宏观周报：市场承压，待关税政策明朗

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周风险资产震荡明显，市场仍在等待新关税政策出台。除黄金继续上涨外，美股、加密货币和大宗商品市场整体表现疲软。某国领导人对汽车关税表态强硬后，下半周行情明显转差。

加密货币市场本周总体平静但势头较弱。尽管美国推出了新的稳定币监管法案，但政策方向的持续宽松并未立即扭转市场低迷态势。在总体流动性不佳、宏观不确定性仍存的背景下，行情仍需等待新关税政策落地后给出新方向。

2. 经济数据分析

GDPNow最新预测一季度GDP为-1.8%，与上周持平。该模型近期进行了调整，将黄金进出口纳入考量。根据最新数据，第一季度实际国内私人总投资增长率预测从9.1%降至8.8%。

美国经济衰弱趋势明显，但尚无明确衰退信号。然而从劳动力市场、信用市场等多重数据验证，衰退风险确实有所增大。

劳动力市场方面，尽管周初请失业金人数略低于预期，但从长期来看劳动力市场疲态明显。数据显示，美国387个大都市区中有290个失业率上升。某政府部门持续申请失业救济人数处于近两年高位，可能与裁员计划执行不顺有关。

2月PCE数据超出预期，年率和月率均高于预期值。数据显示经济疲弱与通胀高企并存，消费支出下降但通胀仍难以下降。

3. 流动性及利率

美联储广义流动性边际继续改善，维持在6万亿左右。国债收益率曲线呈现明显熊陡，长债上行斜率高于短端。利率预期方面，6月降息概率较上周降低，10年期通胀保值债券息差略有上升，表明市场对通胀仍有担忧。

高收益债券信用利差继续走阔，反映投资者对企业微观环境压力增大的担忧。若信用利差进一步扩大，可能对企业再融资成本和利润形成挤压，是不利的前瞻信号，表明美国经济衰退风险可能正在加大。

二、下周宏观展望

市场焦点仍集中在即将公布的新关税政策上，这将是近期风险市场最大变量。若关税超预期或遭遇报复，可能对脆弱的市场产生较大冲击。此外还需关注美国失业率及非农就业数据，进一步评估衰退风险。

总体观点：

1. 防御优先。当前宏观环境呈现"弱经济+黏性通胀+政策摇摆"组合，风险资产面临双重压制，建议降低仓位或止盈。

2. 配置方面，可适度配置黄金、美债等避险资产。

3. 若新关税政策低于预期或报复烈度较轻，市场风险偏好可能有所扭转，但仍需更大宏观利好刺激。

4. 市场脆弱性高，避免追涨杀跌，严守纪律。