观点：比特币的四年周期结束，将开启新的“两年周期”

Odaily星球日报讯 Bitwise 顾问 Jeff Park 发文称，比特币传统的四年周期由挖矿经济学和行为心理学相结合驱动，但未来比特币将转而遵循由“基金经理经济学”和“ETF 足迹决定行为心理学”相结合驱动的“两年周期”。他认为，旧周期中，减半的供给冲击和随之而来的反射性群体行为曾是可靠的驱动因素，但现在供给端的影响力已不如从前。新周期的分析基于三个主要假设：投资者以一到两年为框架评估比特币投资。通过 ETF 流入的专业投资者资金流将主导比特币的流动性，ETF 成为跟踪的代理指标。分析不考虑（但仍是市场最大供给设置者）OG 巨鲸的出售行为。Jeff Park 提出，在资产管理行业中，年终利润（YTD P&L）是一个关键因素，因为年度绩效决定了基金费用（尤其是对冲基金）。当基金经理没有足够的早期利润作为缓冲时，他们会在年底临近时更倾向于出售风险最高的头寸。一篇研究报告指出，资本流入机械地推高回报，高回报又吸引更多流入，该循环反转过程需近两年时间。基于此，他分析了基金经理评估比特币头寸的可能情景：情景一（2024 年）： 比特币上涨 100%，远远超出 30%的机构年复合增长率（CAGR）门槛。情景二（2025 年）： 比特币年初至今下跌 7%，若要达到目标，投资者需要在接下来的两年内获得超过 50%的回报。情景三（持有两年）： 投资者已获得 85%的涨幅，略高于 30%的 CAGR 所要求的 70%回报。此时理性的基金经理可能会考虑出售以锁定利润、保护声誉并证明其“风险管理”作为高级服务的价值。Jeff Park 认为，比特币目前正接近一个日益重要的价格 8.4 万美元，这是 ETF 从成立到目前的全部成本基础。他指出，ETF 的大部分正向利润来自 2024 年，而 2025 年的 ETF 资金流入几乎没有盈利（三月除外）。最大的月度资金流入发生在 2024 年 10 月（当时 BTC 已高达 7 万美元）。他解释称，这种设置可能是看跌的，因为那些在 2024 年末投资但未达到回报门槛的投资者，将在两年期临近时面临决策节点。如果市场进入熊市，原因将不再是四年周期，而是因为两年周期未能让基金经理以正确的入场点引入新资本，以抵消退出投资者的获利了结行为。他总结道，未来将不再仅是监测 ETF 持有者的平均成本基础，而是关注按买入时间分类的平均利润移动趋势。他相信，这将是未来比特币价格走势流动性供应和熔断机制的最大压力来源，并导致一种“动态两年周期”。他强调，如果比特币价格停滞不前，对机构时代的比特币来说是负面的，因为资产管理是一个“资本成本”业务，如果比特币投资回报率因价格持平而压缩至 30%以下，将导致投资者出售。他认为，买家（基金经理）比过去的四年周期更容易预测，而供给约束的重要性降低，意味着这种更可预测的行为将占据主导地位。