加密基金的沉寂期：Vintage效应下的行业调整

Vintage一词源自葡萄酒行业，指代酒的年份。好的年份是自然的馈赠，而差的年份则难掩缺陷。在投资领域，基金的成立年份也被称为Vintage，它如同经济周期的缩影，直接影响着回报率。

对于在货币宽松时期成立的加密基金而言，当前正经历着"坏年份"带来的挑战。

泡沫的双刃剑

近期，加密基金投资者在社交媒体上纷纷表达了对当前市场环境的担忧。这源于一支规模达4亿美元的Web3基金宣布暂停新项目投资和下一轮募资。尽管该基金已向30多个项目投入超过4000万美元，但面对不利的市场形势，仍选择了保守策略。

这一决定反映了当前加密风投面临的困境：募资规模和投资热情双双下降，代币锁仓模式遭受质疑，部分投资者甚至转向二级市场和对冲操作来保护投资组合。在高利率、监管不确定性和行业内部问题的共同作用下，加密风投正经历前所未有的调整期。

某资本公司的联合创始人分享了他们作为有限合伙人（LP）的投资经历。他们投资了10余支风投基金，尽管这些基金都捕获了头部项目，但仍不得不对整体投资进行60%的会计减值。他表示："有时你并没有做错什么，只是败给了时间和年份。"然而，他对下一个周期的加密风投持乐观态度，认为行业可能会如同2000年互联网泡沫破裂后的反弹一样，迎来新的创新浪潮。

2021至2022年的"资本狂欢"不仅源于行业内部的创新浪潮，如DeFi、NFT和链游的兴起，也与特殊的时代背景密切相关。受新冠疫情影响，多国央行实施了大规模量化宽松和零利率政策，导致全球流动性泛滥。这一被称为"一切都是泡沫"的环境中，新兴的加密货币行业成为了主要受益者之一。

面对如此有利的环境，获得充裕资金的加密风投机构纷纷采取"抬轿式"投资策略，大手笔押注概念赛道，而较少关注项目的内在价值。这种脱离基本面的投资行为，本质上是超低资金成本下的"预期定价"。然而，这种做法也为未来埋下了隐患。

代币锁仓机制借鉴了传统股权激励模式，旨在通过长期分期释放代币来稳定项目生态和保护投资者利益。常见的设计包括"1年悬崖期+3年线性释放"，甚至更长的5-10年锁仓期。这种机制本意是为了约束项目方和早期投资者的行为，提升市场信心。

然而，当美联储从2022年开始收紧货币政策，加密行业的泡沫随之破裂。高估值项目迅速回落，市场进入"价值回归"阶段。许多加密风投不仅在早期投资中遭受重大损失，还面临来自散户投资者的质疑。

数据显示，多数追踪项目的估值都出现了大幅下跌，部分项目甚至跌幅高达85%至88%。这导致许多承诺锁定仓位的加密风投错过了去年二级市场的更好退出机会。为应对这一困境，一些风投机构开始与做市商合作，通过衍生品和空头头寸对冲锁仓风险。

在市场低迷期，新加密基金的募资同样面临挑战。尽管2024年全年新基金数量有所增加，但按年率计算，这一年是自2020年以来加密风险投资融资最疲软的一年，远低于2021至2022年牛市期间的水平。

Meme热潮与比特币ETF的资金分流

在行业缺乏明确产品叙事和实际应用场景的背景下，社区开始转向Meme热点来制造话题和流量。Meme代币凭借"暴富神话"的吸引力，频繁引发交易狂潮，吸引了大量短期投机资金。

这些Meme项目通常具有快速但短暂的炒作周期，缺乏长期发展动力。随着链上"赌场化"叙事的蔓延，Meme代币开始主导市场流动性，占据了投资者的注意力和资金。这导致一些潜力项目被边缘化，难以获得足够的曝光和资源。

同时，一些对冲基金也开始进入Memecoin市场，试图捕捉高波动带来的超额收益。例如，一家由知名投资人支持的风投机构推出了一只基于Solana的模因币流动基金，在2024年第一季度实现了137%的回报。

除了Meme现象外，比特币现货ETF的推出也可能是山寨币市场低迷和风投困境的潜在原因之一。自2024年1月首批比特币现货ETF获批以来，机构和散户投资者可以通过受监管的渠道直接投资比特币，传统金融巨头纷纷入场。ETF推出初期就吸引了近20亿美元的资金流入，大幅提升了比特币的市场地位和流动性。

然而，比特币ETF的出现也改变了行业原有的资金流转逻辑。大量原本可能流向早期风投基金或山寨币的资金，选择了留在ETF产品中，采取被动持仓策略。这不仅打断了以往比特币上涨后山寨币补涨的资金轮动模式，也使比特币与其他代币在价格走势和市场叙事上逐渐分化。

在这种趋势下，比特币在整个加密市场的主导地位持续上升。数据显示，截至4月22日，比特币市占率已达到64.61%，创下近三年新高，凸显了其作为"机构主力入口"的地位。

这种变化对行业产生了多层次影响：传统资本更加集中于比特币，使Web3创业项目难以获得足够的融资关注；对于早期风投而言，项目代币的退出渠道受限，二级市场流动性不足，导致回款周期延长、收益兑现困难，只能收缩投资节奏甚至暂停投资。

此外，外部环境同样严峻：高利率和收紧的流动性使得有限合伙人对高风险配置持谨慎态度，而监管政策虽在不断演进，但仍需进一步完善。

某资本公司的创始人在社交媒体上表达了对行业未来的担忧。他指出，当前用户已习惯于投机性的交易模式，而难以找到新的基础设施机会和无限想象空间。社交、游戏、身份等领域都已被加密技术尝试重构，但最终效果并不理想。

在多重压力之下，加密风投的"至暗时刻"可能还将持续一段时间。然而，正如历史所示，每次行业低谷都可能孕育新的创新和机遇。对于那些能够在这个充满挑战的时期生存下来的基金和项目而言，未来可能会迎来新的发展机遇。