REV與F/R乘數:一種新型公鏈估值方法

本文旨在學習和探討REV相關知識,以全面評估和解讀公鏈。我們應該客觀學習知識,辯證看待REV現存爭論,避免孤立使用任何指標參數,從而規避潛在負面影響。

1. REV解讀

1.1 REV的定義

REV代表真實經濟價值,是衡量用戶支付給公鏈總額費用之和的指標。REV之於公鏈就像營收之於企業。

完整的REV計算公式爲:

REV = ∑(協議內費用) + ∑(協議外小費) + ∑(MEV)

目前普遍存在對REV是否應當最大化的爭論:

• REV最大化派:認爲最大化REV有利於降低網路邊際成本、擴大用戶基數、實現可持續收入增長。

• REV最小化派:認爲REV是糟糕的長期價值指標,在投機泡沫時期會飆升,不適用於REV幾乎爲零的區塊鏈,應實行最小可行REV以減少潛在負面經濟影響。

本文重點不在討論REV是否應最大或最小化,而是關注REV的應用本身及其帶來的參考價值。

1.2 近期特徵

5年內REV佔比數據顯示:

• ETH在20-23年佔據主導地位
• 24年開始SOL掌握新的領導地位
• TRON的REV也相當可觀並不斷增長

近三個月REV數據顯示,SOL、TRON、ETH是REV的領導者。

與鏈上收入直接對比,REV的最大特徵是大幅增加了非用戶端收入因子的影響權重。REV公式包括了協議外小費(或MEV),因此Solana的MEV顯著提升了其REV,進而提升其潛在估值空間。

1.3 REV的優缺點

優點:

• 相比活躍地址數和交易量,REV更難被操縱,尤其是部分REV被銷毀時
• 能很好反映歷史上散戶在各鏈的活躍情況

缺點:

• 具有一定滯後性
• 不能反映公鏈的全部情況,不能孤立使用進行估值
• 雖然很難但存在被操控的可能性
• 存在一些偏差值,某些情況下MEV和REV會遠高於平均值
• 在MEV基礎設施不成熟的公鏈上REV較小,可能帶來非公平估值

總體而言,我們需要辯證看待REV,避免孤立地、形而上地應用任何指標與方法。

1.4 F/R乘數估值方法

結合FDV與REV進行估值,可得到FDV/REV乘數。這個乘數類似於市盈率P/E Ratio,衡量市場對項目估值的溢價程度。F/R乘數越大,可能的估值泡沫就越大,市場對項目的增長預期越樂觀(或投機性越強)。反之泡沫越小,估值越貼近可能的實際,在縱向對比中也可能代表相對低估。

FDV/REV乘數定義:衡量項目FDV(市場預期)與年化實際經濟收入(當前盈利能力)的比值,反映市場爲每單位收入支付的溢價程度。

從數據可以看出:

• BTC的F/R乘數最高,隱含長期敘事和流動性溢價
• SOL和Tron的F/R乘數較低,表明市場可能認爲其收入能力更強或估值更合理

考慮到FDV可能受代幣釋放影響而虛高,也可用流通市值Market Cap來輔助參考,建立MC/R或M/R乘數。這種乘數更適合評估短期內市場對項目收入的定價效率。

1.5 與MEV的區別和聯繫

MEV是最大可提取價值,指特定參與者利用鏈上交易原生特性獲取的利潤。MEV通常表現爲套利、清算、搶跑、三明治攻擊等,本身是中性詞。

MEV與REV在估值體系中是兩個不同概念:

• MEV更多作爲微觀指標衡量網路健康度和策略性價值分配情況
• REV更爲宏觀,關注公鏈整體收入的溢價情況
• 可結合MEV與REV比率進行動態監控,作爲生態健康度的輔助指標(低比率爲健康,高比率有風險)

2. 結論

1. REV並不等於鏈上原生代幣的價值捕獲。REV具備優缺點,不得孤立使用和參考。

2. FDV/REV比率在不同鏈間天生存在差異。對代幣而言,收益率和貨幣溢價等因素會顯著影響價格。不同鏈上的REV質量和持續性也不一樣。

3. 區塊鏈不是企業,原生代幣也不是股權。

4. REV最小化派的觀點可能不一定可取,而最大化REV在長期上有很多值得討論的地方。

5. REV與許多指標組合起來可以構成相對全面的觀察體系。本文討論了REV與Fees的聯動關係,F/R乘數和M/R乘數對公鏈估值的參考價值,以及與MEV的區別聯繫。合理靈活運用這些組合指標,能爲公鏈評估提供相對全面的觀點。