美股代币化:新叙事还是旧瓶装新酒?

近期,美股代币化备受关注,多家平台推出相关产品,引发广泛讨论。这一现象是全新叙事,还是旧瓶装新酒?我们邀请三位嘉宾从不同角度展开探讨,涵盖技术、合规、投资机会与风险。

美股代币化:新叙事还是旧瓶装新酒?

美股代币化本质上是RWA(现实世界资产)的一个分支,类似STO(证券型代币发行)的延续。STO在2017-2018年已有探索,当时处于实验阶段。RWA叙事从去年开始兴起,因监管逐步松动,传统企业希望通过链上参与币圈资本增值。

持牌机构推动了这一波热潮,但其底层逻辑是资产证券化(ABS),可追溯到2008年次贷危机的MBS(抵押支持证券)。如今技术与监管更成熟,如某平台在L2发行,强调合规与托管,获得相关牌照。

与传统美股相比,代币化股票支持7×24小时交易,准入门槛低,流动性更强。传统美股开户复杂,且受交易时段与节假日限制。代币化股票可随时交易,适合事件驱动型机会,但流动性过高可能导致散户被操盘。

美股代币化并非全新概念,某些交易所早年尝试过,但当时监管环境不明朗,未能形成规模。如今随着全球监管环境改善,助推热潮。类比互联网,1960年代已有雏形,2000年后才全球化,概念超前需基础设施与认知跟进。

热潮源于市场成熟与用户需求变化。过去STO、IDO是交易所抢流量,如今市场用户充足,代币化更像产品成熟的体现。它降低了交易门槛,支持全天交易,但因缺乏完善的套利机制,链上价格可能与链下股价脱节。

代币化股票与传统股票的区别

代币化股票是链上智能合约的价格凭证,而非真实股票。用户无法享有传统股票的股东权益(如投票权、公司治理权),仅能获得经济收益(如分红)。分红方式因发行商而异:有的将分红自动兑换为代币,有的则直接分红。

代币化股票与传统股票有三大区别:

1. 无股东身份:代币化股票由托管机构持有真实股票,1:1锚定,用户仅持有链上凭证,无股东权益。

2. 价格映射属性:类似衍生品,仅追踪价格,无投票权或治理权。

3. 高流动性与低门槛:支持7×24小时交易,较传统股票更灵活,适合事件驱动型交易,但流动性过高可能导致散户被操盘。

合规方面,持牌券商通过欧盟资质发行,需确保资产托管透明、第三方审计完善。监管关注点包括透明度、资产安全与储备证明。

代币化股票类似ETF,封装单一股票,价格由市场交易撮合,非预言机驱动。与早期的预言机模式不同,当前代币化股票需真实股票质押。但缺乏套利机制导致价格偏离风险,需完善铸造与赎回机制。

未上市股票代币化的风险与机会

未上市股票代币化存在三大风险:

1. 法律合规与治理冲突:相关公司可能不认可代币化股票,导致法律地位不明。

2. 信息不对称:代币背后可能是基金LP份额,具体信息不透明,流转受限。

3. 定价不透明:流动性不足、定价机制不完善,投资者权益难以保障。

最大风险是真实性无法验证。某公司公开否认相关平台发行的代币为其股票,投资者难以求证质押资产的真实性与数量。分红与投票权均无法保证,维权难度大。

若公司配合(如早期创始人质押股份并公证),代币化可为初创企业提供Pre-IPO定价与现金流回收机会,类似风投的市场化定价,降低研发资金不足风险。这对早期项目是重大机会。

发行链的选择考量

某公链因用户基数大、交易速度快、DeFi生态成熟成为首选,适合追逐风口。另一公链可能与发行方长期规划相关,Gas费低且合约定制性强。选择与公司治理风格、投资方向相关。

链选择更多基于商业利益而非技术优劣。某平台与特定公链早有合作,选择该链可能为拉动代币价格或控制L2收益。技术考量其次,操盘与利益博弈是核心,链只是被利用的角色。

美股代币化的长期价值

美股代币化具备长期价值,类似股票从线下到互联网的转型。Web3的去中心化与透明性降低信任成本,支持全天交易与快速定价。

美股代币化这样的RWA优于08年次贷危机的ABS,基于四方面进步:

1. 透明度高:公链记录可验证,信息对称性优于传统金融。

2. 监管完善:合规要求较早年严格。

3. 风险控制:优质资产选择与智能合约自动化降低人为风险。

4. 技术进步:区块链基础设施优于传统系统。

但当前炒作成分较多,需警惕人为操盘风险,仍属实验阶段。宏大叙事吸引人,但散户参与度低,滑点与流动性问题显著。

其他值得关注的代币化方向

版权类资产最具潜力,如音乐、影视、书籍、网站广告分成。内容创作者可将版权代币化,快速回收投资,持有人享受长期分红,透明高效。

RWA在透明度与自动化上优于ABS,但人为操作是信任痛点。版权、房地产代币化需强监管与法律约束,否则难保长期分红。需满足关系型契约、高价值、长期时效三要素。

国内企业咨询RWA融资,类似ABS转让未来收益,但成本高于传统融资,多为市值管理。实操中面临监管与流动性困境。

未来若股票市场整体上链,可直接发行代币赋予股东权益,但短期难实现,需10-20年。若传统金融全面上链,股东权益或可实现,但短期仍是机构主导。

美股代币化作为RWA分支,连接Web2与Web3,降低交易门槛与成本,支持全天交易与快速定价。优势在于透明度高、监管进步、技术成熟,但面临流动性不足、价格偏离、赎回机制缺失、合规不确定性等挑战,未上市股票代币化风险更高。长期看,RWA有望重塑金融与内容产业,需技术、监管、市场共同成熟。