探索去中心化期權:萬事俱備，只欠東風

期權是一種選擇權,是買賣雙方約定交付條件、交付品類的權利合同。智能合約的出現,讓合約能夠在鏈上無人幹預的環境下自動執行,合約執行的條件和流程清晰透明、是期權運行的良好環境。從2020年DeFi夏天開始,無數團隊和項目開始向去中心化期權進軍。三年下來,行業發展呈現百花齊放的盛況,無論是記帳的基礎設施、期權種類,還是做市算法都有了長足的進步。

隨着市場進入熊市,代幣激勵成本日益增高。虛高的去中心化期權活躍度開始回落。除了少部分項目,創新集中於金融產品的微創新。市場獎勵貼合區塊鏈架構和去中心化環境的突破式創新,像Lyra這樣站在巨人肩膀上的項目形成了DeFi矩陣,在期權定價上形成了獨具特色的算法系統。雖然市場規模萎縮,但Aevo和Lyra佔據了絕對頭部的市場份額。

相比於動輒數百億美元的鏈下交易額,目前鏈上期權的規模連零頭都趕不上。而在傳統市場裏,期權的名義成交額與期貨基本在同一量級。從這個數據我們可以得知,鏈上期權市場處於早期。2023年下半年,二層網路的技術逐漸成熟,低成本搭載交易簿式期權市場的基礎設施技術讓鏈上期權市場爆發了新的增長。

我們早已經過了"去中心化就是好"的DeFi夏天,所有的去中心化都將受到質問:爲什麼要去中心化!

去中心化期權的背景

什麼是期權

要理解去中心化期權,就必須解決兩個問題:什麼是期權,爲什麼要去中心化?

期權是一種選擇權,買賣雙方確定行權的時間和價格。期權持有方按照約定能夠獲得執行合約的權力。

期權既是一類特殊的金融合同,又是一種與價格波動相關的金融工具。單從性質上分析,期權除了體現標的資產的價格變動,也體現價格變動速率,體現行權時間的差異等。

期權是一種與風險定價相關的金融工具。期權價格的變動能體現出現貨和期貨不能表現的價格屬性,爲投資者對沖風險、設計資產組合提供了更多的維度和工具。

此外,期權的用途廣泛。了解期權用途,有助於我們發現期權產品的精準用戶。在傳統世界,期權除了作爲槓杆工具以外,還有諸多的用途:

1. 風險管理工具:企業或項目可以通過買入期權,獲得在規定時間下以規定價格買入賣出的權利,鎖定支出和收入的上下限,獲得最小利潤的保證。

2. 融資工具:公司可以通過銷售期權爲公司融資。例如2022年10月,特斯拉通過銷售500萬份看漲期權,融資22億美元。

3. 組織激勵工具:許多傳統大型組織通過期權對中高層進行激勵。

4. 槓杆和投機工具:投資者可以用小資本撬動大收益,甚至賭一些時間成本維度或波動率維度上的交易機會。

什麼是去中心化期權

去中心化期權是指在區塊鏈上發行的,擁有期權屬性的智能合約。相比於傳統期權市場,它無需許可、公開透明、無違約風險,與其他去中心化產品有更強的組合性。期權的執行由區塊鏈智能合約保障,自動執行。這是去中心化期權與傳統期權唯一的差異。

爲什麼去中心化期權很重要

去中心化期權相對於中心化期權的優勢主要體現在:

1. 杜絕違約風險:鏈上期權的執行環境、流程和條件公開透明,不存在清算角度的不確定性。

2. 更加公平:創立者和團隊沒有特權,所有參與者只能在智能合約下參與遊戲。

3. 更深入緊密的資本協作:去中心化期權是去中心化金融不可或缺的一部分,有替代中心化期權的可能性。

目前鏈上期權最多被定位爲槓杆工具或波動率標的,復雜一些的成爲某些投資策略的組成部分,形成結構化投資產品。

去中心化期權的市場

與傳統金融相比,去中心化期權在標的、用戶和渠道等方面都存在差異,存在差異化競爭的可能性:

1. 標的資產不同:去中心化期權最適合的標的是原生鏈上資產。

2. 用戶羣體不同:缺乏產業資本參與,難以形成剛性需求。鏈上期權用戶應該更偏程序而非人工。

3. 合規偏好不同:去中心化期權吸引的是對合規要求不高的個體。

4. 標的範圍更廣:去中心化交易所可以通過"私池"概念,允許更多數字加密資產成爲期權標的。

5. 參與門檻高:由於產品使用難度大、合規風險大,參與資金和用戶依然稀少。

6. 資金利用效率低:智能合約下的無違約風險需要超額抵押,資金利用效率普遍偏低。

去中心化期權市場發展的瓶頸

1. 成本高:包括運營費、風險成本和教育成本。

2. 市場不成熟:缺乏穩定和必要的需求,難以形成充足流動性。

3. 資本效率低:去中心化平台無法對用戶超額損失追訴,必須降低穿倉風險。

4. 基礎設施不成熟:錢包和交易所等基礎設施復雜且難以使用。

去中心化期權賽道格局

去中心化期權賽道可分爲期權發行、期權做市以及期權工具下的結構性產品。主要項目包括:

• 自動經典期權做市:Lyra、Deri、Optix、Premia、Panopic、Hegic、Aevo等

• 結構性產品:Ribbon finance、theanuts finance、cega、BracketX等

• 奇異期權設計:Y2K finance、Opyn、Deri、Smilee finance等

去中心化期權的賽道生態位

去中心化期權的特色在於對波動率的計價和風險管理。隨着投資者成分的改變,資本的偏好將從高風險高收益,轉向低風險中等收益。控制風險,形成風險偏好不同的金融系統,也許是打贏Layer2戰爭中DeFi戰役的關鍵。

總結

去中心化期權賽道已經形成以BTC、ETH核心標的經典期權爲主體,各式ERC20期權和奇異期權爲側翼的系列項目。期權定價的未來應該是點池模式、自動化做市商模式。

鏈上期權的使用還沒有突出特色,缺乏顯著紅利吸引玩家。鏈上產業規模不足,沒有明顯的風險管理需求。期權融資、期權激勵等傳統功能也未在鏈上業務中體現。

雖然目前期權在二層網路競爭中不處於核心需求地位,但它給予我們重新定義鏈上資產屬性的機會。隨着市場的成熟,去中心化期權有望發揮更重要的作用。