宏觀週報: 市場拐點何時到來? 關注信用市場信號

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週市場仍處於多重預期博弈階段。美股、加密貨幣和商品市場的表現反映出,投資者正在圍繞联准会降息預期調整和美國經濟增長放緩進行定價。

美股三大股指普遍回調,道瓊斯工業平均指數下跌3.1%,納斯達克指數下跌2.6%,羅素2000指數下跌1.8%。公用事業板塊逆勢漲1.4%,成爲唯一漲的行業,反映資金向防御性資產轉移。VIX波動率指數維持在20以上,但未進入極端恐慌區間,顯示市場更多是對前期過度樂觀的修正。

商品市場表現分化。黃金突破3000美元/盎司創歷史新高,反映避險需求增強。銅價漲3.9%,顯示制造業仍有需求支撐。原油價格在67美元附近保持穩定,但期貨淨持倉減少9.6%以上,暗示市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌,主要受供應過剩和工業需求疲軟影響。

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣周線呈現下跌趨勢,但振幅收窄,表明短期拋壓有所緩和。山寨幣如以太坊、索拉納等表現疲軟,顯示市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長,但淨流入放緩,暗示市場流動性趨於謹慎。

關稅衝擊逐步顯現,全球供應鏈加速調整。波羅的海幹散貨指數持續漲,表明亞歐地區海運需求旺盛,制造業產能可能加速向海外轉移。美國運輸業指數下滑6.5%,暗示國內需求疲軟。這種背離反映出全球供應鏈正經歷區域性重構,美國國內需求放緩,而亞歐地區制造業和出口活動較爲活躍。

2. 經濟數據分析

上周公布的重要數據主要包括CPI、PPI以及通脹預期數據。

2月NFIB小企業信心指數連續三個月下降,表明美國中小企業對貿易政策不確定性的擔憂持續惡化。

2月CPI數據好於市場預期,季調後總體CPI和核心CPI均爲0.2%,低於預期的0.3%。總體CPI年率下降至2.8%。從細分數據看,商品通脹有所反彈,但服務通脹繼續下降,不含住房的服務通脹跌至2023年10月以來最低水平。

PPI數據延續下降趨勢,核心PPI環比下降0.1%,爲2022年4月以來最大降幅。其中運輸服務是PPI下降的主要貢獻因素。

密歇根大學消費者信心指數和通脹預期數據則與現實數據呈現相反方向。一年期和五年至十年期通脹預期初值上升至3.9%,高於預期的3.4%。然而,這一數據延續了此前的黨派分化情況,按黨派劃分的預期差異顯著,通脹預期上升主要來自民主黨人士。

整體來看,現實通脹數據回落強化了市場對联准会年內降息的預期,但通脹預期的波動增加了不確定性,加劇了短期市場調整壓力。

3. 流動性和利率市場變化

從廣義流動性角度看,近兩周流動性邊際回升趨勢明確,联准会資產負債表規模繼續維持在6萬億美元以上,主要是由於美國財政部TGA帳戶的流出。联准会貼現窗口使用量繼續下降,表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面,聯邦基金期貨市場幾乎不再定價3月份降息可能性,但6個月期限利率和國債收益率曲線仍暗示今年降息2-3次。過去一段時間,短端收益率大幅下行,長端相對穩定,表明市場逐漸定價联准会未來降息。

值得關注的是,美國信貸市場出現變化。過去兩周企業信用利差擴大,北美投資級信用違約掉期(CDX IG)本週漲7%以上。同時,美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期也呈現不同程度上升。這反映出市場對美債可持續性和企業信用風險的擔憂有所增加,可能進一步壓制風險資產表現。

二、下周宏觀展望

當前市場處於"通脹降溫但預期抬升"、"信用風險抬升但經濟尚未衰退"、"流動性邊際寬松但政策受限"的三重矛盾期。市場情緒仍未擺脫恐慌區間,貿易政策不確定性仍對市場穩定預期形成壓力。特別需要關注信用市場變化,作爲風險資產的重要前瞻指標,其拐點往往預示着風險偏好的變化。

基於以上分析,我們的總體看法如下:

1. 全球股市:防御爲主,關注錯殺機會

• 美股方面,建議降低高β資產配置,增加防御性板塊如公用事業、醫療、消費必需品,以應對市場波動。
• 短期避免過度押注高成長、高波動板塊,如科技股和小盤股。
• 關注高分紅、現金流穩定的藍籌股,尤其是具備全球競爭力且估值回落的龍頭企業。
• 適當增加亞歐市場配置,尤其是中國、印度、東南亞及歐洲市場,以對沖美國市場不確定性。

2. 加密市場:BTC長線仍具配置價值,減少山寨幣風險

• 比特幣短期拋壓緩和,長期仍具支撐。可繼續持有或逢低加倉。
• 減少山寨幣配置,保持觀望態度。
• 關注穩定幣資金流向,進一步觀察市場流動性狀況。

3. 信用市場:警惕信用利差擴大,債務風險可能加劇

• 避免高槓杆企業債券,增加高評級債券配置。
• 可考慮轉向投資級債券或美國中長期國債,以降低信用風險敞口。
• 警惕美債赤字問題影響,可能進一步推高市場避險情緒。

總的來說,市場仍在尋找新的平衡點,投資者需保持謹慎,並把握潛在的優質資產錯殺機會。

下周需重點關注FOMC會議,市場主要博弈點在於點陣圖給出的降息預期次數,以及鲍尔發言的傾向性。此外,联准会是否在本次會議上宣布暫停QT也值得關注,這可能對當前市場起到較大提振作用。