CEX與DEX的合約算法之爭：Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月，加密貨幣市場經歷了一場由JELLYJELLY合約引發的風暴。這次事件不僅成爲社區熱議的焦點，也暴露了去中心化交易平台在價格決定、風險承擔和算法中立性方面的核心問題。

本文將深入分析Hyperliquid、Binance和OKX三大平台在永續合約核心機制上的算法差異，探討它們背後的金融理念和風險傳導機制。通過比較不同算法如何塑造交易風格、服務不同類型的操作者，我們將了解這些機制如何影響交易者在市場波動中的生存能力。

永續合約交易概述

永續合約交易主要由三個關鍵要素構成：

1. 指數價格：追蹤現貨市場價格變化，作爲理論基準。
2. 標記價格：用於計算未實現盈虧、觸發清算等關鍵事件的決定性價格。
3. 資金費率：連接現貨和合約市場的經濟機制，引導合約價格向現貨回歸。

三大平台算法對比

指數價格/預言機價格

Hyperliquid採用獨立於自身市場的預言機價格，由驗證者節點構建，使用加權中位數法對抗極端價格波動。這種方法更能抵抗操縱，但更新頻率較慢（每3秒一次）。

標記價格機制

Binance的標記價格算法基於"價格平滑性"和"市場深度反映"原則，結合合約市場買一/賣一中間價、成交價格和衝擊價格。

OKX採用較爲簡單的方法，僅使用盤口買一/賣一中間價作爲標記價格來源，對微小交易極其敏感。

Hyperliquid的標記價格結構融合了Binance和OKX的特點，由多個節點控制，綜合考慮Oracle價格、平台自身價格和多家CEX的永續中價。

資金費率算法

Hyperliquid在Binance模型基礎上引入溢價指數，計算中使用Oracle價格以更貼近市場實況。其特色包括極端情況下的高資金費率（最高4%/小時）、基於Oracle價格而非標記價格的計算，以及每小時1/8的收取頻率。

Binance的資金費率依賴較長的結算週期（通常8小時），結合訂單簿深度和固定借貸利率。

OKX的資金費率算法相對簡單，基於盤口買一賣一價格的偏差計算，結算週期同樣較長。

算法背後的交易哲學

1. Binance：制度理性者的設計

   • 核心理念：讓市場可預期
   • 適合：追求穩定收益、風險可控的機構投資者和中長線交易者

2. OKX：交易本能者的設計

   • 核心理念：市場是人性的反映
   • 適合：高頻交易者、短線交易員和波動投機者

3. Hyperliquid：鏈上結構主義者的設計

   • 核心理念：算法設定秩序，而非預測市場
   • 適合：追求透明度和去中心化的交易者，以及鏈上套利和大資金極限交易者

結語

不同平台的算法設計反映了對市場本質的不同理解和對交易者需求的不同定位。在極端市場情況下，即使是最去中心化的系統也可能需要人爲幹預。未來的金融世界將繼續由算法塑造，但每個算法背後都蘊含着價值判斷。交易者需要理解這些機制，選擇最適合自己交易風格和風險偏好的平台。