加密資產估值模型探索:從公鏈到比特幣

加密貨幣已成爲金融科技領域中最具活力與潛力的板塊之一。隨着機構資金大量湧入,如何合理估值加密項目成爲關鍵問題。傳統金融資產有成熟的估值體系,如現金流折現模型、市盈率估值法等。

加密項目種類繁多,包括公鏈、中心化交易所平台幣、去中心化金融項目、meme幣等,它們各自具有不同的特點、經濟模型和代幣作用。需要探索適合各細分領域的估值模型。

一、公鏈估值:梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心內容是:網路價值與節點數平方成正比。

V = K*N²(V爲網路價值,N爲有效節點數,K爲常數)

這一定律在互聯網公司價值預測中得到廣泛認可。研究表明,在10年統計期內,Facebook和騰訊等公司的價值與用戶數量呈現出梅特卡夫定律的特徵。

以太坊案例分析表明,該定律同樣適用於區塊鏈公鏈項目估值。研究發現,以太坊市值與日活躍用戶呈對數線性關係,基本符合梅特卡夫定律公式。具體而言,以太坊網路市值與用戶數的1.43次方成正比,常數K取值3000。計算公式如下:

V = 3000 * N^1.43

統計數據顯示,梅特卡夫定律估值法與ETH市值走勢確實存在一定相關性。

然而,這種方法在應用於新興公鏈時存在局限性。公鏈發展初期,用戶基數較小,不太適合依據梅特卡夫定律進行估值,如早期的Solana、Tron等。此外,該方法也無法反映質押率對代幣價格的影響、特定機制下Gas費燃燒的長期影響,以及公鏈生態可能基於安全比率對總鎖定價值的博弈等因素。

二、中心化交易所平台幣估值:盈利回購&銷毀模型

中心化交易所平台幣類似股權通證,與交易所收入、公鏈生態發展情況、市場份額等因素相關。平台幣通常具有回購銷毀機制,有些還兼具公鏈中的Gas費燃燒機制。

平台幣估值需要考慮平台整體收入情況,折現未來現金流來估算內在價值,同時也要考慮銷毀機制對稀缺性的影響。平台幣漲跌通常與交易平台交易量增長率和平台幣供應量減少率有關。簡化的盈利回購&銷毀模型估值計算方式爲:

平台幣價值增長率 = K交易量增長率供應量銷毀率(K爲常數)

某知名交易所平台幣是最典型的案例。自2017年誕生以來,其賦能方式經歷了兩個階段:盈利回購階段和自動銷毀階段。在自動銷毀階段,該平台不再參考利潤,而是根據代幣價格和季度區塊數量計算銷毀量。此外,還實施了實時銷毀機制。

實際應用此估值法時,需密切關注交易所市場份額變化。如某交易所市場份額持續下降,即使當前盈利表現尚可,未來盈利預期也可能受影響,從而降低平台幣估值。監管政策變化對中心化交易所平台幣估值也有重大影響,政策不確定性可能導致市場預期發生改變。

三、去中心化金融項目估值:代幣現金流貼現法

去中心化金融項目採用代幣現金流貼現估值法的核心邏輯是,預測代幣未來產生的現金流,並按一定折現率折現爲當前價值。

這種方法通過對協議未來收益的預期來確定代幣當前價值。以某去中心化交易平台爲例,假設其年收入增長率爲10%,貼現率爲15%,預測年限5年,永續增長率3%,自由現金流轉換率90%,可以計算出該項目的估值。

然而,去中心化金融協議估值面臨幾個主要挑戰:一是治理代幣通常未捕獲協議營收價值,爲規避被判定爲證券的風險,不能直接分紅;二是未來現金流預測極難,因市場波動大,競爭激烈;三是折現率確定復雜,需綜合考慮多種風險因素;四是部分項目採用盈利回購銷毀機制,影響代幣流通量和價值,可能不適合使用現金流貼現估值法。

四、比特幣估值:多元方法綜合考量

比特幣估值可採用多種方法,如挖礦成本估值法和黃金替代品模型等。

挖礦成本估值法基於這樣一個觀察:過去五年裏,比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時間佔比僅約10%。這表明挖礦成本在比特幣價格支撐方面起重要作用,可視爲價格底線。

黃金替代品模型將比特幣視爲"數字黃金",認爲其能替代部分黃金的價值儲存功能。目前,比特幣市值佔黃金市值的7.3%。若這一比例提升,比特幣價格將相應漲。然而,這一模型忽視了比特幣與黃金在物理屬性、市場認知、應用場景等方面的差異,使用時需謹慎。

總結

探索加密項目估值模型對推動行業內有價值項目的穩健發展至關重要,同時有助於吸引更多機構投資者配置加密資產。尤其在市場低迷時期,我們必須用嚴格的標準和基本邏輯,尋找具有長期價值的項目。通過合理的估值模型,我們有望在熊市中發掘加密領域的潛力股,就像2000年互聯網泡沫破滅時發現Google、Apple一樣。