加密基礎設施面臨的挑戰與機遇

市場現狀

加密貨幣基礎設施領域正經歷顯著的市場疲軟。經過多年快速增長後,基礎設施項目估值開始縮水,投資者變得更加謹慎。這反映了一個日趨成熟的市場,僅靠技術創新已不足以支撐高估值。

創新困境

當前基礎設施項目面臨一個關鍵問題:大多數功能相似,缺乏顯著差異。雖有技術進步,但尚未出現能支持全新應用類別的突破性用例。生態系統難以爲成熟的Web2平台提供足夠的價值主張,使其遷移到區塊鏈。除去去中心化,這些平台幾乎沒有動力徹底改變現有運營模式。這一根本性的採用障礙導致交易和投機仍是大多數基礎設施層的主要應用,限制了該領域的變革潛力。

基礎設施過度建設

許多基礎設施項目過於關注前瞻性技術創新,忽視了開發者的實際需求。他們往往過度關注核心功能之外的元素,如隱私保護、信任假設、可驗證性和透明度。這種超前的技術路線忽視了短期市場接受度和實際應用,不僅增加了早期推廣難度,也使項目難以獲得有效的用戶反饋和驗證。

基礎設施項目的激增造成了一種矛盾:太多平台爭奪有限的有吸引力應用。這種不平衡導致大量使用率極低且幾乎無收入的"幽靈鏈",創造了不可持續的經濟模式,主要依賴代幣增值而非實際效用。

相比之下,雲計算直接回應了市場驗證的需求,即如何高效管理不同配置、時間和地點的服務器資源。這一需求已有成熟市場基礎,雲計算平台通過模塊化、接口化的服務器資源、數據庫管理和存儲服務,直接滿足了開發者在快速部署、彈性擴容與成本優化等方面的實際需求。正因切實解決企業和開發者痛點,雲計算技術迅速獲得市場認可,最終成爲支撐互聯網經濟的關鍵基礎設施。

破除負面循環

健康的加密生態系統需要應用開發者和基礎設施建設者之間的高效反饋循環。目前,這一循環已經斷裂 - 應用開發者受到基礎設施限制困擾,而基礎設施團隊缺乏明確信號了解哪些功能能推動實際使用。恢復這一反饋機制對可持續增長至關重要。盡管面臨挑戰,基礎設施開發仍然利潤可觀,市值排名前50的加密貨幣中有35個維護着自己的基礎設施層。然而,成功標準已大幅提高 - 新的基礎設施項目必須同時展示具體用例、強大用戶吸引力和引人注目的敘事,才能達到有意義的估值。

成功新基礎設施項目分析

過去一年,一些基礎設施項目通過TGE或大規模融資取得矚目成績。這些項目代表了一級和二級市場中最具影響力的新基礎設施:

區塊鏈基礎設施:

• Movement: MoveVM以太坊Layer2
• Berachain: 流動性證明,EVM兼容Layer1
• Monad: 高性能EVM兼容Layer1
• Solayer: 基於Solana生態的重質押,超高速SVM
• Succinct: ZK證明生成網路與ZKVM

新興基礎設施:

• Walrus: Blob存儲解決方案
• Aethir: GPU計算網路
• Double Zero: 去中心化物理光纖網路設施
• Eigenlayer: 爲新協議提供以太坊安全性
• Humanity: 數字身份協議平台

Web2和Web3橋梁:

• Ondo: RWA Layer2
• Plume: RWAFi區塊鏈
• Story: AI驅動的IP可編程平台

核心觀察與分析

市場成熟與估值重塑

當前市場最顯著特徵是估值邏輯轉變。早期單靠技術敘事和高FDV吸引投資的模式面臨嚴峻挑戰。

許多項目呈現高FDV、低流通市值和低交易量特點。這預示未來大量代幣解鎖將帶來持續拋售壓力,即使項目技術進展,也可能因代幣稀釋導致價格下跌,侵蝕用戶信心,形成負反饋。健全、可持續的代幣經濟模型對基礎設施長期健康至關重要,其重要性不亞於技術本身。

即使成功項目,估值似乎也面臨約100億美元的隱形上限。這意味投資者獲得超額回報需在極早期(估值低於5000萬美元)進入,凸顯時機和早期判斷重要性。市場不再輕易爲純粹潛力買單,而要求更明確價值證明。

並非所有開創新敘事的項目都能獲最高估值。例如,雖然Double Zero、Story、Eigenlayer是各自領域先行者,但許多後續項目通過更強執行力、更佳市場時機或更優化方案獲得相當甚至更高估值。這表明在擁擠市場中,高質量執行、有效市場策略和時機把握日益重要。

技術務實主義崛起

基礎設施技術發展顯示明顯務實傾向,市場更青睞能解決實際問題、優化現有範式或有效連接現實世界的方案。

盡管市場尋求突破性創新,但對核心區塊鏈性能優化需求依然強勁。Monad、Movement、Berachain和Solayer等項目通過提升現有虛擬機(EVM、MoveVM、SVM)性能,而非引入全新範式,獲得顯著估值。這表明在找到下一代殺手級應用前,對速度、成本和效率改進仍是基礎設施核心價值點。網絡層優化(如Double Zero)和安全增強(如Succinct、Eigenlayer)也屬此類。

與現實世界應用和資產接軌的項目展現強大市場吸引力。Ondo、Plume聚焦RWA,Story關注IP可編程性,這些項目都獲高額估值。它們將區塊鏈技術應用於已驗證Web2概念(如資產管理、IP商業化),注入可編程性、全球流動性和新金融可能性,降低用戶理解門檻,拓寬應用場景。

從目標用例看,金融(DeFi、RWA)和AI是當前最受市場認可、能支撐高估值基礎設施的兩大領域。這表明,能爲這兩個高潛力領域提供底層支持的基礎設施,更易獲資本和市場青睞。

同時,一些曾被寄予厚望的基礎設施敘事,如純遊戲鏈、Rollup-as-a-Service、專門驗證層、多VM鏈、Agent鏈、部分DePIN和Desci等,本週期內尚未誕生十億美元級領軍項目。這可能反映這些領域技術成熟度不足,或尚未找到清晰、大規模市場需求和可持續商業模式。

生態協同與精準敘事

除技術和市場定位外,構建強大生態系統和進行有效市場溝通已成基礎設施項目成功關鍵槓杆。

絕大多數估值超10億美元項目都致力構建或融入專用生態系統。無論L1/L2吸引開發者構建應用,還是像Eigenlayer爲其他協議提供共享安全,都體現網路效應重要性。擁有多個可組合項目的生態系統能創造遠超孤立解決方案的價值,形成正向循環,吸引更多用戶、開發者和資本。

基礎設施需同時面向終端用戶和開發者兩類核心羣體,而他們需求和關注點截然不同。對終端用戶,需將復雜技術轉化爲直觀"體驗"故事(如交易速度快、成本低、使用便捷),強調技術帶來直接好處。對開發者,則需深入講解技術"能力"(如性能指標、開發工具、可擴展性、安全性),提供專業、精準信息以供評估。成功項目往往能根據不同受衆調整溝通策略,有效傳遞價值主張。

未來投資機會

瞄準未被服務的Web2市場

最有前景基礎設施機會將針對區塊鏈解決方案尚未充分服務的大型Web2市場。這些項目可創建全球可訪問市場,同時引入改進的金融化機制。

創建新型基礎設施類別

相比漸進改善現有基礎設施,全新基礎設施類別將產生顯著價值,例如:

• 基於意圖的基礎設施:使用戶能表達所需結果而非特定交易的協議,自動處理執行優化。
• 爲每條區塊鏈添加隱私,Web3的HTTPS基礎設施

滿足用戶需求,穩定收入的基礎設施

隨區塊鏈行業走向成熟,基礎設施長期價值正逐漸回歸核心功能:滿足真實用戶需求並產生可持續收入。早期市場熱潮可能基於預期和技術敘事,但最終,無法有效服務用戶並建立穩健經濟模型的基礎設施將難以維系。

持續收入流是項目健康運作血液,它不僅需覆蓋高昂運營成本,還應爲生態參與者(如代幣持有者、驗證者)提供實際回報,例如用於回購代幣、激勵參與者等。目前,部分頭部L2如Base、Arbitrum已實現可觀協議收入。Base年手續費27.5M美元,Arbitrum和OP在7M美元左右。但由於本週期投資者偏好變化,其代幣價格仍處相對低位,體現收入和估值間錯配。目前頭部Layer2 FDV是年協議收入的500倍。它們正通過回購代幣等措施,修復這種錯配。

缺乏收入支撐的基礎設施,更多依靠出售代幣維持團隊運行。這種策略難以抵御市場週期波動。穩定收入是市場對其解決實際問題、提供有效服務的直接證明。對開發者而言,基礎設施能以百倍效率實現已廣泛應用的復雜用例,或實現以往無法實現的功能;對終端用戶而言,則能帶來更流暢體驗、更低使用成本和更豐富功能。

Web2應用主動集成區塊鏈

從頭創建革命性應用需大量時間和資源。一種更高效方法效仿最近AI革命:直接將區塊鏈功能整合到現有Web2應用中。AI採用驚人速度主要不是由獨立AI應用驅動,而是由數千個既定平台將AI功能整合到現有用戶體驗中。

因此,區塊鏈基礎設施必須優先考慮無縫集成途徑,使Web2應用能逐步實現區塊鏈功能,而不幹擾其核心用戶體驗。最成功基礎設施將使熟悉應用能提供所有權、交易和金融功能,而不要求用戶理解復雜區塊鏈概念或導航全新界面。

財務激勵可能推動這一整合浪潮。正如AI功能幫助Web2公司創建高級層級和新收入流,區塊鏈整合可通過代幣化、部分所有權和可編程版稅解鎖新貨幣化模式。使這些好處易於獲取同時最小化技術復雜性的基礎設施將催化區塊鏈在主流應用中的下一階段採用。