中国资金期待北京推动持续上涨的市场

2025-09-05 06:56:07

在上海浦东陆家嘴金融区的天桥上，电子行情显示器显示了CSI 300指数和深交所中小企业板的数字。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg (Bloomberg) -- 中国投资者寄希望于政府能够促使股价缓慢稳定上涨，押注于之前的繁荣与萧条时期已经使监管机构掌握了抵御剧烈价格波动的工具。

基准的CSI 300指数自4月低点以来已上涨超过20%，国内的基金经理们越来越预期北京会抑制一场风险变成泡沫的反弹。监管机构已经出现了反击的迹象，他们现在正在考虑包括取消某些卖空限制和抑制投机交易的政策在内的措施。

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尽管这些举措可能会导致短期痛苦，但它们也在当地投资者中激发了希望，即经过考验的监管者和被称为国家队的巨型国有基金能够有效地策划股价的持续上涨。

“这一次的慢牛市条件比以往周期更加成熟，”北京有合私募股权管理有限公司的基金经理何文品说。“国家队现在对主要指标的走势拥有充足的掌控力，他们相对简单地可以控制指数涨幅的速度。”

 对于受控涨幅的讨论是中国股市狂热的一个迹象，即使在下跌的日子也被视为通往更多收益的垫脚石。CSI 300指数在周五上涨了约1%，收窄了周四在彭博新闻报道监管机构考虑采取措施抑制投机活动后出现的部分损失。以科技股为主的创业板指数也扭转了走势，到下午交易时上涨了3.9%。

希望北京能够在避免投机泡沫的同时保持股价上涨，部分基于数字的力量：根据彭博社汇编的数据，国家队资金目前拥有约2000亿美元的交易所交易基金，使他们对股价的走势拥有巨大的影响力。

但这种信心也源于中国证券监督管理委员会及其他政府部门可用的各种官方和非官方政策工具的目眩神迷的多样性。与之前市场波动时期不同，监管机构现在有许多杠杆可以使用——而且在这样做方面有丰富的经验。

故事继续这里有一些工具。

扩展剧本

中国国家队的国有资本是北京减缓牛市的最强大武器，但这也可能是最危险的。

中央汇金投资有限公司和其他国有关联基金现在至少拥有中国六大ETF的四分之三，领先的是520亿美元的华泰柏瑞CSI 300 ETF。隐含的威胁是，他们有可能在某一天削减这些头寸，以冷却上涨。

“如果市场疯狂，我认为他们可能会出售一些是合理的，”上海投资咨询公司Dante Research的创始人陈达说。“但你永远不知道会有什么样的后果，尤其是当我们在经历了这么多年后，终于开始看到一些看涨的迹象。发出这样的信号可能会导致市场过度修正。”

这可能会鼓励官员依赖其他大型国有基金，这些基金可以出售股票，而不会激起太多关于北京在与市场作斗争的投机情绪。这发生在2020年的一场猛烈反弹中，当时中国的国家养老金基金和其他投资者表示他们在出售股份——短暂地抑制了一场让北京感到紧张的反弹。

短线卖出

一个潜在的变数是北京放松对卖空的限制，卖空在中国是被允许的，但成本高且难以进行。根据彭博新闻社引用知情人士的报道，最近高层决策者已讨论解除至少部分卖空限制。

一年前，CSRC提高了做空者的保证金要求，因为股票价格下跌。与此同时，中国证券金融公司停止向券商借出股票，切断了该国最大的一些股票借贷来源。这些举措导致本地市场的做空余额 sharply下降。

 监管机构也可能会瞄准单一股票或特定交易账户，这是一种向更广泛市场传达信息的有限方式。中国证监会的选择包括对投资者的公开警告、强制交易暂停以及没收交易记录和聊天记录。当地经纪人将这些交易暂停称为将股票置于“单独监禁”中。

宁波TIP橡胶科技有限公司的上海上市股票在连续九个交易日内上涨约10%的最大幅度，周四暂停交易，理由是需要保护投资者利益，因出现异常波动。

存款比例

中国证监会可能会提高券商的最低保证金存款比例，此前在2023年将其从100%降低至80%。总部位于上海的中联证券公司上个月将部分交易的保证金存款比例提高至100%，这是券商首次公开恢复旧限额的举措。

北京可能会通过提高印花税或撤回股息税减免来减缓购买热潮。中国在2023年将证券交易的印花税减半，这是在经历多年低迷后，激活交易的一系列政策之一。根据国有的《经济日报》估计，这一举措在两年内为投资者节省了约2500亿元的税收，($350亿)。

阅读：为什么中国股市的反弹引发了担忧：快讯

最无痛的选择将是加快首次公开募股的注册。由于这些交易增加了股票的供应，它们对二级市场价格施加下行压力。但它们也允许渴求资本的公司筹集资金——这最终可以帮助中国脆弱的经济。在七月，深圳证券交易所敦促经纪人加快对其以科技为重点的创业板的申请。

“监管机构在调查和惩罚投机性交易方面一直保持轻微的干预，而首次公开募股（IPOs）的门槛仍然严格把控，”福建通恒投资的基金经理杨廷武表示。“如果情况失控，这可能会改变。”

中国官员最终是否会使用所有这些工具还有待观察，这在很大程度上取决于该国股票价格的快速上涨是否会继续保持这一速度。

沿途还会有更多熟悉的干预引发怀疑：周四，随着股市下滑，中国农业银行和中国工商银行的股价迅速上涨，缓解了市场的一些损失。国家队和中国财政部共同成为这两家银行的最大股东。

(更新在第20段中添加引用，更新市场价格。)

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