Tether穩定幣帝國版圖擴張

Tether憑藉USDT的全球流通成爲穩定幣行業巨頭,僅靠國債利息每年就能獲得130億美元利潤,是全球最賺錢的金融科技公司之一。然而,Tether發現自己雖然在USDT發行和管理方面獲利頗豐,但真正的"鏈上經濟分潤"卻未能掌握。

以太坊每日Gas費中,USDT貢獻近10萬美元,佔比超過6%。而在波場上,USDT的轉帳量和Gas消耗已佔整個公鏈的98%以上,可以說波場的交易繁榮幾乎全靠USDT支撐。

波場網路目前每天鏈上收入超過210萬美元,年化收入高達7.7億美元,主要來自USDT的高頻轉帳手續費。波場24小時內鏈上交易次數高達246萬筆,平均每筆交易手續費約0.85美元。目前,波場整體市值已超過250億美元,其穩定的鏈上收入規模長期位居各大公鏈前列。

對Tether而言,這是一種典型的"價值捕獲失衡"。USDT的發行和品牌帶來了巨大用戶流量和穩定需求,但鏈上所有手續費和生態紅利長期被基礎設施"收稅",而非Tether主導。這不僅削弱了Tether在未來鏈上支付和結算網路中的戰略話語權,也讓其面對新威脅時失去主動性。

如果僅滿足於做穩定幣的"超級鑄幣廠",而不對鏈上基礎設施有主導力,Tether未來的價值天花板將極爲有限。這也是Tether全力投入自有穩定幣鏈生態的根本原因。通過專屬鏈模式,Tether不僅能將原本流向其他公鏈的巨額手續費和生態紅利"收回自己體系",更能在B2B支付、合規結算、產業協同等層面建立屬於自己的鏈上閉環。

近期,波場上線了川普家族的USD1穩定幣。波場創始人孫宇晨本身是川普家族DeFi項目的顧問,TRUMP幣的"榜一大哥",雙方關係錯綜復雜,似乎暗示波場未來幾年可能有意逐步減少對USDT的使用與增發。

此外,從手續費成本看,波場作爲穩定幣結算網路的優勢也在逐漸減弱。不購買和銷毀TRX的情況下,波場目前每筆交易費用甚至超過了比特幣網路,也高於以太坊主網、Apots鏈和BNB鏈。

這對USDT並非好事,因爲相比之下通過Base網路轉帳USDC的費用僅爲0.000409美元。甚至Circle推出的Circle Paymaster功能,可讓用戶在Arbitrum和Base網路上使用USDC支付gas費用。

這些趨勢和競爭威脅迫使Tether必須盡快調整商業戰略。

Plasma:波場的焦慮來源

Tether的第一步,是在2024年底悄悄扶持了一條名爲Plasma的新鏈。

最初僅有幾條公告和幾筆融資——Bitfinex(Tether的母公司)、Peter Thiel的Founders Fund、Framework等資本先後注入2400萬美元,又拉來350萬美元外部資金,短短兩個月就將Plasma的估值推至5億美元。

Plasma將比特幣主網作爲最終結算層,繼承UTXO的安全性,又在執行層直接兼容EVM。最關鍵的是,鏈上所有交易都可直接用USDT支付gas,USDT轉帳完全免費。

正是因爲"零手續費"這一簡單直接的賣點,近期官方放出治理代幣XPL配額允許用戶存入流動性時,第一批五億美元額度幾分鍾內就被搶光,新增的5億美元存款上限又在30分鍾內售罄。有大戶爲盡早入場,甚至在以太坊主網支付十萬美元gas費搶通道。可見市場對"無手續費穩定幣鏈"的渴望。

技術架構之外,Plasma還悄悄加入了兩張籌碼。首先是"原生隱私"。鏈上轉帳默認公開,但用戶若需遮蔽地址和金額,只需在錢包中勾選即可進入屏蔽模式;遇到審計或合規要求時,還可選擇性披露。其次是"比特幣流動性"。Plasma承諾借助無許可橋,將原生BTC無縫引入鏈上,配合Tether的深度美元池,低滑點兌換和BTC抵押借穩幣都可在同一環境完成。

這一切與Tether過去一年"囤比特幣"的動作不謀而合。Plasma團隊以及Bitfinex的合作夥伴長期以來一直是比特幣的擁護者。

2025年春天,Tether宣布將成爲Twenty One Capital的大股東,該公司通過收購合並在納斯達克上市,是一家類似微策略的比特幣財務公司。

Tether斥資4.587億美元增持BTC,又將3.7萬枚比特幣轉入新地址,爲Twenty One Capital提供彈藥。目前Tether和Twenty One Capital共持有約13.7萬個比特幣,在所有持有比特幣的上市公司中僅次於微策略和礦業公司MARA Holdings,是第三大持有比特幣的上市公司。

外界原本疑惑Tether將穩定幣利潤換成"數字黃金"究竟爲何,如今答案呼之欲出:USDT作爲清算貨幣,BTC作爲儲備資產,兩者在Plasma中合流,將分散在十幾個網路的1,500億美元USDT匯聚到統一清算層,讓轉帳、兌換、回收都發生在Tether自己的地盤。

在主網測試版發布時,Plasma將以穩定幣流動性位居全球第九大區塊鏈,價值10億美元。

過去Tether必須跟隨以太坊和波場的節奏,一旦對方提高費率、修改規則,USDT只能被動配合,支持USDT的基礎設施(結算、執行、橋接等)也在很大程度上不受Tether控制。而如今,Plasma將發行、流轉、回收全部納入自家生態,Tether也將獲得更多的定價權和話語權,順理成章地掌握了這層網路的收費閘口。

Plasma一年能爲Tether多賺多少?

雖然Plasma對USDT轉帳提供零手續費,但並不意味着Plasma沒有收入。

Plasma之所以敢向用戶承諾"USDT轉帳完全免費",靠的並非Tether用真金白銀貼補,而是將交易按復雜度和優先級分爲兩種計費方式。用通俗易懂的方式表達就像是"1米2以下的兒童免票"。

普通的USDT轉帳因佔用區塊空間小,就像"1米2以下的兒童",節點直接將這類交易打包進區塊,不向用戶收取Gas。但爲防止刷垃圾交易,Plasma設有基礎吞吐上限。同時爲避免惡意刷交易,用戶需在鏈上留存少量抵押,作爲保證金:一旦觸發濫用閾值這筆抵押會被自動罰沒。這樣既保住了"免費"體驗,也阻擋了垃圾流量。

而其他超出單純轉帳的請求,即更復雜的操作,如一次調用多重合約、批量清算、機構級極速結算等,都會被系統識別出來,需要支付費用。Plasma節點的主要收入來源於此,再加上從資產跨鏈、托管服務中收取的微額手續費,整個網路就具備了自我造血能力。也正因爲簡單轉帳不再計費,收費模式的單價可更加靈活:按當前鏈上估算,每秒上千筆免費支付只消耗極低的資源,節點靠少量高階業務就能覆蓋成本並保持盈餘。

支撐這一機制的是Plasma的"雙層骨架"。底層將區塊狀態定期錨定到比特幣,將安全外包給BTC的工作量證明;上層直接兼容EVM,開發者可將以太坊合約移植過來即可運行。去除傳統Gas計算後,執行效率反而更高。Messari在評測報告中提到,Plasma經過改進的共識在壓力測試中單核CPU就能穩定處理千筆級別的支付,而節點的獎勵完全來自那部分復雜交易。

所以Plasma到底如何盈利?答案已經呼之欲出。

第一,企業級"專線"——跨境匯款公司或遊戲發行商如欲將轉帳從毫秒級提升到亞毫秒級,就需進入付費車道,爲保證帶寬支付固定USDT月費。

第二,合約與批量清算——DeFi協議調用復雜邏輯仍需繳納Gas,只是計價單位從ETH變爲USDT。

第三,橋接與托管——將資產從其他鏈轉入Plasma或從Plasma贖回,都需交納微額出口稅,這筆費用進入Plasma國庫,再按規則分配給節點和基金會。

第四,治理代幣XPL通脹——驗證人質押XPL獲得出塊獎勵,Plasma國庫保留部分隨時間拍賣,用於持續補貼點對點USDT的0gas支付。

四者疊加,足以彌補免費轉帳的網路開銷,甚至還能爲Tether帶來全新的現金流。

假設Plasma能成功承接當前絕大多數運行在波場和以太坊上的USDT流量,第一筆直接進帳就是被波場和以太坊截留的大部分鏈上手續費——年收入大約能達到10億到20億美元,再加上企業服務和跨鏈費,新增收入區間有望達到12到30億美元。

但由於Plasma免除普通USDT轉帳費用,所以保守估計Plasma一年能爲Tether帶來10億美元的收入。

且Plasma可能還有其他隱性收益與生態溢出:如吸引新的大額流動性與項目加入,收取一定"稅收";提供SDK、企業節點接入,爲鏈上應用收取商業費用等。

將這條新現金流與Tether現有帳本對比就更直觀了:2024年,Tether約130億美元的收益中,70億美元來自國債利息,4500萬美元來自0.1%的發行/贖回費,其餘接近60億美元是比特幣、黃金和早期項目的投資浮盈。這意味着,Plasma或許可以將Tether的年利潤再提升15%-20%。

Stable:爲機構量身定制的USDT L1專鏈

Plasma吸引這些鏈上的大戶流動性和開發者生態後,Tether並未止步。本月,由Bitfinex和USDT統一流動性協議USDT0支持的L1鏈Stable正式宣布,Tether首席執行官Paolo Ardoino擔任該項目顧問。

與作爲比特幣L2的Plasma不同,Stable是一條L1鏈,雖然同樣以USDT作爲gas並提供點對點USDT轉帳免費,但針對的是完全不同的受衆:全球金融機構、企業結算,大宗清算、鏈上企業財務、B2B跨境等,而非面向散戶/小額場景。

目前Stable內部測試網已上線,團隊正在引導早期構建者探索用於錢包、應用程序和托管集成的SDK,包括快速的法幣上線、以美元運作的智能合約,以及無需gas即可運行的錢包,用戶甚至不會意識到自己身處區塊鏈之上。

Stable落地的線索藏在Tether最近密集出手的大宗商品投資中。今年春天,Tether斥資收購了拉美農產與可再生能源巨頭Adecoagro 70%的股權,接着又宣布USDT將直接參與南美糧油、乙醇乃至原油結算。6月5日Tether宣布戰略投資非洲區塊鏈金融平台Shiga Digital,Shiga Digital爲非洲企業提供虛擬帳戶、場外交易服務、資金管理以及外