香港Web3监管正式落地，标志着东西方博弈的开始

香港虚拟资产交易平台清退政策于5月31日正式实施，非合规交易所将停止运营。随着期限临近，近一半的VATP申请者已退出，引发市场讨论。有观点认为香港Web3的发展可能就此止步，但事实真的如此吗？监管机构应如何应对Web3的挑战？

实际上，香港作为东方Web3的重要基地，与西方的博弈才刚刚开始。

Web3未来十年：全面合规化

从全球视角来看，香港目前的监管态度实际上是Web3行业发展的必经阶段。纵观全球主要Web3金融市场，可以发现一些共同趋势。

日本是Web3监管领域的先行者。自2014年Mt.Gox事件后，日本逐步启动监管，并于2017年引入数字货币交易所牌照制度。十年来，日本共有23家获批的数字货币交易所，大多为本土企业。日本的监管要求与香港有相似之处，如资产分离和冷钱包等规定。这些严格要求使日本交易所在FTX事件中得以避免牵连。

新加坡和美国则在2022年三箭资本和FTX交易所事件后开始强化监管。美国虽然没有正式的"合规"交易所，但上市公司Coinbase被视为相对合规，近期业绩增长显著。其他离岸交易所如OKX、Kucoin等则面临监管挑战。

可以看出，监管正在逐步深入各个细分领域，变得更加精细化。虽然日本和新加坡曾被认为监管过严，但随着政策完善，这些地区的Web3生态正变得更加活跃。

美国最近发布的FIT21监管框架提出了数字资产定义和分类方法，可能对加密货币行业产生深远影响。其他地区如东南亚、迪拜、印度、伊朗等也计划在未来几年推出Web3监管政策。甚至原本态度不明确的欧洲和尼日利亚等国家也加入了这轮监管浪潮。

全球监管机构都在积极参与Web3领域。无论起点如何，各司法管辖区最终都将走向精准监管。从交易所持牌数量来看，各地本土企业占比普遍超过70%，监管方更倾向于支持本地企业发展。

对离岸交易所而言，这种转变带来了巨大挑战。曾经在宽松环境下服务近2亿用户的时代已经过去。除了付出高额罚款寻求合规的OKX外，其他如Gate、Kucoin等交易所获得牌照的数量相对较少。

加密市场的野蛮生长时代已经结束，"监管套利"不再可行。相比美国先经营后处罚的"延展式监管"，香港采取了先持牌后经营的"原生式监管"模式，直接跳过了无序发展阶段。

自2022年香港出台Web3监管政策以来，全面合规已成为行业趋势。截至2024年6月1日AMLO牌照正式实施，非合规交易所已完成清退，仍有超过半数的申请者留在市场。已获牌照并开展业务的交易所如HashKey Exchange等，交易量已突破4400亿港币，呈现良好发展态势。

因此，部分交易所的退出并不值得过度悲观。从历史角度来看，这只是香港和其他监管地区一样经历的必要阶段。更重要的是，5月31日政策标志着香港已经解决了"交易所"这一资金集中度最高、最复杂的监管难题，完成了全面监管的关键一步。

香港与美国：东西方的Web3博弈

监管政策落地后，新的挑战随之而来。随着AI和Web3的快速发展，美国和香港被视为Web3行业东西方的重要阵地，两地监管态度的博弈将引领全球Web3发展方向。

与AI不同，Web3时代建立了更多基于网络经济的商业模式，可以轻易跨越地理界限为客户提供服务。未来，政治领导力可能更像企业家精神，只有足够友善的政策才能吸引资金和人才流入。监管方需要适应Web3的发展，而不是单纯地对Web3进行监管。

美国近期的态度已经很明显。今年，加密货币话题首次成为美国政坛的焦点。据报道，约三分之一的美国选民在投票时会考虑候选人对加密货币的立场。77%的选民认为总统候选人应至少了解加密货币，44%的选民在某种程度上认为加密货币和区块链技术代表着金融的未来。

东西方博弈格局已经形成，ETF成为一个明显的竞争领域。美国对以太坊ETF态度的突然转变，除了国内因素外，可能也受到香港在4月推出以太坊ETF的影响。虽然目前香港与美国ETF规模存在较大差距，但作为全球最大的离岸金融中心之一，预计未来随着生态完善，香港将吸引更多机构参与，形成新一轮机构投资热潮。

未来，以太坊ETF作为可质押的生息资产，其发展前景将成为博弈的重点。自以太坊转向PoS共识机制后，质押可产生类似利息的被动收入，目前市场年化收益率约为4.5%。如果香港率先推出带Staking功能的以太坊现货ETF，在获得质押收益后，认购ETF将不再是一种付费行为，而是一种盈利行为。这种产品甚至可能成为"数字美债"，吸引力可能超过比特币ETF。

Web3行业的发展与当地文化底蕴也密切相关。虽然相比外向、多元的西方，东方人显得更加内敛、谨慎，但这并不意味着落后。香港已发布多份监管文件，包括《虚拟资产交易平台营运者指引》等，监管政策比美国此前沿用的法规更加清晰成熟。

随着牛市逐渐到来，行业造富效应将显现，新一批富豪即将诞生。香港作为拥有"东方神秘力量"优势的地区，将吸引更多大陆和海外华人Web3人才及资金流入。

未来的发展周期将是Web3与传统金融在多个维度上的融合，为香港金融市场注入新活力。目前，香港证监会已表示可能向散户投资者开放STO和RWA投资，进一步拓宽虚拟资产市场。此外，港元稳定币和场外虚拟资产交易（OTC）的监管框架也在推进中。全链路打通后，Web3将为整个香港市场带来新的发展机遇。

在可预见的未来，仍在市场中的持牌交易所不仅将经营自身的交易业务，还将成为香港Web3生态连接各金融领域的关键。例如，在ETF发行过程中，Hashkey Exchange扮演了托管方的角色，为发行方提供底层基础设施支持。未来在RWA、STO以及OTC业务中，这些交易所都将发挥不可或缺的作用。

正因如此，部分离岸交易所被迫退出香港市场。这也表明，行业发展终将走向规范化和合规化。

发展过程中难免有起有落，我们应该从历史全局的角度理性看待香港经历的这一阶段，而不应过度悲观或乐观。