加密市场或迎来新一轮"山寨季"

当前市场情绪低迷、方向不明朗,但我们可能正处于下一轮"山寨季"爆发前的最后一个宁静期。未来市场将由ETF、真实收益与机构采用等核心叙事驱动,而非普涨行情。

我们或许正处在市场周期的关键转折点。在这个阶段,大多数参与者因疲惫或犹豫而选择观望,只有少数人悄然完成了影响深远的交易布局。

山寨季信号初现

近期比特币创下历史最高月度收盘价,但其市场主导率开始下滑。同时,大资金在短时间内吸纳了大量ETH,比特币在交易所的余额降至多年低位。

散户仍持观望态度。情绪指标处于低位,这恰是提前入场者理想的市场状态。

当前山寨币投机指数仍较低,ETH/BTC对终于录得多周来首个周线阳线。某知名交易所的ETF获批已成定局。链上资金轮动悄然开始,正流向与市场叙事相符的DeFi、RWA和再质押等领域。

但这不是2021年,全面普涨的行情不会重现。

未来行情将更具选择性,且深度受叙事驱动。资金正流向真实收益、跨链基础设施、以及具备质押收益机制的ETF结构资产。

如果你一直在积累,这就是你的信号。

DeFi领域的深刻变革

DeFi正迈向更制度化、更隐形的阶段。一方面,专为机构设计的金融原语蓬勃发展。另一方面,可组合性层正在为普通用户简化操作复杂性。

最终,只有那些超越"积分游戏"、整合了真实经济价值或使用场景的协议,才能持续吸引资本流入。真正的赢家将是能够将无缝的跨链用户体验、安全的基础设施以及可预测的投资回报完美结合的协议。

DeFi领域正在发生六大趋势:

1. 稳定币收益优化与固定收益DeFi

DeFi正日益模仿传统金融,通过将稳定币转化为高收益、类固定收益资产来吸引资金。各协议正将重点转向资本效率与固定利率结构,以满足机构与散户需求。

一些新兴协议推出了创新性产品,允许用户将固定收益型本金代币循环使用,换取成本更低的稳定币,试图用闲置资本获取双位数年化收益。同时,再质押领域也出现了固定期限的"零息再质押债券",为主动验证服务提供可预测现金流,为流动性提供者带来类债券化固定收益。

但需注意,宣传中的高收益通常需要杠杆、再质押锁仓或循环策略。扣除各项成本后,真实净回报率可能更接近6-9%。此外,支撑这些结构的可组合性也增加了系统性风险。

2. 跨链流动性与用户体验一体化

用户与多链流动性互动的方式正发生根本性转变。跨链用户体验正从繁琐的桥接流程,演变为无感知、基于意图的存款系统,链与链之间的界限被有效抽象。

一些项目推出了可嵌入式跨链DeFi存款组件,代表了用户体验的一次代际跃升。用户可以一键完成桥接、兑换和策略部署。同时,实时跨链验证机制的发展也在提升桥接效率与信任假设。

趋势很明显:价值捕获正从公链本身,逐渐向上转移到那些可组合的基础设施和消息传递层。

3. 再质押与链上安全市场

再质押正继续演变为一个独立的链上安全市场,本质是将再质押ETH注入结构化产品,构建出类似公司债或国债的收益机制。

一些协议推出了新的金库和再质押债券,赋予主动验证服务在已知收益率基础上进行预算规划的能力,同时允许流动性提供者将ETH锁定于固定收益风格的产品中。

随着资本逐渐流向再质押生态原语,我们正在看到一种全新形态的"再质押收益率曲线"雏形:短期债与长期债的价格将根据风险认知、退出流动性及惩罚风险而定价不同,出现折价或溢价。

但可组合性也带来了脆弱性。例如零息债券结构意味着本金需锁定至到期日,任何惩罚事件或验证器停机都可能严重损害本金。

4. 数据基础设施的货币化与可编程性

区块空间不再是瓶颈,数据的延迟和可组合性才是。一些项目旨在为Web3开发者提供可货币化的实时读/写基础设施。

这一趋势正催生一种新的中间件商业模式:向开发者提供低延迟、链无关的数据访问服务,并按需收费,未来或将引入类似云服务的定价模型与基于延迟的开发者等级体系。

5. 机构信贷基础设施与RWA集成

链上借贷正在走向机构化,自动续期的信贷额度、备用的浮动利率以及杠杆化的RWA策略正成为焦点。

一些项目展示了链上信贷的成熟。他们新的固定利率贷款产品带有自动续期和备用逻辑,为机构用户提供了类似传统金融中常用的工具。同时,基于传统资管基金的杠杆化RWA策略也在出现,预示未来趋势是构建高收益、合规、且适用于机构流动的链上金库。

我们正一步步接近链上大宗经纪业务,合规就绪、结构化的固定收益产品将引领新一轮增长。但RWA策略需要高保真的预言机和稳健的赎回逻辑。任何链下不匹配都可能引发大规模的脱锚或追加保证金风险。

6. 空投经济与激励性挖矿

空投依旧是主要的用户获取策略,尽管用户留存数据持续走低。

然而数据显示,空投两周后,只有约15%的总价值会留存下来。因此,项目方被迫提供更高的积分倍数或绑定额外福利以吸引用户。

一些平台尝试通过社交或行为验证来减少女巫攻击,但挖矿大户依旧通过拆分钱包、多签结构等方式规避限制。

想要长期流动性的项目必须转向以留存为导向的激励机制,例如veNFT锁仓、时间加权奖励机制或再质押访问权,而非仅靠投机积分拉新。

宏观叙事与投资框架

尽管地缘政治的动荡仍可能猛烈冲击市场,但结构性的买家正在不断吸收每一次下跌。山寨币不会迎来2021年那样的"普涨"行情;相反,那些拥有切实催化剂(如ETF、真实收入、交易所分发渠道)的叙事,将从纯粹的Meme投机中吸走注意力。

1. 宏观背景:与头条新闻挂钩的波动性

近期地缘政治事件再次证明,2025年的市场是受头条新闻驱动的。BTC价格在重大事件发生后迅速下跌又快速恢复。

市场解读:随着横盘三月后的空头杠杆积压,地缘政治恐慌只是催生了流动性抢夺,推动筹码从不坚定的持有者向长线账户转移。某些ETF持续吸收流通筹码,每一次宏观动荡都加速这场转移。BTC目前在10.7万美元左右波动,虽较本轮高点低约25%,但仍高于彩虹估值模型中"买入"区间。

2. 夏季的沉寂,还是起跳前的蓄势?

虽然季节性统计预示Q3市场可能会比较平淡,但两大结构力量打破了这一趋势:

• ETF的稳定买盘:2024年的经验表明,稳定的ETF资金流入创造了一个结构性的底部。一旦矿工抛压进一步减弱、筹码继续流入企业金库,BTC一旦放量可能快速推升至13万美元。
• 美国股市的引领:标普500指数在6月27日创下新高,而比特币则表现滞后。从历史上看,这种差距往往在4至8周内由BTC完成修复。若整体风险偏好保持乐观,加密市场或许只是"落后"而非"失效"。

3. 当前唯一值得关注的山寨叙事:某公链ETF

在一个极度匮乏"下一个大事件"叙事的市场中,某公链现货ETF成为唯一具有机构级分量的题材。监管机构对多项ETF申请的审查窗口已开启,最终裁定最迟将于9月出炉。

若未来的这类ETF结构中包括质押奖励,其角色将从"高Beta L1交易标的"转变为"准收益型数字股权"。这将促使质押相关标的也被纳入ETF叙事范畴。当前150美元以下的该公链代币价格,不再是纯投机,而是为"ETF包装交易"提前布局。

4. DeFi的基本面支撑

尽管Meme币与轮动叙事主导了社交平台上的话题热度,但真正有现金流的链上协议却在悄然走强。

5. Meme币

某交易平台近期上线的永续合约,呈现出一种"拉高出货"的交易模式:这些流动性较低的资产通过永续合约被拉升,资金费率快速转负,营销人员则将其包装为"板块轮动"。实质上,这些交易多数是提取性的——非价值创造型。建议要么接受其是"庞氏游戏"并设置清晰的止损止盈点,要么干脆完全忽略。

同样的警示也适用于某些公链上的Meme币,这些币种在一天内可能暴涨10倍,也可能暴跌70%。

6. 新发行项目与结构性利好

• 某交易平台进军L2:选择特定L2来作为其解决方案,并推动代币化股票的发展。这加强了由另一交易平台首创的"交易所链"理论。该平台可能借助其数百万用户基础推动以太坊L2的用户活跃度,在通常的夏季交易低潮期掀起一波热潮。
• 一些近期上线的新项目代币价格表明,即使在初期出现大幅抛售,只要团队具有可信的规划和可验证的路线图,其代币在二次交易中仍能获得市场积极买入。

7. 2025年第三季度投资框架

• 核心仓位:持续大量配置BTC,直到ETF流出规模明显超过流入(目前尚未出现该迹象)。
• 轮动Beta:在160美元以下持续建仓某公链代币,将其作为ETF的替代选择,并搭配相关代币以获取收益增强的潜在收益。
• 基本面DeFi组合:等权重配置几个主要DeFi项目代币;当其中某个项目表现突出时,将利润轮换到表现落后的项目中。
• 投机性仓位:将Meme币的风险敞口限制在总资产净值的5%以内;将每一个交易所永续合约上的Meme币都视为周度期权交易——用小成本博取