USDC供应与Circle估值：解析580亿美元市值背后的逻辑

引言

随着Circle在公开市场上市，机构对受监管加密基础设施的需求日益增长。然而，Circle估值的可持续性很大程度上取决于其核心收入来源的扩展，这与USDC的总供应量密切相关。

本文旨在通过数据分析来探讨这一问题。Circle超过95%的收入来自USDC相关业务，使其对短期利率和USDC流通量高度敏感。我们首先对USDC供应曲线进行结构性分解，分析链级集中度变化、相对资本流动性以及特定市场环境下的拐点，以确定驱动铸币活动的关键因素。

接着，我们引入了一个经过重新校准的自回归模型，该模型可以预测每周供应量，误差范围约为±1.5%，并将增量扩展直接转化为EBITDA敏感性。

最后，我们展示了如何将这一供应指标用作实时可交易信号，为市场参与者提供Circle基本面动态的实时参考。

Circle估值结构分析

在582亿美元市值的基础上，Circle的市盈率已超过Visa的近8倍。一些知名机构的投资表明，投资者不仅在为当前的基本面定价，更是在押注其未来实现大规模普及的潜力。

为维持当前估值，Circle必须继续展现强劲的盈利增长轨迹。历史数据显示，Circle超过95%的收入来源于其稳定币的法币资产储备所产生的利息和股息。因此，其收入对短期利率及USDC的流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分解

Circle的EBITDA主要由两部分组成：

1. 净利息收益率：通过收益资产获得的利息收入。
2. 基于供应流动的费用：通过USDC铸造和赎回产生的费用。

随着美联储可能降息，净利息收益率将受到压缩，市场正在为一种转变定价，即基于交易量的收入增长速度将超过利率压缩的影响。

这一增长依赖于USDC作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究USDC的供应动态至关重要，它不仅是Circle未来收入流的领先指标，也是其估值的核心依据。

稳定币供应动态解析

目前，稳定币总供应量已达2510亿美元，创下历史新高，较2021年上一轮周期峰值增长34%。这反映了显著的资本流入和对加密生态系统信心的回升。

USDT和USDC占据了稳定币总供应量的86%以上，其中USDT市场份额为62.1%，USDC为24.2%。USDC的发展轨迹为我们提供了观察受监管、机构级需求的透明视角。

稳定币供应的核心逻辑可以简化为：

• 扩张：当铸造量超过赎回量时，供应增加。
• 收缩：当赎回量超过铸造量时，供应减少。

加速扩张（2025年及以后）

USDC当前流通供应量已达612亿美元的历史新高。从2021年以来：

• 日均交易量增长了406%，从77.7亿美元增至315.2亿美元。
• 日活跃用户自2020年以来以142.92%的年复合增长率快速增长。

USDC的增长主要受三个因素推动：

1. DeFi的复兴
2. 传统金融的采用
3. 与某交易平台的战略合作

资本效率揭示真实价值

仅看供应量不足以反映稳定币的实际效用，更重要的是其资金的流动效率。

在某交易平台上，USDT的供应量是USDC的三倍左右。然而，在交易量方面，差距几乎消失。过去30天内，USDT的交易量为448亿美元，而USDC达到387亿美元，仅落后13.6%。

通过计算资金速度（30天交易量除以流通供应量），我们发现USDC的资金速度是USDT的2.81倍，表明USDC的资金流动更快、效用更高。

链级增长：扩展至Alt-VM和Layer 2

USDC的供应增长从以太坊为中心逐步转向更广泛的生态系统，包括Solana、以太坊Layer 2和新兴的Alt-VM链。数据显示，USDC的供应正日益分布在多元化的生态系统中。

Solana上的USDC主导地位

2024年5月，USDC占据了Solana上99.5%的稳定币交易量。即便到12月生态系统活动有所分散，USDC依然保持了96%的市场份额。

某Layer 2的Flippening（地位反转）

2024年9月，USDC在某Layer 2上悄然超越USDT，成为主导稳定币。在其巅峰时期，USDT与USDC的供应比为2.03，如今这一比例已下降至0.2。

这一反转主要得益于某协议的爆发式增长，其总锁仓量从2024年第四季度的6亿美元飙升至2025年第一季度末的25亿美元，增幅高达417%。

USDC供应曲线量化模型：捕捉稳定币供应动态

我们构建了一个自回归模型来预测USDC的总供应量。模型每90天重新校准一次，以捕捉最新的市场动向。自2022年以来，模型预测的7天平均USDC总供应量有80%的概率落在预测结果的±1.5%范围内。

结语

Circle的上市标志着加密行业的一个重要转折点，反映了市场对稳定币在公开市场的需求。Circle目前582亿美元的估值凸显了其作为受监管数字流动性领域门户的地位。

随着USDC在DeFi生态系统和传统金融体系中的深入应用，它正从单纯的采用率指标转变为全球流动性的实时晴雨表，能够反映资本流动、风险情绪和市场定位。目前，交易Circle股票是押注这种增长的主要方式，但股票特有的因素往往会掩盖底层动态。