美元流動性推動加密貨幣市場走勢

隨着新年到來，投資者的目光從滑雪轉向了加密市場,特別關注"川普行情"能否持續。市場對川普陣營政策行動的高預期可能導致失望情緒，對短期市場形成負面影響。但同時也需要權衡美元流動性的刺激作用。

目前，比特幣走勢隨美元釋放節奏變化而波動。联准会和美國財政部掌控着全球金融市場美元供應量，這是影響市場的關鍵因素。

比特幣在2022年第三季度觸底，當時联准会的逆回購工具(RRP)達到頂峯。在財政部長推動下，美國財政部減少了長期票息債券發行，增加短期零息債券發行，從RRP中抽取了超過2萬億美元。這實際上向全球金融市場注入了流動性，推動加密貨幣和股票市場大幅漲。

2025年第一季度,需要回答的問題是美元流動性的正面刺激能否抵消川普政策實施可能帶來的失望情緒。如果可以,市場風險將相對可控，投資基金也應增加風險敞口。

联准会的量化緊縮(QT)政策正以每月600億美元的速度推進，意味着其資產負債表規模正在縮減。預計市場將在3月中下旬見頂,屆時約1800億美元的流動性將被抽走。

逆回購工具(RRP)已幾乎降至零。爲徹底耗盡該工具資金，联准会在2024年12月18日的會議上將RRP利率下調0.30%，比政策利率降幅多出0.05%。此舉旨在將RRP利率與聯邦基金利率(FFR)下限掛鉤。

联准会正盡一切努力增強對美國國債發行的需求，盡可能避免停止QT、爲商業銀行分行提供補充槓杆率豁免，或重啓量化寬松(QE)。只要RRP和財政部普通帳戶(TGA)中還有流動性，联准会就無需大幅調整貨幣政策。

一旦TGA被耗盡並在債務上限提升後補充，联准会將用盡應急措施，無法阻止收益率在去年9月開始的寬松週期後不可避免的進一步上升。這對第一季度美元流動性影響不大，只是對如果收益率持續上升，联准会政策可能在年內如何演變的一個推測。

預計RRP將在第一季度某個時間點接近於零，因爲貨幣市場基金通過撤出資金並購買收益更高的國庫券以最大化收益。這意味着第一季度將注入2370億美元的美元流動性。

联准会將因QT減少1800億美元流動性，同時因調整獎勵利率導致RRP餘額減少而額外推動2370億美元流動性注入。這總共意味着流動性淨注入570億美元。

財政部有兩種選擇來支付政府帳單:發行債務(對美元流動性有負面影響)或從其在联准会的支票帳戶中支出資金(對美元流動性有正面影響)。由於債務總額在國會未提高債務上限前無法增加，財政部只能從TGA中支出資金。目前TGA餘額爲7220億美元。

政治家們何時同意提高債務上限將是一個重要因素。部分共和黨人可能會拖延投票支持增加債務上限，直到爲選區爭取到豐厚回報。川普已未能說服他們在2024年年底否決支出法案。民主黨人也不太可能幫助川普解鎖政府資金實現其政策目標。

當不提高債務上限會導致到期國債技術性違約或政府完全停擺時，提高債務上限變得至關重要。根據財政部發布的2024年收支數據，預計這種情況將在今年5月到6月之間發生，屆時TGA餘額將被完全耗盡。

可視化TGA使用速度和強度，有助於預測資金使用的最大效應時刻。鑑於這些數據都是公開的，且我們知道當財政部無法增加美國債務總額且帳戶接近耗盡時，市場將尋找新的美元流動性來源。在使用率達到76%時，3月似乎是市場會問"接下來是什麼時候？"的時刻。

如果我們加上联准会和財政部到第一季度末的美元流動性總額，總共爲6120億美元。

一旦違約和停擺臨近，將達成一項最後一刻的協議，債務上限將被提高。屆時財政部將可以重新以淨借款方式借款，並必須重新填充TGA。這將對美元流動性產生負面影響。

4月15日是稅款到期日。政府財務在4月份大幅改善，這對美元流動性是負面的。

如果影響TGA餘額的因素是唯一決定加密貨幣價格的因素，預計第一季度結束時會出現一個局部市場頂部。2024年，比特幣在3月中旬達到約73,000美元的局部高點，然後進入橫盤整理，並在4月11日即稅款到期前開始了幾個月的下跌。

這個分析假設美元流動性是全球總法定流動性的最關鍵邊際驅動因素。還有其他需要考慮的因素，如中國人民幣信用創造速度、日本央行政策、川普團隊對美元貶值的態度以及政府支出和立法效率等。

盡管有各種警告，川普團隊在其提出的支持加密貨幣和商業的立法方面未能兌現的失望，可以通過極其積極的美元流動性環境來彌補，第一季度的美元流動性增加最高可達6120億美元。

按計劃，第一季度末時將是賣出的時候，等待第三季度美元流動性條件重新好轉。一些投資基金已決定進軍新興的去中心化科學(DeSci)領域，購買了一些相關代幣。

總體上看，市場前景樂觀。雖然預測並非總是準確，但能夠根據新信息和觀點及時調整策略至關重要。這正是投資遊戲引人入勝的原因所在。