以太坊转PoS两周年:ETH价格低迷背后的深层原因分析

以太坊转型为PoS机制一直被认为有利于实现货币通缩和满足大规模应用需求,从而推动ETH价格上涨。然而,在转型两周年之际,以太坊却面临诸多质疑。表面上看,这些质疑主要源于ETH在近期市场周期中表现不佳,特别是与BTC和SOL相比,涨幅不及预期。

但深层次来看,这些质疑反映了以太坊发展中的两大挑战:一是Layer1与Layer2之间的关系定位,二是质押与流动性之间的平衡。

综合分析以太坊的手续费变化、Blob费用和Layer2需求变化、质押额和锁仓额变化后发现:

1. 以太坊降低了手续费,但Layer2分流了链上活动需求,并以较低价格与以太坊交互,导致ETH价值积累面临挑战。

2. 如果将ETH定位为结算货币,期望以太坊长期保持高需求以实现ETH稳定增值,但在激烈竞争下,市场对这种长期预期的信心可能有所动摇。

主要发现包括:

1. 近2年ETH兑USD涨幅约44.28%,但ETH兑BTC降幅约48.70%,ETH兑SOL降幅约63.55%。

2. 近2年以太坊交易手续费月收入总体呈增长趋势,月均约3281.56万美元。但今年8月开始下降。

3. 引入Blob后,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分别增长122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base的TPS超过以太坊60.24%和158.85%。

4. Blob费用排名前20的提交者累计提交263.93个Blob,共支付599.14万美元,平均每个Blob费用约2.27美元。其中TPS增长最快的Base仅支付10.93万美元。

5. 以太坊质押总额2年内增长约150.18%,但边际增长缓慢。今年前9月日均增速0.06%,较去年全年0.17%下降0.1个百分点以上。

6. 以太坊DeFi锁仓量今年增长50.12%,而Solana增长242.20%。按今年月均增速静态预估,12个月后Solana锁仓量将超过以太坊。

ETH与BTC和SOL汇率齐跌,以太坊手续费收入由增转降

ETH自身保持上涨趋势,近2年涨幅约44.28%,目前2300美元以上仍处于近两年高位。但与BTC、SOL相比表现不佳。

近2年ETH/BTC汇率从0.0807跌至0.0414,降幅约48.70%,呈明显下行趋势。ETH/SOL汇率从2023年9月快速下降,目前1ETH仅兑17.4939 SOL,整体降幅约63.55%。

有观点认为ETH表现不佳是因手续费收入降低。但数据显示,近2年以太坊手续费月收入总体呈增长趋势,月均为3281.56万美元。2023年11月至2024年7月每月收入均超3300万美元,显著高于此前。

然而,今年8月手续费月收入降至2796万美元。9月可能进一步降至2568.47万美元,印证了市场对ETH价值积累的担忧。

3大Layer2引入Blob后TPS大增,前20个Blob提交者仅累计支付599万美元

以太坊手续费持续降低是预期内的事,但近期质疑围绕这点展开,可能因链上活动需求与手续费价格未达平衡。

理想预期是,以太坊通过Layer2等降低手续费,提振链上活动需求,两者达成平衡,ETH仍能积累价值。但现实是,链上活动总需求不足,Layer2承担更多直接链上活动,且以低价与以太坊交互。这导致ETH价值反馈和积累面临挑战。

引入Blob后,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分别增长122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base的TPS已超过以太坊60.24%和158.85%。

然而,Layer2为Blob支付的费用很低。Blob费用排名前20的提交者累计支付599.14万美元,占总费用99%以上。TPS增长最快的Base仅支付10.93万美元,支付最多的Taiko也只有240.79万美元。

这些提交者累计提交263.93个Blob,平均每个Blob费用约2.27美元。未来如链上需求大增,Blob价格可能上涨,Layer2需支付更多费用。但能否弥补以太坊让渡的手续费收入尚待观察。

Layer2需求增长部分反映在锁仓量变化上。引入Blob后,以太坊锁仓量下跌22.13%,而Base增长105.33%,Linea增长414.02%。Arbitrum虽下跌19.13%,但跌幅小于以太坊。

以太坊质押增速下降,TVL增长但增幅低于Solana

以太坊转型后另一挑战是在质押额和锁仓额间达成稳态,以保证链上活动安全地维持一定水平。ETH价格和质押利率的相互变化是关键。这将决定ETH是否有充分流动性和需求,影响其能否成为结算货币。

如接受结算货币定位,意味期望以太坊长期保持高需求,实现ETH长期稳定增值。问题是市场是否愿意为此长期预期买单。当预期不足时,质疑自然出现。

目前以太坊质押总额为3438.42万ETH,较2年前增长约150.18%。但质押额增速呈下降趋势,边际增长缓慢。今年前9月日均增速0.06%,较去年全年0.17%下降0.1个百分点以上。

质押额最高的3个主体为Lido、Coinbase和ether.fi,Lido超975万ETH。今年质押额高速增长的主要是Renzo、ether.fi和Everstake,增速分别超7457%、3128%和2044%。

以太坊DeFi锁仓量今年增长50.12%,近2年增长50.53%,应用层需求有所恢复。但与Solana相比增长动力不足。Solana锁仓量今年增长242.20%,近2年增长267.89%。

静态分析显示,若保持今年月均增速,9个月后Solana锁仓量将超460亿美元,12个月后将超过以太坊。竞争可能是市场开始质疑以太坊长期预期的原因之一。