BTC 刷新歷史新高，靜待降息和新臺階

5月市場行情強勁，令許多投資者感到驚訝，懷疑是否遺漏了某些重要信息。美國三大股指繼4月反彈後繼續漲，BTC更是創下新高。

盡管"關稅戰"有所緩和，但尚未取得實質性突破。"俄烏衝突"仍在持續。然而，資金大量流入市場，BTC現貨ETF吸引了超過27億美元的資金。長期持有者持倉接近高點，而交易所BTC儲備持續下降，顯示出強勁的供需關係。

政策方面也有積極進展。一些美國州通過了BTC儲備法案，這是一個歷史性突破。與穩定幣相關的法案也在參議院獲得通過。

美國就業數據表現強勁，通脹繼續下降，GDP預期開始上調。這些可能是推動市場走強的根本原因。但關稅爭端尚未解決，債務問題引發的擔憂仍存。本月美股和BTC的漲幅已經反映了最樂觀的預期，未來可能會通過震蕩來消化不確定性，等待第三季度可能的降息。

宏觀金融：關稅爭端影響或導致美國經濟溫和衰退

4月我們曾指出，最困難的時期已經過去，一旦政府和央行恢復理性，市場將重回正常軌道。事實證明，全球地緣政治博弈和美國民主制度的力量戰勝了極端政策，市場預期最終回歸理性，迎來持續反彈，達到了最樂觀的定價水平。

此前"股債匯"三殺引發金融市場動蕩，加上企業界強烈反對，迫使政府在關稅問題上讓步。5月，美中在瑞士進行了首輪貿易談判，暫時緩解了關稅戰的緊張局勢。雙方承諾在90天內互降關稅，並繼續就經貿關係進行協商。這一消息推動標普500當日大漲3.26%。

4月初，隨着關稅政策軟化，美股開始反彈，基本收復了此前的跌幅。5月，伴隨正式談判開始，美股繼續上攻。截至月底，納指、標普500和道指分別錄得9.56%、6.15%和3.94%的月度漲幅。

4月的反彈可視爲恐慌情緒消退和政策軟化的反應，是關稅戰第一階段結束後的迅速定價。5月的漲則反映了市場對談判階段的樂觀預期。就目前公開信息而言，這一定價已經充分且樂觀。在未有關稅談判新進展、联准会降息或俄烏局勢改善之前，繼續大幅漲可能不太謹慎。

5月的定價已經涵蓋了美國經濟和就業的相對強勁表現。最新數據顯示，一季度美國GDP年化率萎縮0.2%，略好於初值，但仍顯示年初經濟受到一定衝擊。GDP預測數據在4月底回升至正值，5月底達到3.8%，反映出關稅爭端緩和後的樂觀情緒。

通脹數據繼續放緩，PCE年率連降3個月至2.15%，核心PCE降至2.52%，爲疫情以來新低，正逐步接近联准会2%的目標。就業數據超出預期，4月新增非農就業17.7萬人，高於預期的13.8萬人。

联准会連續3個月維持利率不變，強調關稅引發的不確定性可能導致通脹反彈。市場預期联准会今年可能在9月和12月各降息25個基點。這一預期實際上限制了流動性推動資產進一步大幅漲的空間。

根據當前情況，我們預計未來2個月美股和BTC可能維持震蕩，直到8月降息預期可能才會推動創出新高。這一判斷包含了關稅爭端的樂觀結果，以及美國經濟相對溫和的衰退。

加密資產：旺盛資金推動BTC創新高

5月BTC從94182美元漲至104645美元，月漲幅11.11%，振幅19.79%，成交量連續兩月下降。

BTC價格重回9萬至11萬美元區間後，創下11.2萬美元的新高，並升至牛市第一上升趨勢線之上。然而，散戶未形成決定性買力，日新增地址數仍處低位。

機構資金成爲推動力量。大型上市公司持續增持BTC，2025年以來已增持13.385萬枚，總持倉達58.025萬枚。

自2024年批準BTC現貨ETF以來，加密資產在美國逐步主流化。2025年3月，美國設立"戰略比特幣儲備"，將政府持有的約20萬枚BTC作爲國家儲備資產。

5月，新罕布什爾州成爲首個將加密貨幣納入戰略儲備的州。德克薩斯州和亞利桑那州的相關法案也已獲參議院通過。規範穩定幣的法案在參議院獲得程序性通過。香港也通過了穩定幣發行人發牌制度。

多家美國大型銀行正探討推出聯合穩定幣。發行規模超2400億美元的穩定幣將進入合規發展階段，有望成爲Web3領域首個突破10億用戶的應用。

合規化後，BTC和區塊鏈正成爲美國必須佔領的技術高地。這種趨勢激發了投資熱情，多家公司正在啓動BTC及其他加密資產的囤積計劃。

用例拓展和合規突破激發的購買需求成爲BTC及其他加密資產價格上升的基本驅動力。

資金：樂觀定價與流入擴大

BTC現貨ETF在4-5月分別流入6.05億和27.75億美元，推動BTC收復跌幅並創新高。穩定幣也有所增加，4-5月分別流入53.75億和55.67億美元。

BTC定價權已由場內資金轉移至ETF通道和機構投資者。這些機構呈現長期看多特徵，源於BTC在美國政策層面不斷取得突破。這是BTC能在4-5月快速反彈並率先創新高的原因，也是長期看好的邏輯支撐。

然而，美股已對關稅爭端做出極度樂觀定價，並可能隱含經濟不會大幅衰退的假設。美股難以突破新高，震蕩在所難免。盡管機構持續流入，但BTC現貨ETF難以獨立於納指走出獨立行情，因此短期內BTC再創新高的預期可能過於樂觀。

籌碼結構：交易所BTC儲備持續下降

3-4月下跌期間，長期投資者再次增持，起到減少市場拋壓的作用。5月底，長期持有規模達1441.99萬枚，接近歷史高點。與此對應，中心化交易所的BTC儲備持續下降，目前僅剩298.82萬枚，接近2020年11月底水平。

與以往不同的是，本輪"二次拋售"後市場繼續漲，可能是由於長期持有者結構中加入了機構投資者，導致市場走勢發生變化。這種變化是否持久還需進一步觀察。

結語

BTC的用例拓展和長期走勢值得樂觀，但短期內價格走勢之強勁超出預期。這源於風險市場過度樂觀，以及BTC在美國獲得巨大用例拓展引發的投資熱潮。

我們對BTC在美國的發展前景充滿信心，但市場對關稅爭端的定價可能過於樂觀，中間可能還會有波折。考慮到不確定因素和流動性預期延後，未來兩個月BTC可能隨美股震蕩，創新高的概率較小。

如果一切順利，BTC再上新臺階可能要等到第三季度。