比特币结构性慢牛的起点已经形成

比特币正处于长周期甚至十年跨度慢牛周期的起点。2023年底比特币ETF通过是关键转折点,比特币市场属性开始质变,从纯粹风险资产逐步向避险资产转型。目前处于避险资产的早期阶段,同时美国进入降息周期,为比特币提供良好成长空间。比特币在资产配置中的角色从"投机对象"转向"配置工具",激发更长周期需求增量。

这一资产属性演化恰好发生在货币政策由紧转松的转折点上。美联储降息周期对比特币产生实质性影响,是重要的资金价格信号。

在此机制下,比特币呈现新的运行特征:每当情绪过热后出现回调,价格即将进入熊市边缘时,都会有一波"流动性"入场,中断下行趋势。比特币成为"唯一可下注的确定性资产"。只要宽松预期存在,ETF持续吸纳资金,比特币在整个降息周期内就难以形成传统意义上的熊市,最多经历阶段性回调或因突发宏观事件进行局部泡沫出清。

这意味着比特币将以"类避险资产"身份横穿整个降息周期,价格锚定逻辑也随之变化——由"风险偏好驱动"逐步过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加,比特币将完成从风险资产向避险资产的初步转型。下一个加息周期开启时,比特币很可能首次真正作为"加息下的避风港"被市场信赖,提升其在传统市场中的配置地位,并在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得资金虹吸效应,开启跨越十年的结构性慢牛周期。

关税是比特币的良性调整工具

关税并非黑天鹅导火索,而是比特币的良性调整工具。特朗普的关税政策主要考虑制造业回流和改善财政,目的是确定盟友态度并换取安全保护。关税是一种"干预市场的异常工具",在危机或对抗中特殊使用。美国关税政策越来越接近"财政武器化",通过征收关税不仅"自我造血",更重要的是在全球范围内"外部收租"。

关税是双刃剑,除了促进制造业回流、增加税收、限制对手国外,还有潜在副作用。主要包括输入性通胀、对手国反制以及盟友抗议。当关税威胁资本市场和政府利息成本时,特朗普会立即释放利好消息挽救市场情绪。因此关税政策破坏力有限,但每次突发消息都会导致股市和比特币回调。在美国衰退预期下降的前提下,关税难以单独制造黑天鹅事件。

美元地位下降与稳定币新使命

为达成制造业回流目的,特朗普可以接受美元在国际货币储备中地位适当下降。美元持续强势导致世界需求上升,造成金融顺差和贸易逆差,促使制造业出逃。为确保制造业回流,特朗普频繁利用关税,但这也加速美元地位下降。

全球经济多极化重塑美元相对必要性。随着其他经济体快速发展,尤其亚洲和中东金融自组织体系成长,以美元为核心的单一结算机制面临替代选择竞争。美元的全球流动性优势和结算垄断地位受到侵蚀,其"唯一性"和"必要性"正在削弱。

GENIUS法案体现了一种战略性"以退为进"的主动妥协。美国已认识到Crypto引发的货币治理范式剧变,试图通过制度设计实现对未来金融基础设施的"借力打力"。该法案构建可预期的合规框架,将美元稳定币发展重新纳入联邦视野,体现了主权货币在新范式下的"战术后撤",目的是重新整合资源和锚定链上货币权力结构。

GENIUS法案探索了美元货币结构的新扩张机制,借助链上系统延展原有影子货币逻辑。链上环境中的货币乘数效应具备天然可组合性,一旦链上稳定币具备广泛协议流通基础,其质押能力将通过智能合约实现更细粒度的资产流转路径。这意味着链上美元的信用边界将由市场行为和协议设计共同决定,而非完全取决于监管许可。

降息周期中的市场预期与指标分析

在当前新的市场运行轨迹中,许多先验和后验指标失去了判断意义。比特币主力持有者从巨鲸转移到机构,导致矿工关机价、普尔倍数、NUPL等上一周期用于判断底部和顶部的指标开始失效。我们需要以市场情绪的高点和低点作为比特币阶段性状态的判断依据。

长期持有者(LTH)与短期持有者(STH)的盈亏状态转换预示重要市场转折点。LTH-RPC(长期持有者盈亏比率)变化可用于捕捉市场底部信号。当长期持有者普遍出现亏损时,往往意味着市场接近阶段性低点。在牛市周期中,LTH-RPC由零开始上升预示底部接近,是先验指标。当亏损超过10%时,则成为熊市确认的后验指标。亏损达到30%左右时,又是熊市底部的先验指标。

STH-RPC(短期持有者盈亏比率)是市场情绪信号的先验指标。由负转正时,证明当前需求远强于供给;由正转负时,提示局部高位。当短期持有者的平均花费成本超过持仓成本,表明这批资金正实现盈亏反转,带来更强买入动能。

在当前周期中,比特币在极端行情冲击下的回调幅度有限。LTH-RPC亏损超过10%的熊市信号,在GENIUS法案通过、关税杀伤力有限、衰退预期消退、一致性宽松临近的中短周期中可能无法被触发。

比特币的长周期慢牛结构由政策切换、地缘冲突、技术变革和市场情绪构成波段路径。只要比特币的"资产属性演化"路径持续清晰,它就具备成为这轮全球资本重估浪潮中最确定参与标的的潜力。