BTC 刷新历史新高，静待降息和新台阶

5月市场行情强劲，令许多投资者感到惊讶，怀疑是否遗漏了某些重要信息。美国三大股指继4月反弹后继续上涨，BTC更是创下新高。

尽管"关税战"有所缓和，但尚未取得实质性突破。"俄乌冲突"仍在持续。然而，资金大量流入市场，BTC现货ETF吸引了超过27亿美元的资金。长期持有者持仓接近高点，而交易所BTC储备持续下降，显示出强劲的供需关系。

政策方面也有积极进展。一些美国州通过了BTC储备法案，这是一个历史性突破。与稳定币相关的法案也在参议院获得通过。

美国就业数据表现强劲，通胀继续下降，GDP预期开始上调。这些可能是推动市场走强的根本原因。但关税争端尚未解决，债务问题引发的担忧仍存。本月美股和BTC的涨幅已经反映了最乐观的预期，未来可能会通过震荡来消化不确定性，等待第三季度可能的降息。

宏观金融：关税争端影响或导致美国经济温和衰退

4月我们曾指出，最困难的时期已经过去，一旦政府和央行恢复理性，市场将重回正常轨道。事实证明，全球地缘政治博弈和美国民主制度的力量战胜了极端政策，市场预期最终回归理性，迎来持续反弹，达到了最乐观的定价水平。

此前"股债汇"三杀引发金融市场动荡，加上企业界强烈反对，迫使政府在关税问题上让步。5月，美中在瑞士进行了首轮贸易谈判，暂时缓解了关税战的紧张局势。双方承诺在90天内互降关税，并继续就经贸关系进行协商。这一消息推动标普500当日大涨3.26%。

4月初，随着关税政策软化，美股开始反弹，基本收复了此前的跌幅。5月，伴随正式谈判开始，美股继续上攻。截至月底，纳指、标普500和道指分别录得9.56%、6.15%和3.94%的月度涨幅。

4月的反弹可视为恐慌情绪消退和政策软化的反应，是关税战第一阶段结束后的迅速定价。5月的上涨则反映了市场对谈判阶段的乐观预期。就目前公开信息而言，这一定价已经充分且乐观。在未有关税谈判新进展、美联储降息或俄乌局势改善之前，继续大幅上涨可能不太谨慎。

5月的定价已经涵盖了美国经济和就业的相对强劲表现。最新数据显示，一季度美国GDP年化率萎缩0.2%，略好于初值，但仍显示年初经济受到一定冲击。GDP预测数据在4月底回升至正值，5月底达到3.8%，反映出关税争端缓和后的乐观情绪。

通胀数据继续放缓，PCE年率连降3个月至2.15%，核心PCE降至2.52%，为疫情以来新低，正逐步接近美联储2%的目标。就业数据超出预期，4月新增非农就业17.7万人，高于预期的13.8万人。

美联储连续3个月维持利率不变，强调关税引发的不确定性可能导致通胀反弹。市场预期美联储今年可能在9月和12月各降息25个基点。这一预期实际上限制了流动性推动资产进一步大幅上涨的空间。

根据当前情况，我们预计未来2个月美股和BTC可能维持震荡，直到8月降息预期可能才会推动创出新高。这一判断包含了关税争端的乐观结果，以及美国经济相对温和的衰退。

加密资产：旺盛资金推动BTC创新高

5月BTC从94182美元涨至104645美元，月涨幅11.11%，振幅19.79%，成交量连续两月下降。

BTC价格重回9万至11万美元区间后，创下11.2万美元的新高，并升至牛市第一上升趋势线之上。然而，散户未形成决定性买力，日新增地址数仍处低位。

机构资金成为推动力量。大型上市公司持续增持BTC，2025年以来已增持13.385万枚，总持仓达58.025万枚。

自2024年批准BTC现货ETF以来，加密资产在美国逐步主流化。2025年3月，美国设立"战略比特币储备"，将政府持有的约20万枚BTC作为国家储备资产。

5月，新罕布什尔州成为首个将加密货币纳入战略储备的州。德克萨斯州和亚利桑那州的相关法案也已获参议院通过。规范稳定币的法案在参议院获得程序性通过。香港也通过了稳定币发行人发牌制度。

多家美国大型银行正探讨推出联合稳定币。发行规模超2400亿美元的稳定币将进入合规发展阶段，有望成为Web3领域首个突破10亿用户的应用。

合规化后，BTC和区块链正成为美国必须占领的技术高地。这种趋势激发了投资热情，多家公司正在启动BTC及其他加密资产的囤积计划。

用例拓展和合规突破激发的购买需求成为BTC及其他加密资产价格上升的基本驱动力。

资金：乐观定价与流入扩大

BTC现货ETF在4-5月分别流入6.05亿和27.75亿美元，推动BTC收复跌幅并创新高。稳定币也有所增加，4-5月分别流入53.75亿和55.67亿美元。

BTC定价权已由场内资金转移至ETF通道和机构投资者。这些机构呈现长期看多特征，源于BTC在美国政策层面不断取得突破。这是BTC能在4-5月快速反弹并率先创新高的原因，也是长期看好的逻辑支撑。

然而，美股已对关税争端做出极度乐观定价，并可能隐含经济不会大幅衰退的假设。美股难以突破新高，震荡在所难免。尽管机构持续流入，但BTC现货ETF难以独立于纳指走出独立行情，因此短期内BTC再创新高的预期可能过于乐观。

筹码结构：交易所BTC储备持续下降

3-4月下跌期间，长期投资者再次增持，起到减少市场抛压的作用。5月底，长期持有规模达1441.99万枚，接近历史高点。与此对应，中心化交易所的BTC储备持续下降，目前仅剩298.82万枚，接近2020年11月底水平。

与以往不同的是，本轮"二次抛售"后市场继续上涨，可能是由于长期持有者结构中加入了机构投资者，导致市场走势发生变化。这种变化是否持久还需进一步观察。

结语

BTC的用例拓展和长期走势值得乐观，但短期内价格走势之强劲超出预期。这源于风险市场过度乐观，以及BTC在美国获得巨大用例拓展引发的投资热潮。

我们对BTC在美国的发展前景充满信心，但市场对关税争端的定价可能过于乐观，中间可能还会有波折。考虑到不确定因素和流动性预期延后，未来两个月BTC可能随美股震荡，创新高的概率较小。

如果一切顺利，BTC再上新台阶可能要等到第三季度。