標記價格：永續合約市場的阿喀琉斯之踵

在加密貨幣交易的世界裏，標記價格一直被視爲公正無私的裁判。然而，2025年3月發生的Jelly-My-Jelly事件，卻暴露了這個系統的致命弱點。這場風波不僅造成了巨大的經濟損失，更引發了人們對永續合約市場核心機制的深刻反思。

永續合約的核心悖論：安全感背後的風險

標記價格的計算通常基於指數價格，採用三值中位機制。這種設計本意是爲了提供穩定可靠的價格參考。但在流動性匱乏的山寨幣市場中，這套機制反而成爲了攻擊者的利器。

清算引擎雖然設計用來保護平台，但其觸發邏輯過度依賴標記價格，導致在極端情況下可能出現提前清算、資金歸零等對交易者不利的結果。更令人擔憂的是，平台和用戶在清算過程中的利益可能並不一致。

預言機：鏈上與鏈下的脆弱橋梁

預言機作爲區塊鏈世界與現實世界的信息橋梁，其可靠性直接影響着整個DeFi生態的安全。然而，即便是運作正常的預言機，也可能因外部市場被操縱而傳遞錯誤信息，導致嚴重後果。

2022年的Mango Markets事件就是一個典型案例。攻擊者通過操縱低流動性的MNGO代幣價格，成功污染了預言機數據，最終導致平台損失超過1億美元。這種攻擊不需要入侵系統，只需利用現有機制的弱點。

Hyperliquid：創新與風險並存

Hyperliquid平台的HLP金庫設計雖然創新，但也帶來了意想不到的風險。作爲統一的做市商和清算對手方，HLP在極端行情下可能成爲攻擊者的理想目標。

平台的清算機制存在結構性缺陷。由於資金池間缺乏嚴格隔離，ADL機制未能及時觸發，使得本應分散的風險集中爆發在HLP金庫中。

Jelly-My-Jelly攻擊事件復盤

2025年3月26日，攻擊者精心策劃了對JELLY代幣的攻擊。他們首先在Hyperliquid上建立了大量空頭頭寸，隨後在多個交易所同步拉升JELLY現貨價格。這一行爲迅速污染了預言機數據，觸發了平台內的連鎖清算。

由於HLP金庫被迫接盤，攻擊者成功將自身損失轉嫁給了平台和其他用戶。事件最終導致HLP金庫損失慘重，Hyperliquid被迫緊急下架JELLY合約。

反思與展望

Jelly-My-Jelly事件揭示了當前永續合約市場在機制設計上的深層次問題。標記價格雖然在數學上看似合理，但在實際市場中卻可能成爲套利者的工具。

未來，DeFi平台需要重新審視其價格機制和風控體系，在保證效率的同時，增強對極端市場行爲的抵御能力。只有真正理解並應對這些潛在風險，永續合約市場才能實現長期穩定發展。