香港Web3監管正式落地，標志着東西方博弈的開始

香港虛擬資產交易平台清退政策於5月31日正式實施，非合規交易所將停止運營。隨着期限臨近，近一半的VATP申請者已退出，引發市場討論。有觀點認爲香港Web3的發展可能就此止步，但事實真的如此嗎？監管機構應如何應對Web3的挑戰？

實際上，香港作爲東方Web3的重要基地，與西方的博弈才剛剛開始。

Web3未來十年：全面合規化

從全球視角來看，香港目前的監管態度實際上是Web3行業發展的必經階段。縱觀全球主要Web3金融市場，可以發現一些共同趨勢。

日本是Web3監管領域的先行者。自2014年Mt.Gox事件後，日本逐步啓動監管，並於2017年引入數字貨幣交易所牌照制度。十年來，日本共有23家獲批的數字貨幣交易所，大多爲本土企業。日本的監管要求與香港有相似之處，如資產分離和冷錢包等規定。這些嚴格要求使日本交易所在FTX事件中得以避免牽連。

新加坡和美國則在2022年三箭資本和FTX交易所事件後開始強化監管。美國雖然沒有正式的"合規"交易所，但上市公司Coinbase被視爲相對合規，近期業績增長顯著。其他離岸交易所如OKX、Kucoin等則面臨監管挑戰。

可以看出，監管正在逐步深入各個細分領域，變得更加精細化。雖然日本和新加坡曾被認爲監管過嚴，但隨着政策完善，這些地區的Web3生態正變得更加活躍。

美國最近發布的FIT21監管框架提出了數字資產定義和分類方法，可能對加密貨幣行業產生深遠影響。其他地區如東南亞、迪拜、印度、伊朗等也計劃在未來幾年推出Web3監管政策。甚至原本態度不明確的歐洲和尼日利亞等國家也加入了這輪監管浪潮。

全球監管機構都在積極參與Web3領域。無論起點如何，各司法管轄區最終都將走向精準監管。從交易所持牌數量來看，各地本土企業佔比普遍超過70%，監管方更傾向於支持本地企業發展。

對離岸交易所而言，這種轉變帶來了巨大挑戰。曾經在寬松環境下服務近2億用戶的時代已經過去。除了付出高額罰款尋求合規的OKX外，其他如Gate、Kucoin等交易所獲得牌照的數量相對較少。

加密市場的野蠻生長時代已經結束，"監管套利"不再可行。相比美國先經營後處罰的"延展式監管"，香港採取了先持牌後經營的"原生式監管"模式，直接跳過了無序發展階段。

自2022年香港出臺Web3監管政策以來，全面合規已成爲行業趨勢。截至2024年6月1日AMLO牌照正式實施，非合規交易所已完成清退，仍有超過半數的申請者留在市場。已獲牌照並開展業務的交易所如HashKey Exchange等，交易量已突破4400億港幣，呈現良好發展態勢。

因此，部分交易所的退出並不值得過度悲觀。從歷史角度來看，這只是香港和其他監管地區一樣經歷的必要階段。更重要的是，5月31日政策標志着香港已經解決了"交易所"這一資金集中度最高、最復雜的監管難題，完成了全面監管的關鍵一步。

香港與美國：東西方的Web3博弈

監管政策落地後，新的挑戰隨之而來。隨着AI和Web3的快速發展，美國和香港被視爲Web3行業東西方的重要陣地，兩地監管態度的博弈將引領全球Web3發展方向。

與AI不同，Web3時代建立了更多基於網路經濟的商業模式，可以輕易跨越地理界限爲客戶提供服務。未來，政治領導力可能更像企業家精神，只有足夠友善的政策才能吸引資金和人才流入。監管方需要適應Web3的發展，而不是單純地對Web3進行監管。

美國近期的態度已經很明顯。今年，加密貨幣話題首次成爲美國政壇的焦點。據報道，約三分之一的美國選民在投票時會考慮候選人對加密貨幣的立場。77%的選民認爲總統候選人應至少了解加密貨幣，44%的選民在某種程度上認爲加密貨幣和區塊鏈技術代表着金融的未來。

東西方博弈格局已經形成，ETF成爲一個明顯的競爭領域。美國對以太坊ETF態度的突然轉變，除了國內因素外，可能也受到香港在4月推出以太坊ETF的影響。雖然目前香港與美國ETF規模存在較大差距，但作爲全球最大的離岸金融中心之一，預計未來隨着生態完善，香港將吸引更多機構參與，形成新一輪機構投資熱潮。

未來，以太坊ETF作爲可質押的生息資產，其發展前景將成爲博弈的重點。自以太坊轉向PoS共識機制後，質押可產生類似利息的被動收入，目前市場年化收益率約爲4.5%。如果香港率先推出帶Staking功能的以太坊現貨ETF，在獲得質押收益後，認購ETF將不再是一種付費行爲，而是一種盈利行爲。這種產品甚至可能成爲"數字美債"，吸引力可能超過比特幣ETF。

Web3行業的發展與當地文化底蘊也密切相關。雖然相比外向、多元的西方，東方人顯得更加內斂、謹慎，但這並不意味着落後。香港已發布多份監管文件，包括《虛擬資產交易平台營運者指引》等，監管政策比美國此前沿用的法規更加清晰成熟。

隨着牛市逐漸到來，行業造富效應將顯現，新一批富豪即將誕生。香港作爲擁有"東方神祕力量"優勢的地區，將吸引更多大陸和海外華人Web3人才及資金流入。

未來的發展週期將是Web3與傳統金融在多個維度上的融合，爲香港金融市場注入新活力。目前，香港證監會已表示可能向散戶投資者開放STO和RWA投資，進一步拓寬虛擬資產市場。此外，港元穩定幣和場外虛擬資產交易（OTC）的監管框架也在推進中。全鏈路打通後，Web3將爲整個香港市場帶來新的發展機遇。

在可預見的未來，仍在市場中的持牌交易所不僅將經營自身的交易業務，還將成爲香港Web3生態連接各金融領域的關鍵。例如，在ETF發行過程中，Hashkey Exchange扮演了托管方的角色，爲發行方提供底層基礎設施支持。未來在RWA、STO以及OTC業務中，這些交易所都將發揮不可或缺的作用。

正因如此，部分離岸交易所被迫退出香港市場。這也表明，行業發展終將走向規範化和合規化。

發展過程中難免有起有落，我們應該從歷史全局的角度理性看待香港經歷的這一階段，而不應過度悲觀或樂觀。