REV与F/R乘数:一种新型公链估值方法

本文旨在学习和探讨REV相关知识,以全面评估和解读公链。我们应该客观学习知识,辩证看待REV现存争论,避免孤立使用任何指标参数,从而规避潜在负面影响。

1. REV解读

1.1 REV的定义

REV代表真实经济价值,是衡量用户支付给公链总额费用之和的指标。REV之于公链就像营收之于企业。

完整的REV计算公式为:

REV = ∑(协议内费用) + ∑(协议外小费) + ∑(MEV)

目前普遍存在对REV是否应当最大化的争论:

• REV最大化派:认为最大化REV有利于降低网络边际成本、扩大用户基数、实现可持续收入增长。

• REV最小化派:认为REV是糟糕的长期价值指标,在投机泡沫时期会飙升,不适用于REV几乎为零的区块链,应实行最小可行REV以减少潜在负面经济影响。

本文重点不在讨论REV是否应最大或最小化,而是关注REV的应用本身及其带来的参考价值。

1.2 近期特征

5年内REV占比数据显示:

• ETH在20-23年占据主导地位
• 24年开始SOL掌握新的领导地位
• TRON的REV也相当可观并不断增长

近三个月REV数据显示,SOL、TRON、ETH是REV的领导者。

与链上收入直接对比,REV的最大特征是大幅增加了非用户端收入因子的影响权重。REV公式包括了协议外小费(或MEV),因此Solana的MEV显著提升了其REV,进而提升其潜在估值空间。

1.3 REV的优缺点

优点:

• 相比活跃地址数和交易量,REV更难被操纵,尤其是部分REV被销毁时
• 能很好反映历史上散户在各链的活跃情况

缺点:

• 具有一定滞后性
• 不能反映公链的全部情况,不能孤立使用进行估值
• 虽然很难但存在被操控的可能性
• 存在一些偏差值,某些情况下MEV和REV会远高于平均值
• 在MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能带来非公平估值

总体而言,我们需要辩证看待REV,避免孤立地、形而上地应用任何指标与方法。

1.4 F/R乘数估值方法

结合FDV与REV进行估值,可得到FDV/REV乘数。这个乘数类似于市盈率P/E Ratio,衡量市场对项目估值的溢价程度。F/R乘数越大,可能的估值泡沫就越大,市场对项目的增长预期越乐观(或投机性越强)。反之泡沫越小,估值越贴近可能的实际,在纵向对比中也可能代表相对低估。

FDV/REV乘数定义:衡量项目FDV(市场预期)与年化实际经济收入(当前盈利能力)的比值,反映市场为每单位收入支付的溢价程度。

从数据可以看出:

• BTC的F/R乘数最高,隐含长期叙事和流动性溢价
• SOL和Tron的F/R乘数较低,表明市场可能认为其收入能力更强或估值更合理

考虑到FDV可能受代币释放影响而虚高,也可用流通市值Market Cap来辅助参考,建立MC/R或M/R乘数。这种乘数更适合评估短期内市场对项目收入的定价效率。

1.5 与MEV的区别和联系

MEV是最大可提取价值,指特定参与者利用链上交易原生特性获取的利润。MEV通常表现为套利、清算、抢跑、三明治攻击等,本身是中性词。

MEV与REV在估值体系中是两个不同概念:

• MEV更多作为微观指标衡量网络健康度和策略性价值分配情况
• REV更为宏观,关注公链整体收入的溢价情况
• 可结合MEV与REV比率进行动态监控,作为生态健康度的辅助指标(低比率为健康,高比率有风险)

2. 结论

1. REV并不等于链上原生代币的价值捕获。REV具备优缺点,不得孤立使用和参考。

2. FDV/REV比率在不同链间天生存在差异。对代币而言,收益率和货币溢价等因素会显著影响价格。不同链上的REV质量和持续性也不一样。

3. 区块链不是企业,原生代币也不是股权。

4. REV最小化派的观点可能不一定可取,而最大化REV在长期上有很多值得讨论的地方。

5. REV与许多指标组合起来可以构成相对全面的观察体系。本文讨论了REV与Fees的联动关系,F/R乘数和M/R乘数对公链估值的参考价值,以及与MEV的区别联系。合理灵活运用这些组合指标,能为公链评估提供相对全面的观点。