性提供者帶來類債券化固定收益。

但需注意,宣傳中的高收益通常需要槓杆、再質押鎖倉或循環策略。扣除各項成本後,真實淨回報率可能更接近6-9%。此外,支撐這些結構的可組合性也增加了系統性風險。

2. 跨鏈流動性與用戶體驗一體化

用戶與多鏈流動性互動的方式正發生根本性轉變。跨鏈用戶體驗正從繁瑣的橋接流程,演變爲無感知、基於意圖的存款系統,鏈與鏈之間的界限被有效抽象。

一些項目推出了可嵌入式跨鏈DeFi存款組件,代表了用戶體驗的一次代際躍升。用戶可以一鍵完成橋接、兌換和策略部署。同時,實時跨鏈驗證機制的發展也在提升橋接效率與信任假設。

趨勢很明顯:價值捕獲正從公鏈本身,逐漸向上轉移到那些可組合的基礎設施和消息傳遞層。

3. 再質押與鏈上安全市場

再質押正繼續演變爲一個獨立的鏈上安全市場,本質是將再質押ETH注入結構化產品,構建出類似公司債或國債的收益機制。

一些協議推出了新的金庫和再質押債券,賦予主動驗證服務在已知收益率基礎上進行預算規劃的能力,同時允許流動性提供者將ETH鎖定於固定收益風格的產品中。

隨着資本逐漸流向再質押生態原語,我們正在看到一種全新形態的"再質押收益率曲線"雛形:短期債與長期債的價格將根據風險認知、退出流動性及懲罰風險而定價不同,出現折價或溢價。

但可組合性也帶來了脆弱性。例如零息債券結構意味着本金需鎖定至到期日,任何懲罰事件或驗證器停機都可能嚴重損害本金。

4. 數據基礎設施的貨幣化與可編程性

區塊空間不再是瓶頸,數據的延遲和可組合性才是。一些項目旨在爲Web3開發者提供可貨幣化的實時讀/寫基礎設施。

這一趨勢正催生一種新的中間件商業模式:向開發者提供低延遲、鏈無關的數據訪問服務,並按需收費,未來或將引入類似雲服務的定價模型與基於延遲的開發者等級體系。

5. 機構信貸基礎設施與RWA集成

鏈上借貸正在走向機構化,自動續期的信貸額度、備用的浮動利率以及槓杆化的RWA策略正成爲焦點。

一些項目展示了鏈上信貸的成熟。他們新的固定利率貸款產品帶有自動續期和備用邏輯,爲機構用戶提供了類似傳統金融中常用的工具。同時,基於傳統資管基金的槓杆化RWA策略也在出現,預示未來趨勢是構建高收益、合規、且適用於機構流動的鏈上金庫。

我們正一步步接近鏈上大宗經紀業務,合規就緒、結構化的固定收益產品將引領新一輪增長。但RWA策略需要高保真的預言機和穩健的贖回邏輯。任何鏈下不匹配都可能引發大規模的脫錨或追加保證金風險。

6. 空投經濟與激勵性挖礦

空投依舊是主要的用戶獲取策略,盡管用戶留存數據持續走低。

然而數據顯示,空投兩周後,只有約15%的總價值會留存下來。因此,項目方被迫提供更高的積分倍數或綁定額外福利以吸引用戶。

一些平台嘗試通過社交或行爲驗證來減少女巫攻擊,但挖礦大戶依舊通過拆分錢包、多籤結構等方式規避限制。

想要長期流動性的項目必須轉向以留存爲導向的激勵機制,例如veNFT鎖倉、時間加權獎勵機制或再質押訪問權,而非僅靠投機積分拉新。

宏觀敘事與投資框架

盡管地緣政治的動蕩仍可能猛烈衝擊市場,但結構性的買家正在不斷吸收每一次下跌。山寨幣不會迎來2021年那樣的"普漲"行情;相反,那些擁有切實催化劑(如ETF、真實收入、交易所分發渠道)的敘事,將從純粹的Meme投機中吸走注意力。

1. 宏觀背景:與頭條新聞掛鉤的波動性

近期地緣政治事件再次證明,2025年的市場是受頭條新聞驅動的。BTC價格在重大事件發生後迅速下跌又快速恢復。

市場解讀:隨着橫盤三月後的空頭槓杆積壓,地緣政治恐慌只是催生了流動性搶奪,推動籌碼從不堅定的持有者向長線帳戶轉移。某些ETF持續吸收流通籌碼,每一次宏觀動蕩都加速這場轉移。BTC目前在10.7萬美元左右波動,雖較本輪高點低約25%,但仍高於彩虹估值模型中"買入"區間。

2. 夏季的沉寂,還是起跳前的蓄勢?

雖然季節性統計預示Q3市場可能會比較平淡,但兩大結構力量打破了這一趨勢:

• ETF的穩定買盤:2024年的經驗表明,穩定的ETF資金流入創造了一個結構性的底部。一旦礦工拋壓進一步減弱、籌碼繼續流入企業金庫,BTC一旦放量可能快速推升至13萬美元。
• 美國股市的引領:標普500指數在6月27日創下新高,而比特幣則表現滯後。從歷史上看,這種差距往往在4至8周內由BTC完成修復。若整體風險偏好保持樂觀,加密市場或許只是"落後"而非"失效"。

3. 當前唯一值得關注的山寨敘事:某公鏈ETF

在一個極度匱乏"下一個大事件"敘事的市場中,某公鏈現貨ETF成爲唯一具有機構級分量的題材。監管機構對多項ETF申請的審查窗口已開啓,最終裁定最遲將於9月出爐。

若未來的這類ETF結構中包括質押獎勵,其角色將從"高Beta L1交易標的"轉變爲"準收益型數字股權"。這將促使質押相關標的也被納入ETF敘事範疇。當前150美元以下的該公鏈代幣價格,不再是純投機,而是爲"ETF包裝交易"提前布局。

4. DeFi的基本面支撐

盡管Meme幣與輪動敘事主導了社交平台上的話題熱度,但真正有現金流的鏈上協議卻在悄然走強。

5. Meme幣

某交易平台近期上線的永續合約,呈現出一種"拉高出貨"的交易模式:這些流動性較低的資產通過永續合約被拉升,資金費率快速轉負,營銷人員則將其包裝爲"板塊輪動"。實質上,這些交易多數是提取性的——非價值創造型。建議要麼接受其是"龐氏遊戲"並設置清晰的止損止盈點,要麼幹脆完全忽略。

同樣的警示也適用於某些公鏈上的Meme幣,這些幣種在一天內可能暴漲10倍,也可能暴跌70%。

6. 新發行項目與結構性利好

• 某交易平台進軍L2:選擇特定L2來作爲其解決方案,並推動代幣化股票的發展。這加強了由另一交易平台首創的"交易所鏈"理論。該平台可能借助其數百萬用戶基礎推動以太坊L2的用戶活躍度,在通常的夏季交易低潮期掀起一波熱潮。
• 一些近期上線的新項目代幣價格表明,即使在初期出現大幅拋售,只要團隊具有可信的規劃和可驗證的路線圖,其代幣在二次交易中仍能獲得市場積極買入。

7. 2025年第三季度投資框架

• 核心倉位:持續大量配置BTC,直到ETF流出規模明顯超過流入(目前尚未出現該跡象)。
• 輪動Beta:在160美元以下持續建倉某公鏈代幣,將其作爲ETF的替代選擇,並搭配相關代幣以獲取收益增強的潛在收益。
• 基本面DeFi組合:等權重配置幾個主要DeFi項目代幣;當其中某個項目表現突出時,將利潤輪換到表現落後的項目中。
• 投機性倉位:將Meme幣的風險敞口限制在總資產淨值的5%以內;將每一個交易所永續合約上的Meme幣都視爲周度期權交易——用小成本博取