關稅政策衝擊下的比特幣礦業：成本上升與格局重塑

摘要

2025年4月，川普政府啓動"對等關稅"政策，對全球貿易夥伴統一徵收10%的"最低基準關稅"，引發全球風險資產劇烈震蕩。比特幣礦業作爲依賴實體礦機的行業，面臨較大成本壓力。礦機制造商受到供需兩端衝擊，下跌幅度最明顯。自營礦場主要受供給側影響，大型礦場因囤幣策略受衝擊較小。雲算力礦場通過成本轉嫁機制，受影響相對最小。

關稅政策打擊了美國比特幣礦業，但以貝萊德IBIT和MicroStrategy爲代表的機構仍掌握比特幣定價權。比特幣價格不再是唯一指標，政策趨勢、地緣安全、能源調度、制造穩定性成爲礦業生存的關鍵因素。

前言

4月2日，川普政府宣布"對等關稅"政策，對全球貿易夥伴統一徵收10%"最低基準關稅"，並對貿易逆差顯著國家加徵"個性化"高關稅。該政策引發全球風險資產劇烈震蕩，加密貨幣行業資產大幅縮水。中國宣布對美加徵84%報復性關稅，歐盟對210億歐元美國商品徵收25%關稅，全球股市市值單周蒸發超10萬億美元。

4月9日，川普宣布暫停對除中國外75國加徵關稅90天，歐盟同步暫停加徵並啓動協商。當日標普500漲9.51%，納指漲12.02%，比特幣價格反彈8.19%至82,500美元。

比特幣礦業因其對硬件設備依賴強、全球供應鏈跨度廣、資本密集度高，成爲關稅政策最直接受影響的鏈上經濟模塊之一。美國對等關稅引發的全球貿易摩擦對加密礦業構成多重衝擊。中美關稅戰推高礦機進口成本，壓縮北美礦場擴建計劃。人民幣貶值加劇中國礦企美元債壓力，疊加電力與能源價格波動，運營成本持續上升。同時，幣價波動影響礦工收入。

宏觀層面，联准会滯脹憂慮與避險情緒疊加，10年期美債收益率高企抑制風險偏好，融資環境趨緊，礦企股價隨科技板塊同步下挫。地緣政治緊張背景下，全球礦業布局面臨重構，企業或加速向東南亞、中東等關稅友好地區轉移。短期內，政策不確定性將持續放大比特幣礦業風險，行業或進入新一輪洗牌期。

1. 比特幣礦業遭遇關稅政策直接衝擊，多數相關公司股價下跌幅度超過NASDAQ 100指數

比特幣作爲主要採用PoW機制的公鏈，被廣泛視爲"數字黃金"。PoW機制依賴實體礦機進行挖礦，而礦機及其上遊關鍵部件如半導體並不在關稅豁免名單中，相關礦業企業因此面臨較大的成本壓力。關稅政策帶來的上遊衝擊，或將通過成本傳導機制，間接影響比特幣價格的中長期走勢。

比特幣礦業的主要生態包括礦機、自營礦場、雲算力礦場。礦機公司包括比特大陸、嘉楠科技、比特微、億邦國際等，主要工廠均位於中國大陸。自營礦場公司如Marathon Digital、Riot Platform、Cleanspark等總部均位於美國，但礦場分布於多個國家。雲算力礦場主要包括螞蟻礦池、Bitdeer、BitFufu、Ecos等公司。

受川普關稅政策衝擊，比特幣礦業相關公司股票價格走低，跌幅均超過納斯達克100指數。數據顯示，自4月2日關稅政策頒布以來，礦機是下跌最明顯的板塊，嘉楠科技下跌超17%，億邦國際下跌超11%。自營礦場板塊次之，Core Scientific領跌，近一月跌幅超10%。雲算力礦場受影響較小，BitFufu僅下跌5.9%。作爲參照的NASDAQ100指數下跌2.2%。

2. 比特幣礦業各板塊受關稅政策影響分析

2.1 礦機制造商

礦機制造商近一個月下跌幅度最爲明顯，原因在於供給側和需求側均遭遇關稅政策打擊。上遊代工廠面臨高關稅壓力，可能轉嫁成本至礦機生產商。需求側，美國礦場購買礦機需承擔高額關稅，導致訂單萎縮。

長期來看，礦機制造商或將優先考慮關稅政策友好區域進行產能布局，通過全球化產能配置策略規避潛在關稅風險，實現供應鏈成本優化。

2.2 自營礦場

自營礦場主要受供給側影響，向交易所出售比特幣的業務受關稅政策影響較小。大型礦場如Marathon採取囤幣策略，受比特幣價格下跌影響相對較小。小型礦場因現金流緊張，可能採取"挖即賣"策略，加劇市場拋壓。

長期來看，礦機設備折舊週期通常爲2.5至3年，自營礦場需持續進行資本開支。若礦機關稅政策正式落地，上遊成本壓力將傳導至下遊礦場，進一步推高行業邊際生產成本，對中小礦場盈利能力構成挑戰。

2.3 雲算力礦場

雲算力礦場本質是租賃模式，主要賺取客戶支付的服務費，不直接承擔比特幣漲跌帶來的盈虧。其收入主要由全網算力驅動，全網算力上升時，證明更多客戶選擇購買雲算力。

成本端來看，雲算力礦場的租賃業務模式具備風險緩衝機制，通過算力服務費將礦機購置成本轉嫁給客戶，使礦機溢價對平台利潤的侵蝕顯著弱於傳統挖礦模式。這一特性使雲算力礦場成爲受關稅政策衝擊較小的領域。

3. 比特幣礦業格局的重塑對比特幣價格的影響

美國對進口礦機加徵關稅，導致美國礦工運營成本顯著上升，爲非美國企業進入比特幣挖礦行業提供了機會。美國本土礦場的運營成本和政策風險增加，可能導致比特幣產量更加分散，美國礦企話語權或將下降。

從長期來看，比特幣的核心邏輯在2024年發生根本性變化。以貝萊德IBIT和MicroStrategy爲代表的機構仍掌握比特幣定價權。截至2025年4月，IBIT持有570,983枚比特幣，MicroStrategy持有528,185枚比特幣，兩者持倉佔比特幣流通總量持續提升，購買力足以消化每天新生產的比特幣。

總結

川普政府"對等關稅"政策對比特幣礦業構成上遊成本與地緣布局的雙重挑戰。礦機制造商承壓最重，自營礦場面臨成本上移與資本開支增長的雙重擠壓，雲算力礦場相對具備緩衝能力。北美礦業擴張可能受限，全球算力或進一步向低關稅地區分散，美國礦企在比特幣生態中的話語權可能階段性下降。

礦業參與者必須重新認識政策的重要性。比特幣價格不再是唯一指標，政策趨勢、地緣安全、能源調度、制造穩定性成爲礦業生存的關鍵。短期內，挖礦成本上升可能對比特幣價格構成邊際利空；但從中長期看，機構力量已成爲市場主導，其持續買盤能力有望對沖供給壓力，維穩市場結構。比特幣礦業正處於政策重塑與結構轉移的關鍵時期，全球投資者需密切關注政策演變與算力遷移帶來的產業鏈再平衡。