從股票代幣化到超時空資產運動

我們在Crypto行業長期浸淫，思考問題往往帶有Crypto本位色彩。所謂Crypto本位，就是凡事都先考慮對Crypto有何益處，Crypto是否需要，能否炒作等。

以股票代幣化爲例，從Crypto本位來看似乎用處不大。相比每日波動300%的Meme幣，波動僅1-3%的股票代幣顯得乏味。在股市和幣圈炒作並無本質區別，敘事也不夠吸引人。這種代幣可能只會分散Crypto市場的流動性。這就是典型的Crypto本位思維。

然而，我們或許應該換個角度思考：不是Crypto需要股票，而是股票需要Crypto。

設想一下，作爲一家即將IPO的公司CEO，你面臨兩個選擇：

1. 每日交易7-8小時，周末節假日休市，地域限制嚴格的傳統市場。

2. 7*24小時不間斷交易，全球任何聯網用戶都可參與的新興市場。

哪個更有吸引力？

更進一步，如果你的股票代幣不僅可交易，還能在借貸協議中抵押獲得穩定幣？如果是分紅股，還可能像stETH那樣被更多協議組合，打包成各類收益產品？這些都將鎖定你的股票流動性，增加炒作空間。

顯然，7*24小時全球無國界交易這一點，對精通交易的上市公司高管就已經足夠誘人。第二種市場正是股票代幣化後進入鏈上世界的樣子。

雖然Crypto市場可能不太需要股票，但股票很可能需要Crypto，尤其是2025年之後的上市公司。不採用7*24小時+無國界交易模式，意味着失去大量交易時間、用戶羣體和創新玩法，進而失去巨大流動性和市場份額。長此以往，擁有更多交易時間和用戶的鏈上股票將獲得更多流動性，最終掌握定價權。

這正是股票代幣化對傳統股票市場形成的衝擊。

有人可能會問，股票代幣化已經探索多年，之前一直不溫不火，爲何現在突然有希望？是否又在炒冷飯？

確實，自2017年以來，已有諸多項目嘗試股票代幣化，如STO平台Polymath、股票代幣交易所tZERO，甚至FTX的股票代幣實驗等，但都未能成功。主要原因包括合規政策限制，以及推動時機和主體的問題。

2024年之前，推動股票代幣化的多是當時尚未成主流的Crypto原生力量。在比特幣ETF獲批前，在傳統機構大規模進入Crypto前，在美國出臺加密友好政策前，Crypto仍是一個非主流且散戶爲主的小市場。

但自2024年起，Crypto市場逐漸演變爲政府牽頭、政策引導、機構主導的格局。ETF獲批、貝萊德等傳統巨頭進場、美國政府推出一系列加密友好政策，時勢已變，接下來就看誰來推動了。

目前大力推動股票代幣化的機構主要有兩組：

第一組：Robinhood、某交易平台、某平台

第二組：貝萊德、高盛、摩根大通

第一組較好理解。Robinhood作爲面向散戶的新型股票經紀平台，本就在分流傳統股票市場用戶，推動股票代幣化是其戰略延續，繼續蠶食傳統市場份額。而某些Crypto交易所則是在Crypto之外，借股票代幣化拓展傳統股票市場。

這些機構雖是傳統股票市場的公開競爭對手，但規模仍很小，構不成實質威脅。

第二組則不同尋常。

貝萊德是全球最大資管巨頭，管理超11.5萬億美元資產；摩根大通管理3.5萬億美元資產，高盛管理2萬億美元資產。三家合計掌控超17萬億美元資產，接近全球TOP10股票市值總和（約20萬億）的85%。

他們不僅是納斯達克、紐交所等傳統股票市場的最大機構用戶，還是最大的投行和股票經紀商。這些資管巨頭掌握着巨額流動性、大量準上市公司的股票發行權以及衆多機構交易用戶，唯一缺少的就是自己的股票交易市場。

衆所周知，資產交易市場是流動性中心，是金融市場最肥美的一塊（主要是淨利潤率極高），處於食物鏈頂端。

在傳統金融市場，這些資管巨頭、投行即便再有實力，也難以染指股票交易市場這塊肥肉。但隨着區塊鏈和Crypto的出現，一個7*24小時+無國界的全球交易新市場誕生了。自2024年起，美國政策對這一市場逐漸放行，這些巨頭怎會錯過彎道超車的良機？

股票代幣化是這些資管巨頭將傳統股票資產轉移至鏈上的第一步。爲此，他們還將構建專屬區塊鏈（如摩根大通正在開發Quorum，但最終很可能還是會回歸以太坊、某高性能公鏈等主流公鏈），推出一系列基於股票的鏈上金融理財產品，打造鏈上流動性市場，乃至自建股票代幣交易所。

如果說第一組機構搞股票代幣化是直接與傳統股票市場爭奪市場份額，那麼第二組資管巨頭、頂級投行、頂級經紀商則是直接將流動性、股票發行方甚至交易用戶帶離傳統市場，在鏈上重新布局。這對傳統股票市場是一種漸進式的釜底抽薪。

面對巨大利益，只要政策不阻撓，就沒有什麼能阻止巨頭們的腳步。

這正是貝萊德、高盛、摩根大通等巨頭紛紛投身推動股票代幣化的根本原因。雖然目前僅是起步階段，但一旦開始就將朝着不可逆的方向發展。

所以，這次的股票代幣化浪潮與之前有何不同？

時機已變（機構進場）、地利已變（政策支持）、推動者也已變（有能力與股票市場抗衡的巨頭親自下場）。

因此，這次的股票代幣化浪潮確實與以往不同。

那麼，鏈上股票真的比傳統股票更具優勢嗎？或者說，鏈上金融真的比傳統金融更有優勢嗎？

鏈上確實更具優勢。

除了前面反復提到的7*24小時+無國界全球交易市場，鏈上金融還有一個關鍵優勢：更低的成本、更高的效率，實現了資本效率的最大化。

傳統金融市場最大的運營成本是記帳和結算清算。僅記帳，就需要向監管機構、稅務機構、內部管理、用戶等多方提供帳目。據統計，納斯達克和紐交所每年的記帳成本約佔運營成本的15%-20%，約3-4億美元/年。

結算清算則需要向DTCC等中介機構支付費用。據估算，納斯達克和紐交所每年的結算和清算成本約佔運營成本的20%-45%，約4-6億美元/年。且美股中介機構的結算時間爲T+2，無法實現T+0實時結算，可謂成本高、效率低。

而股票代幣化後，一切都變得簡單。所有帳目完全在鏈上公開可信，無論對外還是對內的帳目，都在鏈上，記帳成本幾乎爲零，且可信度極高；結算清算也實時在鏈上進行，用戶只需支付Gas即可。記帳成本、結算清算成本和結算時間都大幅降低，這就是Crypto技術帶來的降本增效。

鏈上金融不僅降本增效，還創造了7*24小時+全球無國界的交易環境，帶來了資本效率最大化的金融市場。

由於鏈上金融徹底打破了傳統金融市場在交易時間（時間）、地域準入（空間）、結算效率（速度）方面的限制，因此在時間、空間、速度三個維度全面釋放了資本能量。

我們可以粗略估算：假設之前平均交易時間爲8小時，現在是24小時，時間維度3；地域準入從局部市場擴展到鏈上無國界市場，按擴大3倍計算，空間維度3；結算效率從T+2提升到T+0，按提高3倍計算，速度3。那麼，鏈上金融的資本效率大致是傳統金融的33*3=27倍。

再加上鏈上金融極度靈活的可組合性，各類互相嵌套的鏈上金融協議能進一步釋放資本效能。

面對這樣一個既能降本增效又能最大化資本效率的鏈上金融市場，傳統巨頭們自然紛紛入場。難怪貝萊德CEO Larry Fink親口說，"未來的股票與債券，都將在單一通用帳本（區塊鏈）上運行。"

推動股票代幣化只是第一步，要實現完整的鏈上金融市場，需要一場徹底的新金融革命，我們可以稱之爲"超時空資產運動"。

何謂"超時空資產運動"？

因爲鏈上金融在時間、空間、速度三個維度完全超越了傳統金融，鏈上正在構建一個面向全球用戶、永不停歇的、超越時空的平行金融宇宙。

因此，我們將鏈下資產遷移至鏈上的過程，稱爲超越時空的資產運動，簡稱"超時空資產運動"。

股票代幣化是這場運動的重要一環。這個運動還包括法幣穩定幣、債券代幣化以及大量另類資產，如人們的注意力（meme及類meme）等。

當然，這場超時空資產運動目前還面臨一系列挑戰：

例如，目前的股票代幣更像是鏈上股票衍生品，還缺乏投票權和分紅權等權益；當前股票代幣的流動性相對傳統股票市場仍然很低；關於股票代幣化的法律法規還在完善中等等。這些都是這場運動正在面臨的一些挑戰。

當然，有挑戰就有機遇。

例如，某市場的s-Tokens通過了ISIN編碼獲得傳統金融系統認可，這可以讓未來的股票代幣擁有更完整的股票對等權益；而某公司的dShares獲得了美國轉讓代理牌照，這可以讓股票代幣直接對接傳統股票交易所的流動性。這些都是非常有價值的探索。

隨着貝萊德、高盛、摩根大通等巨頭帶着優質資產、流動性甚至機構用戶不斷湧入和推動，相信這些問題都將逐一得到解決。

每次科技革命，都是降本增效的革命。構建在區塊鏈上的鏈上金融，在降本增效方面完全碾壓鏈下金融。這一優勢和趨勢一旦確立，利益相關者自然會不遺餘力地推動。

總之，這場超時空資產運動已經開始，而2025只是第一年。

最後，我們回歸一下Crypto本位。

這波超時空資產運動對Crypto從業者有哪些機會？哪些代幣值得關注？

首先，超時空資產運動需要一個被廣泛採用的去中心化資產發行和交易環境，也就是支持智能合約功能的主流公鏈。放眼整個Crypto領域，目前能擔此重任的只有以太坊和某高性能公鏈。以太坊鏈上金融基礎設施更全，資產沉澱規模更大。而某高性能公鏈作爲高性能鏈上金融的代表，也吸引了大量用戶和資金。雖然也有一些新公鏈躍躍欲試，但從共識強度和採用規模來看，目前只有ETH和SOL最值得關注。

其次是一些頭部鏈上金融協議，如最大的鏈上借貸協議AAVE，最大的本息分離協議Pendle，最大的鏈上合約協議Hyperliquid。這些協議目前支持主流Crypto資產，未來可能支持股票代幣。試想一下，你可以在AAVE上通過質押某電動車公司股票代幣借出穩定幣；在Pendle上將分紅股票代幣進行本息分離；在Hyperliquid上開某芯片公司的50倍多/空單。

對於創業者來說，開發專門支持股票代幣的鏈上金融協議可能是一個機會，比如針對股票代幣的鏈上合約協議、借貸協議等基礎設施。

那麼，山寨幣還有未來嗎？

我幾乎可以肯定，沒有成爲鏈上金融基礎設施或核心組件的山寨幣，都將在超