美股代幣化:新敘事還是舊瓶裝新酒?

近期,美股代幣化備受關注,多家平台推出相關產品,引發廣泛討論。這一現象是全新敘事,還是舊瓶裝新酒?我們邀請三位嘉賓從不同角度展開探討,涵蓋技術、合規、投資機會與風險。

美股代幣化:新敘事還是舊瓶裝新酒?

美股代幣化本質上是RWA(現實世界資產)的一個分支,類似STO(證券型代幣發行)的延續。STO在2017-2018年已有探索,當時處於實驗階段。RWA敘事從去年開始興起,因監管逐步松動,傳統企業希望通過鏈上參與幣圈資本增值。

持牌機構推動了這一波熱潮,但其底層邏輯是資產證券化(ABS),可追溯到2008年次貸危機的MBS(抵押支持證券)。如今技術與監管更成熟,如某平台在L2發行,強調合規與托管,獲得相關牌照。

與傳統美股相比,代幣化股票支持7×24小時交易,準入門檻低,流動性更強。傳統美股開戶復雜,且受交易時段與節假日限制。代幣化股票可隨時交易,適合事件驅動型機會,但流動性過高可能導致散戶被操盤。

美股代幣化並非全新概念,某些交易所早年嘗試過,但當時監管環境不明朗,未能形成規模。如今隨着全球監管環境改善,助推熱潮。類比互聯網,1960年代已有雛形,2000年後才全球化,概念超前需基礎設施與認知跟進。

熱潮源於市場成熟與用戶需求變化。過去STO、IDO是交易所搶流量,如今市場用戶充足,代幣化更像產品成熟的體現。它降低了交易門檻,支持全天交易,但因缺乏完善的套利機制,鏈上價格可能與鏈下股價脫節。

代幣化股票與傳統股票的區別

代幣化股票是鏈上智能合約的價格憑證,而非真實股票。用戶無法享有傳統股票的股東權益(如投票權、公司治理權),僅能獲得經濟收益(如分紅)。分紅方式因發行商而異:有的將分紅自動兌換爲代幣,有的則直接分紅。

代幣化股票與傳統股票有三大區別:

1. 無股東身分:代幣化股票由托管機構持有真實股票,1:1錨定,用戶僅持有鏈上憑證,無股東權益。

2. 價格映射屬性:類似衍生品,僅追蹤價格,無投票權或治理權。

3. 高流動性與低門檻:支持7×24小時交易,較傳統股票更靈活,適合事件驅動型交易,但流動性過高可能導致散戶被操盤。

合規方面,持牌券商通過歐盟資質發行,需確保資產托管透明、第三方審計完善。監管關注點包括透明度、資產安全與儲備證明。

代幣化股票類似ETF,封裝單一股票,價格由市場交易撮合,非預言機驅動。與早期的預言機模式不同,當前代幣化股票需真實股票質押。但缺乏套利機制導致價格偏離風險,需完善鑄造與贖回機制。

未上市股票代幣化的風險與機會

未上市股票代幣化存在三大風險:

1. 法律合規與治理衝突:相關公司可能不認可代幣化股票,導致法律地位不明。

2. 信息不對稱:代幣背後可能是基金LP份額,具體信息不透明,流轉受限。

3. 定價不透明:流動性不足、定價機制不完善,投資者權益難以保障。

最大風險是真實性無法驗證。某公司公開否認相關平台發行的代幣爲其股票,投資者難以求證質押資產的真實性與數量。分紅與投票權均無法保證,維權難度大。

若公司配合(如早期創始人質押股份並公證),代幣化可爲初創企業提供Pre-IPO定價與現金流回收機會,類似風投的市場化定價,降低研發資金不足風險。這對早期項目是重大機會。

發行鏈的選擇考量

某公鏈因用戶基數大、交易速度快、DeFi生態成熟成爲首選,適合追逐風口。另一公鏈可能與發行方長期規劃相關,Gas費低且合約定制性強。選擇與公司治理風格、投資方向相關。

鏈選擇更多基於商業利益而非技術優劣。某平台與特定公鏈早有合作,選擇該鏈可能爲拉動代幣價格或控制L2收益。技術考量其次,操盤與利益博弈是核心,鏈只是被利用的角色。

美股代幣化的長期價值

美股代幣化具備長期價值,類似股票從線下到互聯網的轉型。Web3的去中心化與透明性降低信任成本,支持全天交易與快速定價。

美股代幣化這樣的RWA優於08年次貸危機的ABS,基於四方面進步:

1. 透明度高:公鏈記錄可驗證,信息對稱性優於傳統金融。

2. 監管完善:合規要求較早年嚴格。

3. 風險控制:優質資產選擇與智能合約自動化降低人爲風險。

4. 技術進步:區塊鏈基礎設施優於傳統系統。

但當前炒作成分較多,需警惕人爲操盤風險,仍屬實驗階段。宏大敘事吸引人,但散戶參與度低,滑點與流動性問題顯著。

其他值得關注的代幣化方向

版權類資產最具潛力,如音樂、影視、書籍、網站廣告分成。內容創作者可將版權代幣化,快速回收投資,持有人享受長期分紅,透明高效。

RWA在透明度與自動化上優於ABS,但人爲操作是信任痛點。版權、房地產代幣化需強監管與法律約束,否則難保長期分紅。需滿足關係型契約、高價值、長期時效三要素。

國內企業諮詢RWA融資,類似ABS轉讓未來收益,但成本高於傳統融資,多爲市值管理。實操中面臨監管與流動性困境。

未來若股票市場整體上鏈,可直接發行代幣賦予股東權益,但短期難實現,需10-20年。若傳統金融全面上鏈,股東權益或可實現,但短期仍是機構主導。

美股代幣化作爲RWA分支,連接Web2與Web3,降低交易門檻與成本,支持全天交易與快速定價。優勢在於透明度高、監管進步、技術成熟,但面臨流動性不足、價格偏離、贖回機制缺失、合規不確定性等挑戰,未上市股票代幣化風險更高。長期看,RWA有望重塑金融與內容產業,需技術、監管、市場共同成熟。