Circle IPO解析：低利率背後的增長潛力

Circle的上市之路反映了加密企業與監管框架的動態博弈。從2018年首次IPO嘗試到2025年正式上市，公司經歷了重大轉型，確立了"穩定幣即服務"的戰略主軸。這次上市不僅滿足了嚴格的披露要求，還首次詳細公開了儲備金管理機制，構建了與傳統貨幣市場基金類似的監管框架。

Circle與某交易平台的合作關係從生態共建逐漸變得微妙。雙方通過某聯盟聯手推出USDC，但隨着Circle收購聯盟全部股權，分成協議也進行了重新約定。當前的分成比例與某交易平台供應的USDC量相關，這種動態博弈模式爲Circle埋下了一些隱患。

USDC儲備管理採用分層策略，15%現金存放於系統重要性金融機構，85%通過某資產管理公司配置於短期國債和回購協議。Circle上市後將採用三層股權結構，包括普通股、高投票權股和無投票權股，以平衡公開市場融資與企業長期戰略的穩定性。

Circle的核心收入來源是儲備收入，2024年總營收中99%來自這一渠道。然而，高額的分銷成本和合規支出導致淨利率持續承壓。盡管如此，USDC流通量的持續提升仍驅動儲備收入穩定增長。公司正在優化分銷成本結構，如與某交易平台的合作成本顯著低於其他渠道。

Circle面臨的主要風險包括機構關係網的脆弱性和潛在的穩定幣法案影響。然而，公司在合規領域的先發優勢、跨境支付替代潛力以及B2B金融基礎設施布局爲其提供了獨特的市場定位。

未來，Circle可能通過拓展新興市場、推動離岸美元回流、深化企業服務套件等方式實現增長。雖然當前淨利率較低，但這反映了公司"以利潤換規模"的戰略選擇。隨着USDC生態系統的擴張，Circle有望從單純的穩定幣發行商蛻變爲數字美元基礎設施運營商，其長期價值有待市場重新評估。