加密市场短期震荡：美国债务危机定价引发期限溢价上升

本周加密货币市场经历较大震荡，价格走势呈M头形态。随着1月20日特朗普正式上任日期临近，资本市场开始为其当选后的机遇与风险进行定价。这标志着持续3个月的情绪驱动"特朗普行情"开幕式正式落幕。

当前需要从繁杂信息中提炼出市场短期博弈的焦点，以便对行情变化做出理性判断。总体而言，包括加密市场在内的高成长型风险资产，短期内价格或将持续承压。主要原因是美国国债市场期限溢价扩大，导致中长端利率走高，对这些资产产生不利影响。造成这一现状的根本原因在于，市场正在为美国潜在的债务危机进行定价。

宏观经济指标保持强劲，通胀预期未见显著加剧

分析造成短期价格疲软的因素，上周多项重要宏观指标公布:

1. 经济增长相关数据：ISM制造业和非制造业采购经理人指数持续走高，预示短期内美国经济前景较为乐观。

2. 就业市场情况：

   • 非农就业数据从上月21.2万增至25.6万，远超预期
   • 失业率从4.2%下降到4.1%
   • JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个
   • 初领失业金人数持续下降

这些数据表明美国就业市场保持强劲，经济软着陆几成定局。

3. 通胀表现：
   • 美国密歇根大学1年通胀预期小幅上升至2.8%，但不及预期
   • 该数值仍在美联储主席鲍威尔划定的2-3%合理范围内
   • 抗通胀债券TIPS收益率变化显示，市场对通胀并未过度担忧

综上所述，从宏观角度观察，美国经济并未出现明显问题。

美债中长期利率持续攀升，期限溢价走高

美国国债收益率曲线显示，过去一周内长端利率继续上升。以10年期国债为例，上涨近20个基点，熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股，主要原因包括：

1. 对高成长型企业的影响：

   • 融资成本上升
   • 估值承压
   • 市场偏好转变
   • 资本支出受限

2. 对稳定型企业的影响：

   • 影响相对温和
   • 债务偿还压力上升
   • 股息吸引力下降
   • 通胀传导效应

国债远端利率上升对加密货币等科技企业市值的打击尤为明显。

期限溢价上升反映市场对债务危机的担忧

国债名义利率计算模型：I = r + π + RP 其中，I为名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价。

当前美国经济短期内保持稳健，通胀预期未见明显上升，因此实际利率和通胀预期并非推动名义利率上升的主要因素。问题聚焦于期限溢价。

观察期限溢价的两个指标：

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平显著上升，是推动国债收益率攀升的主要因素。

2. 美林美债选择权波动率(MOVE指数)近期变化不大，表明市场对短端利率波动风险不敏感，对美联储潜在政策变化未做明显风险定价。

期限溢价持续走高反映市场对中长期美国经济发展的担忧，主要聚焦于财政赤字问题。

结论

市场正在为特朗普上任后美国潜在的债务危机风险进行定价。未来一段时间内，观察政治信息和利益相关者观点时，需要思考其对债务风险的影响方向，以便更准确判断风险资产市场走势。

特朗普宣称考虑美国进入国家经济紧急状态的消息可能引发贸易战担忧，但关税收入增加对美国财政收入有正面影响，预计不会造成剧烈影响。相比之下，其减税法案的推进情况以及削减政府开支的方案，才是整个博弈中最值得关注的焦点。